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　　經(jīng)濟(jì)U型的底不會(huì)太深，應(yīng)該會(huì)走出一個(gè)類(lèi)似“淺碟”型的回升，2015年下半年會(huì)明朗，應(yīng)密切觀察房地產(chǎn)銷(xiāo)量和投資。

　　任澤平

　　國(guó)泰君安證券研究所

　　董事總經(jīng)理

　　□本報(bào)記者 陳瑩瑩

　　近期公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處下行通道。值得注意的是，作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Φ姆康禺a(chǎn)市場(chǎng)、土地市場(chǎng)交相升溫。對(duì)此，國(guó)泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師任澤平接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)下半年經(jīng)濟(jì)探底的可能性進(jìn)一步加大。未來(lái)貨幣會(huì)保持寬松，維持今年下半年有兩次降息三次降準(zhǔn)、平均一個(gè)月一次的判斷。

　　他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能在2015年下半年探明底部，到2016年再確認(rèn)經(jīng)濟(jì)探底后是L型還是U型走勢(shì)。實(shí)際上，近期經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)政策性企穩(wěn)。比如，5月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)和匯豐PMI指數(shù)均略有回升，建筑業(yè)訂單大幅回升；發(fā)改委5月18日至20日密集批復(fù)4500億元基建項(xiàng)目；國(guó)辦發(fā)40號(hào)文要求銀行保障地方融資平臺(tái)在建項(xiàng)目后續(xù)貸款；4月財(cái)政支出增長(zhǎng)高達(dá)33.2%。5月以來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)力度明顯加碼，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)二季度暫穩(wěn)。

　　任澤平認(rèn)為，房地產(chǎn)見(jiàn)底則經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底。按照房地產(chǎn)銷(xiāo)售、土地購(gòu)置再到房地產(chǎn)投資這樣一個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程，下半年房地產(chǎn)投資企穩(wěn)是大概率事件。實(shí)際上，今年四五月的房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)已經(jīng)顯現(xiàn)出回升跡象。

　　他說(shuō)，在降息、降準(zhǔn)、首付比調(diào)低、認(rèn)房不認(rèn)貸、營(yíng)業(yè)稅減免購(gòu)房年限從5年降到2年等政策作用下，一二線城市地產(chǎn)銷(xiāo)量明顯回升，土地購(gòu)置開(kāi)始加快，北上廣深甚至出現(xiàn)10%以上的價(jià)格上漲，未來(lái)密切觀察三四線城市地產(chǎn)銷(xiāo)量和投資。根據(jù)人口周期預(yù)測(cè)，未來(lái)5年中國(guó)房地產(chǎn)投資可以保持0至5%的正增長(zhǎng)。如果房市銷(xiāo)量和土地購(gòu)置持續(xù)回暖兩三個(gè)季度，有可能會(huì)改變居民購(gòu)房預(yù)期，房地產(chǎn)投資有望軟著陸，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)從政策性企穩(wěn)轉(zhuǎn)向市場(chǎng)性企穩(wěn)。

　　對(duì)于近期政策如何調(diào)整，任澤平認(rèn)為，短期內(nèi)降準(zhǔn)的必要性有所削弱，但未來(lái)的貨幣將保持寬松，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍舊低迷、物價(jià)面臨通縮壓力。而且，中國(guó)目前還面臨一個(gè)挑戰(zhàn)：出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱跡象。

　　針對(duì)當(dāng)前短端利率幾乎下降到底，而銀行隱性不良率高、放貸意愿不足、實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難且貴、長(zhǎng)端利率下降困難等流動(dòng)性陷阱跡象，預(yù)計(jì)央行會(huì)將六大貨幣政策工具并用：取消超額準(zhǔn)備金利息；降準(zhǔn)降息+定向降準(zhǔn)；對(duì)商業(yè)銀行抵押再貸款+擴(kuò)大抵押品；扭曲操作，收短放長(zhǎng)；對(duì)四大資產(chǎn)管理公司再貸款+收購(gòu)銀行不良資產(chǎn)；注資政策性銀行+定向放貸。

