□本報(bào)記者張利靜

　　從來(lái)無(wú)人能知曉熊市到場(chǎng)的確切時(shí)間，新股民甚至不知道熊市長(zhǎng)什么樣子。這一次，新股民在日內(nèi)暴跌行情中捕捉到它的影子。6月4日股市巨震，是多頭們?cè)庥龅淖罱淮蜛股驚魂，較之前1月19日、5月28日行情帶來(lái)的震駭毫不遜色，但并沒(méi)有嚇退熱情高漲的股民。

　　這個(gè)炎熱的夏季，A股仍然是整個(gè)中國(guó)最閃亮的焦點(diǎn)。從情緒指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)已經(jīng)幾乎進(jìn)入全民“多頭”的時(shí)代。一篇《盤點(diǎn)牛市里那些“神級(jí)”股民》的股吧帖子盤點(diǎn)道：農(nóng)民、按摩師、擦鞋婆婆業(yè)已紛紛加入炒股隊(duì)伍，且收成還不錯(cuò)；6月8日，2015年全國(guó)統(tǒng)一高考的第二天，在福州一高考考點(diǎn)家長(zhǎng)休息區(qū)，一位陪同孩子前來(lái)考試的市民一邊炒股一邊等候考生，陪考炒股兩不誤。

　　大洋彼岸，一位露天邊賣香蕉邊炒股的中國(guó)小販走紅美國(guó)。美國(guó)知名博客網(wǎng)站ZeroHedge一周內(nèi)兩次用同一張照片，描述股票交易在中國(guó)的火熱程度。照片中，一名中國(guó)男子在路邊邊賣香蕉邊觀看股市行情，他身旁是一位道路清潔工和一位行人。

　　多頭盛宴如火如荼。即使頻遭挫折，也擋不住接盤俠前赴后繼的熱情，其中一些聰明資金更開(kāi)始尋求更為穩(wěn)健的套利和對(duì)沖方法，“掙可以睡得著覺(jué)的錢”。

　　多頭頻遭殺威棒

　　從來(lái)無(wú)人能知曉熊市到場(chǎng)的確切時(shí)間，新股民甚至不知道熊市長(zhǎng)什么樣子。這一次，新股民在日內(nèi)暴跌行情中捕捉到它的影子。

　　2015年6月4日，農(nóng)歷四月十八，一個(gè)平常的周四，這一天離全年結(jié)束還有210天，老皇歷顯示這一天宜：嫁娶、納財(cái)、開(kāi)市、作灶、求財(cái)、立券、破屋。

　　中國(guó)股民正在平靜中憧憬5000點(diǎn)美景。

　　暴風(fēng)雨往往在平靜中來(lái)臨。臨近午盤，正在多頭夢(mèng)酣之刻，一股泄瀑式的寒氣撲向股民：滬指沖高后突然跳水近2%。這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，午后開(kāi)盤，滬指直線跳水逾5%，連續(xù)跌破4900點(diǎn)、4800點(diǎn)、4700點(diǎn)三道整數(shù)關(guān)口，逼近4600點(diǎn)！

　　眼看又是一場(chǎng)“5·28”颶風(fēng)。但無(wú)懼殺威棒的多頭，隨后盡數(shù)收復(fù)失地，甚至比上一日的收盤價(jià)格還上漲了37點(diǎn)，幾乎收在全天最高位4947點(diǎn)。

　　前前后后不過(guò)十分鐘左右。日內(nèi)振幅300點(diǎn)！得意多日的多頭們?cè)庥隽艘挥浿刂氐臍⑼簟?/p>

　　手快的財(cái)經(jīng)網(wǎng)站編輯凌亂了：滬指跌破4900點(diǎn)……跌破4800點(diǎn)……跌破4700點(diǎn)……；滬指反彈重回4700點(diǎn)……重回4800點(diǎn)……重回4900點(diǎn)……。

　　“那天中午都快被嚇?biāo)懒?，我所參加的所有投資群都噤若寒蟬。不過(guò)，一收市大家就炸開(kāi)了，一個(gè)個(gè)歡欣鼓舞，直呼驚心動(dòng)魄。”一位股民回憶道。

