□本報(bào)記者 王輝

　　在端午小長假政策面保持真空、6月匯豐制造業(yè)PMI初值溫和反彈的背景下，本周二債券市場(chǎng)延續(xù)節(jié)前的弱勢(shì)震蕩格局。分析人士指出，雖然短期內(nèi)貨幣放松節(jié)奏趨緩、年中資金面季節(jié)性收緊及地方債持續(xù)巨量供給等因素，繼續(xù)給市場(chǎng)帶來壓制，但中長期來看，經(jīng)濟(jì)下行的基本面以及偏松的貨幣政策，都繼續(xù)對(duì)債券市場(chǎng)形成有力支撐，債市不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性走弱。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大

　　6月23日的最新數(shù)據(jù)顯示，匯豐6月中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值升至49.6，創(chuàng)今年3月以來新高。盡管該數(shù)值高于5月49.2的終值，也優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，但仍然低于50的榮枯線，表明制造業(yè)活動(dòng)有所回暖但仍處于萎縮區(qū)間。2015年至今的六個(gè)月里，匯豐制造業(yè)PMI初值已五次低于榮枯線。

　　對(duì)于6月匯豐制造業(yè)初值的溫和反彈，目前市場(chǎng)主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)傾向于認(rèn)為，雖然經(jīng)濟(jì)弱勢(shì)局面正在穩(wěn)步改善，但宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然較大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并沒有出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)。中金公司指出，綜合6月PMI初值各分項(xiàng)指標(biāo)及年初以來各月份的波動(dòng)規(guī)律，目前制造業(yè)PMI仍延續(xù)了庫存周期下的小反彈，但經(jīng)濟(jì)下行壓力未減。

　　國信證券等機(jī)構(gòu)本周二最新公布的報(bào)告也指出，截至6月中旬，重點(diǎn)電廠耗煤量、廢鋼價(jià)格、有色金屬價(jià)格、水泥價(jià)格等多數(shù)主要工業(yè)品指數(shù)仍在繼續(xù)下滑，6月PMI初值數(shù)據(jù)可能要進(jìn)一步結(jié)合未來公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)才能更好地判斷經(jīng)濟(jì)的全貌。整體來看，不能排除6月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度惡化的可能。

　　從端午小長假后首個(gè)交易日的債市表現(xiàn)看，整體延續(xù)了節(jié)前的弱勢(shì)震蕩格局。當(dāng)日二級(jí)市場(chǎng)上，5年左右的國債、國開債收益率均有3個(gè)基點(diǎn)左右的溫和走高，10年期利率債也小幅走軟。一級(jí)市場(chǎng)上，國開行最新招標(biāo)的五期福娃債結(jié)果不甚理想，進(jìn)一步抬升了投資者負(fù)面情緒。市場(chǎng)人士指出，匯豐PMI初值短期影響有限，端午小長假貨幣政策保持真空、年中資金面季節(jié)性收緊，給市場(chǎng)做多人氣繼續(xù)帶來壓制。

　　寬松護(hù)航 債市難轉(zhuǎn)熊

　　在近期債市持續(xù)弱勢(shì)震蕩的背景下，主流機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，雖然短期市場(chǎng)在一些暫時(shí)性偏空因素影響下可能難以擺脫弱勢(shì)盤局，但中長期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)尚難言實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)，未來貨幣寬松可期，因此債市不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性走弱。

　　招商證券指出，6月匯豐制造業(yè)PMI初值中的就業(yè)指數(shù)降至46.8%，環(huán)比下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，意味著貨幣政策不具備轉(zhuǎn)向條件，此前MLF部分續(xù)作等偏空事件只能說明貨幣政策放松重點(diǎn)和手段的調(diào)整，未來政策基調(diào)仍會(huì)以寬松為主。

　　中信建投表示，在5、6月地方債巨量發(fā)行及正常信貸投放對(duì)資金的大幅消耗之后，商業(yè)銀行的超儲(chǔ)率目前可能已經(jīng)下降到2%左右，已低于3月末的水平，考慮到第二批1萬億元的債務(wù)置換已經(jīng)公布，6月末、7月初降準(zhǔn)時(shí)間窗口預(yù)計(jì)將再次打開。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一旦降準(zhǔn)兌現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策放松節(jié)奏放緩的負(fù)面預(yù)期將會(huì)大幅改善，資金利率上行帶動(dòng)債市短端調(diào)整也將有望告一段落。

　　在市場(chǎng)運(yùn)行節(jié)奏方面，綜合國海證券、中金公司等機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看，由于資金面小幅收緊及貨幣放松不及預(yù)期的負(fù)面影響還將持續(xù)，利率債市場(chǎng)6月末前后可能還難以徹底擺脫盤局，但隨著貨幣條件的繼續(xù)改善，制約債券收益率下降的因素預(yù)計(jì)也將逐步緩解，市場(chǎng)弱勢(shì)震蕩的局面可能在7、8月份被打破。具體而言，6月份差于預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、股市的進(jìn)一步調(diào)整以及央行貨幣寬松的下一步行動(dòng)，都可能成為行情轉(zhuǎn)強(qiáng)的觸發(fā)因素。

　　1年期和10年期國債期限利差處于歷史高位

　　銀行間5年期國債和國開債到期收益率走勢(shì)