□本報記者 朱茵

　　滬綜指跌破5000點(diǎn)，然而多數(shù)券商對后市并不悲觀。總體而言，市場即使出現(xiàn)中期調(diào)整也無需太過擔(dān)憂，A股牛市邏輯并未改變。

　　市場進(jìn)入調(diào)整期

　　申萬宏源表示，市場進(jìn)入調(diào)整期，風(fēng)格有望分化，投資者可把握滯脹補(bǔ)漲機(jī)會，對之前漲幅過大的股票則應(yīng)注意控制倉位。

　　海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，中期調(diào)整無需太擔(dān)憂。任何一輪牛市，途中都會遇到波折，回顧A股牛市，中期調(diào)整通常由三大因素導(dǎo)致：首先，管理層調(diào)控股市，如2007年“5·30”上調(diào)印花稅率為股市降溫；其次，宏觀政策調(diào)整，如2006年5月加息導(dǎo)致股市調(diào)整；最后，海外因素影響，如1997年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)致股市調(diào)整。從目前來看，后兩種風(fēng)險暫時無憂，但市場上漲過快，資金入市仍在持續(xù)，管理層調(diào)控股市引發(fā)中期調(diào)整的可能性最大。從調(diào)控手段來看，監(jiān)管層可能大力收緊場外杠桿資金。本輪牛市通過傘形信托、銀行理財配資等提升交易杠桿的方式發(fā)展迅猛，一旦政策繼續(xù)收緊將對市場產(chǎn)生階段性影響。近期監(jiān)管層明確允許融資融券合理展期表明，相關(guān)政策仍以點(diǎn)剎式為主。當(dāng)下政策仍偏溫和，無須過慮市場短期變化。

　　招商證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，市場已經(jīng)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)化泡沫的狀態(tài)。如何理解進(jìn)而利用泡沫是當(dāng)前投資者最關(guān)心的問題。泡沫可以高位震蕩而不立刻破裂，投資者預(yù)期的大幅波動本身就提供了買賣的理由；在無法實質(zhì)性解決成長股可流通股份較少的情況下，資本市場的開放會助長結(jié)構(gòu)性泡沫；股價縮量暴漲是重要的警惕信號；使公司的信息變得更加透明，或者提高違法成本，使上市公司不敢通過煽動性的信息來調(diào)控投資者的預(yù)期，這也有助于降低泡沫化程度。招商證券表示，認(rèn)同大的資產(chǎn)配置格局意味著股票市場仍然是關(guān)注的重點(diǎn)，但市場上存在需要關(guān)注的隱憂，包括:首先，流入股票市場資金的速度(增量的一階導(dǎo)數(shù))可能在三季度是高點(diǎn)；其次，減持和再融資導(dǎo)致股票供給持續(xù)增加；再次，監(jiān)管層開始擔(dān)憂股市泡沫推高實體經(jīng)濟(jì)融資成本；最后，上市公司講故事的能力逐漸弱化。

　　緊盯資金流向

　　EPFR資金流向數(shù)據(jù)顯示，6月4日-10日，海外資金轉(zhuǎn)向大幅流出，并再次刷新了最大單周流出額的紀(jì)錄。6月10日當(dāng)周錄得71.15億美元凈流出，上周為凈流入19.92億美元。

　　申萬宏源表示，當(dāng)周新興市場合計流出93億美元，創(chuàng)2008年以來新高，其中約70%是流出中國的資金。就在一周前，外資還保持了連續(xù)三周的大幅流入，一度刷新了自2000年以來最大單周流入的紀(jì)錄。短期來看，資金突然轉(zhuǎn)向巨量流出，與MSCI將A股納入指數(shù)的計劃延后有關(guān)。長期來看，資金單周流向?qū)覍覄?chuàng)出新高絕非偶然，一方面提示伴隨美聯(lián)儲加息時點(diǎn)的臨近，劇烈波動開始顯現(xiàn)；另一方面顯示我國在全球資產(chǎn)配置中的重要性與開放程度有所提升。隨著人民幣國際化程度的加深，外資對于中國的市場環(huán)境將更為敏感。

　　這輪行情是否會重復(fù)2007年盛極而衰的走勢？國金證券策略分析師李立峰認(rèn)為，這種可能性極小。目前我國還處于通縮周期，政策放松可期。一系列政策偏暖，新股發(fā)行節(jié)奏整體還可接受。近期市場賺錢效應(yīng)或有所減小，個股走勢進(jìn)一步分化，但并不表示賺錢效應(yīng)消失。從歷史情況看，創(chuàng)業(yè)板如出現(xiàn)大幅度調(diào)整（10%以上）歸納起來無外乎受四種因素中的一個或某幾個影響：流動性供給層面上開始邊際收緊；經(jīng)濟(jì)周期啟動，配置切換到中上游；IPO制度的預(yù)期變化，創(chuàng)業(yè)板流通市值體量預(yù)期幾何級的增長；交易制度預(yù)期變化。倘若上述四種情況中的一種出現(xiàn)，那么創(chuàng)業(yè)板才是真正危險的時候，但現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)。

　　李立峰表示，目前點(diǎn)位不要再執(zhí)意做空，珍惜自己手上的籌碼。歷史上看，創(chuàng)造天量成交額之后，市場難免波動加大，機(jī)構(gòu)間博弈可能更為復(fù)雜；“急跌緩漲”是牛市中的一特征，急跌更多的表現(xiàn)在市場獲利盤因為恐慌情緒所導(dǎo)致的極度宣泄，急跌有利于后市走穩(wěn)；當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板有階段性調(diào)整較充分的跡象。配置上建議更多放在與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相關(guān)，與改革相關(guān)的板塊與主題上，如軍工（衛(wèi)星導(dǎo)航、航母等）、計算機(jī)（信息安全、大數(shù)據(jù)）、傳媒、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等申萬一級板塊。另外，事件驅(qū)動的主題也值得高度重視，如國企改革等。

　　招商證券認(rèn)為，普漲、輪漲、補(bǔ)漲是典型的牛市特征。在下半年的行業(yè)配置層面上， 招商證券推薦三條思路：一是擔(dān)憂成長和次新股過快上漲的投資者可關(guān)注穩(wěn)增長措施升級，配置金融和周期性行業(yè)(如地產(chǎn)、建材、鋼鐵、有色、煤炭等)；二是關(guān)注估值低的成長型上市公司，這些公司大量集中在漲幅落后行業(yè)中，包括食品飲料、紡織服裝以及商貿(mào)零售等消費(fèi)行業(yè)；三是關(guān)注安全墊，尋找2015年業(yè)績增速預(yù)期較高，且偏差相對較小的行業(yè)，包括二級行業(yè)當(dāng)中的航空機(jī)場、證券、中藥生產(chǎn)、紡織制造、計算機(jī)軟件、輸變電設(shè)備等。