　　對(duì)這一日，從事高杠桿股指期貨交易人士更加刻骨銘心，當(dāng)日三大期指觸及跌停后迅速拉升。

　　這是最近的一次A股驚魂。向前追溯，1月19日，5月28日行情帶來(lái)的震駭絲毫不遜于6月4日。6月4日以來(lái)，在前高價(jià)位之下，A股亦步亦趨，震蕩整理。

　　牛市高位的配置

　　5000點(diǎn)不乏爭(zhēng)議，如3000點(diǎn)一樣。

　　“現(xiàn)在我手中的股票采取滿倉(cāng)滾動(dòng)方式，遇到連續(xù)下跌肯定會(huì)虧錢的，雖然因?yàn)楝F(xiàn)在是牛市，幾次大跌都漲回來(lái)，但一旦見(jiàn)頂，肯定漲不回來(lái)的。”一位股民擔(dān)心地表示。

　　高還是低的判斷取決于個(gè)人，穩(wěn)健人士的焦慮癥再次發(fā)作。一位在3800點(diǎn)逃跑的私募人士趙銀河（化名）在4200點(diǎn)之后再次回歸市場(chǎng)，時(shí)間流逝，大盤走到5000點(diǎn)，他再次萌生拔腿的沖動(dòng)。

　　“這個(gè)價(jià)位對(duì)我這種習(xí)慣保本的投資者來(lái)說(shuō)不低了。我得找個(gè)出路，改變資產(chǎn)配置，保住這波牛市賺到的收益?！壁w銀河說(shuō)。

　　趙銀河最近十分感興趣并且密切關(guān)注的是，期指交易。以前他從未接觸過(guò)。盡管有期貨圈的朋友勸他不要輕易入市，因期指的高杠桿容易為新手帶來(lái)教訓(xùn)。趙銀河依舊躍躍欲試。

　　“不是自己去操盤，而是找別人代為管理資金，不是單邊，而是量化對(duì)沖?！彼f(shuō)。

　　確切來(lái)說(shuō)，他所指的是期指的程序化交易——利用股票指數(shù)期現(xiàn)貨基差及三大期指直接的價(jià)差進(jìn)行套利，套利的操作信號(hào)由程序化系統(tǒng)發(fā)出?！拔医佑|到一款期指量化對(duì)沖產(chǎn)品，年化在20%—30%之間，它的賬戶曲線在這輪牛市以來(lái)的最大回撤竟然只有2%。這讓我很吃驚。在我對(duì)牛市恐高的情況下，撤出部分資金來(lái)投資這類產(chǎn)品是不錯(cuò)的配置?！壁w銀河表示。

　　回撤縱然小，收益也低，如何甘心放棄大好牛市？

　　在記者細(xì)問(wèn)之下，趙銀河講出了這類產(chǎn)品吸引力的關(guān)鍵之處：低收益率、高杠桿、追求絕對(duì)收益而非收益率的百分比。他接觸的這款產(chǎn)品就加了10倍杠桿，雖然年化收益率不是特別高，但由于套利的穩(wěn)定性、回撤小，最終的收益還是非?？捎^，對(duì)大資金來(lái)說(shuō)是不錯(cuò)的配置。

　　“你看最近密集的巨震，真是嚇人。”趙銀河說(shuō)。

　　對(duì)于投資量化對(duì)沖基金，找人代為理財(cái)?shù)耐顿Y模式，深諳期貨投資機(jī)制的李先生表示，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖真正成熟的團(tuán)隊(duì)并不多，很難甄別選擇，而且目前的行情一會(huì)單邊，一會(huì)震蕩，程序化如果選用的模型不適當(dāng)，很容易連續(xù)虧損，而如果止損不夠嚴(yán)格，很可能造成大幅回撤。

　　抓住確定性收益

　　對(duì)沖套利早已不乏其人。巨震之下，有人在無(wú)聲處賺錢。升貼水分久必合，合久必分的歷史規(guī)律棒下，4月16日以來(lái)，期指品種由一增到三之后，期指聰明人的好戲悄悄上演。

