□中信銀行金融市場(chǎng)部 胡明

　　經(jīng)歷了為期兩個(gè)半月的大幅修正后，美元指數(shù)終于走出一波凌厲的回彈，成為近期外匯市場(chǎng)的大贏家?；久嫦噍^于一季度顯現(xiàn)出的逐步回暖跡象，讓投資者重新衡量美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上的優(yōu)勢(shì)，買盤(pán)一度推動(dòng)美元指數(shù)收復(fù)前期60%的跌幅，突破97關(guān)口。

　　包括美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫、副主席費(fèi)希爾在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員近期偏鷹派的言論對(duì)美元指數(shù)的反彈起到了至關(guān)重要的作用。雖然多數(shù)美聯(lián)儲(chǔ)官員仍強(qiáng)調(diào)啟動(dòng)加息可能不會(huì)一蹴而就，將是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，但是以耶倫為代表的重量級(jí)官員也開(kāi)始向市場(chǎng)傳達(dá)出更為明確的貨幣政策立場(chǎng)，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)如果能如預(yù)期般恢復(fù)，貨幣政策正?；梢詥?dòng)，今年年內(nèi)加息是合適的。而且，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)等到通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)完全實(shí)現(xiàn)目標(biāo)之后再加息。

　　與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步擺脫一季度的低迷也給美元指數(shù)再度走強(qiáng)提供了動(dòng)力。一方面，作為經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)的ISM制造業(yè)指數(shù)出現(xiàn)低位企穩(wěn)跡象，經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)改善。另一方面，美國(guó)各區(qū)域房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不斷增強(qiáng)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)最為關(guān)注的通脹指標(biāo)也確實(shí)出現(xiàn)改善，特別是薪資也有所上揚(yáng)。眾多數(shù)據(jù)暗示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎有和前幾年表現(xiàn)趨同的可能，也即“春困”之后，經(jīng)濟(jì)將步入正常復(fù)蘇軌道。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，前期的回調(diào)并不能宣告美元指數(shù)牛市的結(jié)束，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的比較優(yōu)勢(shì)依舊存在，美聯(lián)儲(chǔ)仍是貨幣政策正?；念I(lǐng)跑者。未來(lái)，美元指數(shù)能否繼續(xù)反彈，甚至創(chuàng)出新高，最關(guān)鍵的還是取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否持續(xù)改善，進(jìn)而推動(dòng)更多的聯(lián)儲(chǔ)官員加入到鷹派陣營(yíng)。當(dāng)然，市場(chǎng)預(yù)期加息時(shí)間節(jié)點(diǎn)能否與美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)相擬合也是至關(guān)重要的。

　　其實(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好于其他經(jīng)濟(jì)體是不爭(zhēng)事實(shí)，不會(huì)因階段性數(shù)據(jù)變化而改變。但是美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)被波動(dòng)的數(shù)據(jù)左右，進(jìn)而導(dǎo)致官員對(duì)貨幣政策正?；瘯r(shí)間節(jié)點(diǎn)出現(xiàn)分歧。不過(guò)，經(jīng)歷了金融危機(jī)之后，多數(shù)官員會(huì)逐步意識(shí)到美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)水平將會(huì)有所下降，這就意味著聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)和通脹的錨定水平需要改變。而調(diào)高的失業(yè)率和降低的通脹水平也將促使美聯(lián)儲(chǔ)不需要等到現(xiàn)有目標(biāo)水平實(shí)現(xiàn)后再加息，美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)加息的概率依舊很高。

　　不過(guò)，市場(chǎng)參與者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)能否加息仍保持懷疑態(tài)度。無(wú)論是從聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)還是現(xiàn)貨國(guó)債收益率市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，均未能體現(xiàn)出年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期。聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)顯示，投資者預(yù)期明年1月美聯(lián)儲(chǔ)才會(huì)首次加息；現(xiàn)貨國(guó)債收益率曲線也未有太大變化。顯然，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)間節(jié)點(diǎn)的預(yù)期要晚于美聯(lián)儲(chǔ)自己。

　　總結(jié)而言，美元指數(shù)中期走牛的基礎(chǔ)依舊沒(méi)有發(fā)生任何變化，而且，經(jīng)過(guò)前期的充分調(diào)整，美元指數(shù)未來(lái)的“牛途”變得更為健康。當(dāng)然，市場(chǎng)情緒的變化以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)比較優(yōu)勢(shì)能否凸顯仍將左右美元指數(shù)的牛市空間和節(jié)奏。（以上觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）