□曉旦

　　經濟面的好消息是，最新公布的6月匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值為49.6%，好于人們的普遍預期。盡管這個數(shù)據(jù)仍然處在收縮區(qū)間，但是數(shù)據(jù)卻創(chuàng)出3個月來的新高。其中，新訂單指數(shù)的預覽值更是沖破了榮枯線，升至50.3%的水準，為4個月以來的首次擴張。此前我們預期，經濟黯淡中透著曙光，股市繁榮中掩蓋著風險?，F(xiàn)在看來，顯示經濟企穩(wěn)的信號有所增強。

　　6月匯豐中國制造業(yè)PMI預覽值的亮點，在于新訂單指數(shù)走高，并升至榮枯線以上，這預示著市場需求開始提升。市場需求的提升主要來自三個方面：一是出口下行壓力在一定程度上減弱，特別是近期美元指數(shù)出現(xiàn)走弱跡象，由前期的100回落至95附近，這使得人民幣有效匯率升值壓力減緩，有助于出口恢復；二是隨著穩(wěn)增長政策的加碼，房地產銷售，特別是一線城市房地產銷售出現(xiàn)回暖。同時，地方政府債務置換加速推進，增加了地方政府財力，推動了基礎設施建設投資企穩(wěn)回升的態(tài)勢；三是新業(yè)態(tài)、新需求推動了消費增長，新的消費動力正在形成。內需和外需同時回暖，推動需求出現(xiàn)改善。

　　可以預期，經濟增長在未來幾個月會進一步企穩(wěn)回升，出現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢，因此對中國經濟前景過度看淡是不必要的。

　　對股市來說，前期推動其上漲的動力，主要來自于經濟前景黯淡而引發(fā)的對寬松經濟環(huán)境的預期。而現(xiàn)在經濟前景好轉，或許會使人們對寬松經濟環(huán)境的預期發(fā)生微妙改變。

　　現(xiàn)在股市走勢面臨著這樣幾方面壓力。

　　其一，市場漲幅過大的壓力。股市在經歷了11個月的上漲后，指數(shù)已經上漲兩倍多。在股票市場上，上漲過度就是最大的利空。在過去的上漲中，股市沒有經過一次像樣的調整，現(xiàn)在股市需要一個調整時期。

　　其二，過去一段時間內，推動股市上漲的宏觀因素是對貨幣寬松、再寬松的不斷預期。現(xiàn)在，隨著經濟增長企穩(wěn)，貨幣政策或許會出現(xiàn)一個觀察期，對貨幣進一步寬松的預期會有所削減，這也會改變股市波動的邏輯。

　　其三，籌資活動熱烈。股市的火熱增加了新股上市熱度。新股上市步伐明顯加快，更多的新股上市增加了股市供給壓力。

　　股市進入調整階段，股市上升和下降的邏輯會逐步改變。從推動股市上漲的動力預期來看，會由政策的寬松預期，逐步轉變?yōu)榻洕棉D預期、行業(yè)發(fā)展預期。中國經濟仍然處在結構調整過程中，股票市場走勢在經過一段調整過程后，會由全面上漲轉化為結構性上漲。