□本報(bào)記者 李波

　　近兩個(gè)交易日，A股市場大幅回調(diào)，港股表現(xiàn)堅(jiān)挺，恒生AH股溢價(jià)連續(xù)大跌。如何看待當(dāng)前以及未來的中國經(jīng)濟(jì)？怎樣把握A股、H股乃至美股的投資機(jī)會(huì)？哪些行業(yè)值得重點(diǎn)配置？對(duì)此，中國證券報(bào)記者采訪了景林資產(chǎn)管理公司合伙人、香港公司主管曾曉松。他認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的新形態(tài)增長為牛市鋪墊了基礎(chǔ)，A股投資應(yīng)把握價(jià)值回歸邏輯，同時(shí)，有一批績優(yōu)且低估的香港上市H股、紅籌股和美國中概股將迎來長期投資機(jī)會(huì)，看好互聯(lián)網(wǎng)(TMT)、醫(yī)藥健康、節(jié)能環(huán)保、電力等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

　　中國經(jīng)濟(jì)不乏亮點(diǎn)

　　中國證券報(bào)：景林如何看目前和未來的中國經(jīng)濟(jì)？

　　曾曉松：關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)，雖然2015年前5個(gè)月統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)仍然不算樂觀，但有些亮點(diǎn)值得關(guān)注，如5月工業(yè)增加值增速小幅上升、房地產(chǎn)銷售明顯改善。而相對(duì)先行的兩個(gè)貨幣指標(biāo)——社會(huì)融資總量低于去年同期，財(cái)政支出經(jīng)過4月放量后5月又有所收緊，顯示當(dāng)前尚未達(dá)到總量寬松。但這或許正預(yù)示著今后貨幣政策和財(cái)政政策均有進(jìn)一步寬松的必要，為經(jīng)濟(jì)觸底反彈創(chuàng)造條件。

　　此外，中國增長雖然放緩，但比起歐洲的零增長與負(fù)增長，以及日本的零增長，中國的新形態(tài)增長為牛市鋪墊了基礎(chǔ)，特別是低估值的藍(lán)籌股，安全邊際還較大。

　　A股投資關(guān)注“價(jià)值回歸”

　　中國證券報(bào)：近日A股市場大幅回調(diào)，創(chuàng)業(yè)板更是連續(xù)暴跌。如何看待A股調(diào)整？

　　曾曉松：A股市場比較特殊，中小板的歷史市盈率為90多倍，市凈率約8倍，創(chuàng)業(yè)板的歷史市盈率高達(dá)150多倍，市凈率高達(dá)12倍多。一方面，在過去5年間，主板和創(chuàng)業(yè)板盈利增速差異不算大，但估值差異卻非常大；另一方面，相較于歷史上較大的幾次泡沫（1989年日本股市泡沫、2000年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫、2000年前初A股泡沫），目前創(chuàng)業(yè)板的市盈率已超過這幾次泡沫時(shí)市場估值的水準(zhǔn)。

　　當(dāng)然，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場上也有一些優(yōu)秀的公司。此外，由于中國市場的特殊性，泡沫的恢復(fù)會(huì)花費(fèi)相較他國市場更長的時(shí)間（2000年初的A股泡沫花費(fèi)了十多年時(shí)間來消化），因此什么時(shí)候泡沫開始消褪，尚難準(zhǔn)確預(yù)測。

　　從中長期來看，回歸本身價(jià)值是一個(gè)較為合理的邏輯，所以在A股市場上，景林偏好一些增長穩(wěn)定、業(yè)績優(yōu)秀、管理層勤奮專業(yè)、股權(quán)激勵(lì)到位的優(yōu)質(zhì)稀缺標(biāo)的，并根據(jù)這個(gè)邏輯來自下而上地選股，追捧過熱的高估值板塊不是明智的選擇。

　　積極布局H股和中概股

　　中國證券報(bào)：海外基金在做全球配置時(shí)，如何在美國、香港和A股市場之間進(jìn)行選擇？

　　曾曉松：除了A股市場的上述標(biāo)的之外，景林繼續(xù)積極布局配置在海外上市的中國公司。像香港上市的H股、紅籌股等的平均市盈率目前才11倍出頭，市凈率也只有1.5倍，不但大大低于A股，在亞洲各經(jīng)濟(jì)體中只比韓國股市的估值貴，和印度的18倍多相比更具吸引力，也比美國等發(fā)達(dá)市場便宜很多。

　　盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席珍妮特·耶倫在17日的FOMC會(huì)議后表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息路線將采用漸進(jìn)式的節(jié)奏，但美國仍有可能在今年年底前或明年上半年加息。而且經(jīng)過連續(xù)多年的牛市，美國股票估值已經(jīng)不便宜了，如MSCI美股指數(shù)的2015年平均預(yù)測市盈率已在18倍左右，市凈率高達(dá)2.8倍，相比之下，香港上市的中國公司股票更顯得價(jià)廉物美。隨著中國的貨幣環(huán)境保持寬松和財(cái)政政策日益積極，加上大宗商品原材料價(jià)格低迷，未來估值重估和盈利見底帶來的行情值得期待。

　　中國證券報(bào)：目前A股相對(duì)H股溢價(jià)大約40%，為什么H股會(huì)有這么大的折價(jià)？如何在A股和H股之間配置?

