□本報記者 王輝

　　在市場恐慌心理持續(xù)蔓延的背景下，近期A股市場短時間內(nèi)出現(xiàn)了急速殺跌。盡管市場在自身運行過程中有著合理的內(nèi)在調(diào)整需求，但場外、場內(nèi)資金去杠桿壓力不斷放大，無疑在很大程度上加劇了本輪“多殺多”行情的“踩踏效應”。分析人士指出，去年下半年以來持續(xù)在灰色地帶徘徊的各類場外配資、場內(nèi)兩融等業(yè)務的不規(guī)范發(fā)展，是導致本次市場持續(xù)下泄的一項重要原因。相關(guān)業(yè)務“野蠻生長”的背后，則充分折射出現(xiàn)階段我國資本市場投資者適當性制度在實施層面的不足。

　　起源于美國的投資者適當性制度，其設立的根本初衷，就是要根據(jù)不同投資者知識、經(jīng)驗、年齡、財務狀況、風險承受能力的差異，嚴格約束相關(guān)金融機構(gòu)對投資者銷售風險合適的金融產(chǎn)品、提供投資所能夠承擔對應風險的投資工具。例如，在產(chǎn)品的適當性方面，金融機構(gòu)在銷售產(chǎn)品時，應承擔相關(guān)盡責及“把關(guān)篩選”的義務。對于高風險的金融產(chǎn)品，必須只能開放給經(jīng)驗成熟且能夠承受風險的投資者。而這種對于客戶類型實施有差別的適當性管理，在前置性保護投資者利益的同時，事實上也在很大程度上保障了相關(guān)金融產(chǎn)品的平穩(wěn)發(fā)展。另一方面，對于瞬息萬變的各類金融市場而言，有效的投資者適當性制度，無疑也大大減輕了市場在各類敏感時期的波動性。

　　從新興市場近年來的投資者適當性制度實施經(jīng)驗來看，許多起步較晚的金融市場，都曾經(jīng)遭遇過因投資者適當性制度未嚴格執(zhí)行，而導致風險承受力較低的投資者，進入了高風險的市場。例如，韓國等曾經(jīng)在股指期貨市場、商品期貨市場上因開放度過高，導致大量風險意識較低、投機賭博心理較重的中小散戶進入了風險極高的期貨投資領(lǐng)域。大量投資者在遭受投資損失的同時，也在某些特殊時期，急劇地放大了市場單邊波動風險。

　　對于同樣發(fā)展歷史較短的中國資本市場而言，自2009年10月創(chuàng)業(yè)板市場設立以來，投資者適當性制度相繼在創(chuàng)業(yè)板市場、股票指數(shù)期貨市場、融資融券業(yè)務、股指期權(quán)市場等多個領(lǐng)域進行了較為嚴格的實施。從過往幾年的整體實踐情況來看，管理層始終把握嚴格監(jiān)管的底線，相關(guān)業(yè)務基本得到了健康平穩(wěn)的發(fā)展。值得注意的是，具體到本輪牛市而言，場外傘形信托、灰色配資乃至不合法的銀行資金都通過不同渠道，進入了原本風險承受力較低的普通投資者手中。在大量場外資金為部分投資者違規(guī)“加杠桿”的同時，許多證券公司在經(jīng)營業(yè)績的單邊驅(qū)動下，也放松了對場內(nèi)兩融業(yè)務投資者適當性制度的執(zhí)行標準。上述加杠桿行為，極大地助漲了各類投資者、尤其是中小散戶的投機賭博心理，也為股票市場的健康運行埋下了巨大隱患。投資者適當性制度仍需有關(guān)各方進一步嚴格實施。