　　這在中證500期指上尤為集中。

　　5月26日至6月1日，中證500期指主力合約由貼水轉(zhuǎn)換到升水模式，并從73.49點(diǎn)的貼水逐漸擴(kuò)大至537.29點(diǎn)升水，達(dá)到歷史升水最高值！期間，IC1506大漲10.63%。

　　6月2日至6月8日，IC1506巨幅升水由364點(diǎn)縮至6月4日貼水，至6月8日達(dá)到428.32點(diǎn)的貼水極值。期間IC1506行情連續(xù)收跌。6月8日之后，伴隨貼水收窄，IC1506又拾階而上。

　　物極必反，期指聰明人正是猜準(zhǔn)了升貼水和行情演繹之間節(jié)奏在打太極。“越是大幅貼水，行情越難下跌，最后的結(jié)局肯定是基差再次回歸至0附近。升水也是如此。”研究人士稱。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)由此出現(xiàn)。巨幅升貼水出現(xiàn)后，資金往往蜂擁而上，這從持倉(cāng)中可以看出。

　　“再比如前陣子，期指升水達(dá)到140點(diǎn)，時(shí)間10天以內(nèi)，4%的收益是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的，如果上5倍杠桿，那就是20%的收益。當(dāng)然了，還要考慮期貨保證金問(wèn)題，考慮升水繼續(xù)擴(kuò)大問(wèn)題，我覺(jué)得這些技術(shù)層面的問(wèn)題，完全可以通過(guò)倉(cāng)位分散、資金管理來(lái)規(guī)避?！币晃黄谥嘎斆魅私颐胤Q。

　　穩(wěn)健派投資人士梁某近期在其雪球賬號(hào)上表示：“目前大多股票的高估值甚至離譜估值讓我最近一直小心翼翼。近期中證500指數(shù)一度出現(xiàn)5%升水，可能有些人將三周5%的確定性收益視為糞土，因?yàn)樵谒麄冄壑羞@不過(guò)是半個(gè)漲停板。然而這時(shí)候我卻依然選擇三分二倉(cāng)入了中證500配置，并空了相應(yīng)期指。股票做日內(nèi)。三周日內(nèi)2個(gè)點(diǎn)收益，再加吃期指差價(jià)，三周7%、年化100%我覺(jué)得這樣的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益我很滿意?！?/p>

　　“我的業(yè)績(jī)表現(xiàn)短期會(huì)不如別人，但是我相信我的錢賺的很安心很確定。這樣我會(huì)睡得很好?！绷耗痴f(shuō)。

　　從事期指交易的散戶黃某幽默而尷尬地解釋稱，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利是大資金的盛宴，散戶在巨震行情中多空都不好做，但面對(duì)巨幅波動(dòng)行情，也不管對(duì)沖還是投機(jī)了，多空都做，短線吃一口，這種手法好似偷雞摸狗，賺到的不多還真是擔(dān)驚受怕。

　　上述市場(chǎng)研究人士表示，事實(shí)上，由于期指規(guī)則導(dǎo)致交易中證500期貨成本很高，這使得很多投資創(chuàng)業(yè)板和小板成長(zhǎng)股的投資者無(wú)法參與期貨交易，失去套保手段。

　　“聰明人整天琢磨賺錢的方法，我想不出啥賺錢的點(diǎn)子，只好整天琢磨避免虧錢的方法。我引入期指做空來(lái)對(duì)沖持有風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)踐發(fā)現(xiàn)沒(méi)法對(duì)沖，最后改成雙向交易。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，我放棄了股票融資，最多在當(dāng)日做t和大跌后抄底使用。期指是高杠桿交易，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，我只做日內(nèi)交易，避免隔日逆向跳空風(fēng)險(xiǎn)。目前能想到的降低風(fēng)險(xiǎn)的方法就這些，據(jù)說(shuō)以后會(huì)有期權(quán)，反向ETF等等新東西出現(xiàn)，到時(shí)候再研究能否有更好的組合降低風(fēng)險(xiǎn)的方法?！币晃簧敉顿Y者表示。