　　曾曉松：目前A股的溢價(jià)很大程度上是由于內(nèi)地資金大規(guī)模涌入股市導(dǎo)致的，這種流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的溢價(jià)最終還是需要企業(yè)盈利等基本面的配合，否則難以持久。

　　香港上市的內(nèi)地企業(yè)對(duì)A股的折價(jià)主要緣于以下幾方面因素：一是海外資金對(duì)內(nèi)地一些具體商業(yè)模式能否執(zhí)行比較關(guān)注，而對(duì)僅有概念、商業(yè)計(jì)劃而尚未看到業(yè)績或至少是執(zhí)行的公司給的估值不高；而A股正好相反，傾向于給予概念比較好的股票溢價(jià)。所以，從事同樣的行業(yè)地位相近的公司，香港上市的內(nèi)地企業(yè)對(duì)A股的折價(jià)會(huì)大很多，特別是對(duì)于沒有業(yè)績支撐的股票，在香港有做空機(jī)制和大股東隨時(shí)可以減持或增發(fā)股份的制約下，很難走出A股的火爆行情。

　　二是海外投資者對(duì)海外上市的中國公司的商業(yè)模式理解不夠透徹，再加上香港上市內(nèi)地股票的流動(dòng)性比內(nèi)地低，導(dǎo)致一些海外上市的中國中小市值的股票長期處于估值偏低的狀態(tài)。隨著A股和香港上市內(nèi)地股票的進(jìn)一步融合，內(nèi)地資金逐漸出海，績優(yōu)但低估值的在香港上市的股票，特別是那些內(nèi)地投資者理解更深的行業(yè)或個(gè)股，其對(duì)A股的折價(jià)應(yīng)該會(huì)逐漸縮小或消失，迎來長期的投資機(jī)會(huì)。

　　互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)存投資機(jī)會(huì)

　　中國證券報(bào)：行業(yè)策略上，景林認(rèn)為哪些行業(yè)的機(jī)會(huì)較大？如何看待互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)？

　　曾曉松：景林看好海外上市的中國消費(fèi)、人壽保險(xiǎn)、高科技、互聯(lián)網(wǎng)(TMT)、醫(yī)藥健康、節(jié)能環(huán)保、電力企業(yè)等行業(yè)內(nèi)的投資機(jī)會(huì)。

　　關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，景林認(rèn)為，從基本面來看，今后移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)一步滲透到日常生活的方方面面的趨勢(shì)明顯，未來的增長潛力還比較大。另外，在過去兩個(gè)月內(nèi)，已經(jīng)有十幾家在美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司收到了私有化邀約，這些公司若能回到國內(nèi)A股市場上市，應(yīng)能獲得更高的估值。

　　對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)，景林在香港上市的一些中資房地產(chǎn)股票上看到存在低估機(jī)會(huì)。盡管中國房地產(chǎn)行業(yè)的整體發(fā)展空間已經(jīng)不大，但行業(yè)未來面臨一個(gè)洗牌的機(jī)會(huì)，沒有資金實(shí)力和專業(yè)運(yùn)作能力的中小房地產(chǎn)企業(yè)預(yù)計(jì)會(huì)逐步退出這個(gè)市場，這樣就給類似萬科、招商等大型房企帶來了機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)他們的市場份額會(huì)逐步提高。

　　景林還認(rèn)為公用事業(yè)里的電力板塊存在低估，有些香港上市的內(nèi)地電力企業(yè)公司的估值水平在2015年9倍PE附近，目前香港市場對(duì)內(nèi)地降電價(jià)過分擔(dān)憂，而煤價(jià)的下降和財(cái)務(wù)成本的下降應(yīng)該可對(duì)沖掉電價(jià)的下調(diào)。

　　此外，景林還非常看好醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，中國人口的老齡化、計(jì)劃生育逐步放開、環(huán)境污染帶來的健康問題、醫(yī)療改革等都將十分利好中國的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，因?yàn)樗幤氛袠?biāo)和集中采購、反腐等因素，景林不看好某些上市的醫(yī)藥股票。