　　精彩對(duì)話

　　中國(guó)證券報(bào)：如何看待接下來(lái)資本市場(chǎng)的走勢(shì)？

　　任澤平：展望未來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)有三種前景：第一種，經(jīng)濟(jì)L型，牛市有頂部，不能實(shí)現(xiàn)從成長(zhǎng)股向價(jià)值股、周期股的風(fēng)格切換，不能完成從政策資金分母驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利分子驅(qū)動(dòng)，類(lèi)似1996年至2001年的牛市。1996年至2001年和2005年至2007年兩輪牛市中間有斷檔，主要是因?yàn)槠髽I(yè)盈利一口氣沒(méi)接上，經(jīng)濟(jì)一直到2003年才復(fù)蘇，2001年牛市在國(guó)有股減持和監(jiān)管趨嚴(yán)壓力下見(jiàn)頂。

　　第二種，經(jīng)濟(jì)U型，牛市不言頂，能夠?qū)崿F(xiàn)風(fēng)格切換，完成從政策資金分母驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向企業(yè)盈利分子驅(qū)動(dòng)。那么這輪牛市將是1996年至2001年牛市和2005年至2007年牛市的疊加，我們將見(jiàn)證中國(guó)證券史上最大最強(qiáng)的牛市，可比2009年以來(lái)美國(guó)持續(xù)6年并創(chuàng)出新高的大牛市。大的牛市一定要能夠?qū)崿F(xiàn)輪動(dòng)。

　　近期調(diào)整更多是短期因素所致：一是嚴(yán)查場(chǎng)外配資，二是投資者主動(dòng)去杠桿，三是打新凍結(jié)大量資金。長(zhǎng)期來(lái)看，本輪牛市根基并沒(méi)有發(fā)生動(dòng)搖，包括一系列改變還在持續(xù)推進(jìn)，貨幣偏向?qū)捤桑鲃?dòng)性相當(dāng)充裕。對(duì)于牛市充滿信心。

　?。ㄏ罗D(zhuǎn)06版）

　　上接01版

　　2015年下半年需觀察經(jīng)濟(jì)能否探底企穩(wěn)，需具備經(jīng)濟(jì)失速的尾部風(fēng)險(xiǎn)消除，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下降。2016年上半年需觀察地產(chǎn)投資和出口能否回升，并帶動(dòng)企業(yè)盈利改善。

　　第三種，經(jīng)濟(jì)落入中等收入陷阱，重回熊市。轉(zhuǎn)型失敗的可能原因來(lái)自改革遇阻、社會(huì)信心再度受挫、利率匯率調(diào)整不及時(shí)引發(fā)產(chǎn)業(yè)空心化等。

　　我目前給這三種前景判斷的概率是3:5:2。另外，我相信這個(gè)經(jīng)濟(jì)U型的底不會(huì)太深，應(yīng)該會(huì)走出一個(gè)類(lèi)似“淺碟”型的回升。2015年下半年會(huì)明朗，應(yīng)密切觀察房地產(chǎn)銷(xiāo)量和投資，2016年上半年觀察可能的匯率調(diào)整和出口回歸均值。

　　中國(guó)證券報(bào)：資本市場(chǎng)的震蕩會(huì)反復(fù)上演嗎？下半年關(guān)注哪些板塊？

　　任澤平：近期多空雙方進(jìn)行了激烈爭(zhēng)斗，但我相信近期的調(diào)整更多是短期因素所致：一是嚴(yán)查場(chǎng)外配資；二是投資者主動(dòng)去杠桿；三是打新凍結(jié)了大量資金。長(zhǎng)期來(lái)看，本輪牛市根基并沒(méi)有發(fā)生動(dòng)搖，包括一系列改變還在持續(xù)推進(jìn)、貨幣偏向?qū)捤?，流?dòng)性相當(dāng)充裕。按照目前的趨勢(shì)，我們對(duì)于牛市充滿信心。

　　下半年建議投資者關(guān)注四大主題：國(guó)企改革；京津冀一體化；十三五規(guī)劃；互聯(lián)網(wǎng)+、智能制造、軍工等代表未來(lái)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向的行業(yè)。只要牛市根基還在，這些領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)就存在。