□本報(bào)記者 徐文擎

　　隨著中國(guó)新三板市場(chǎng)的日益成熟，越來(lái)越多的海外VIE架構(gòu)優(yōu)質(zhì)公司燃起回歸的愿望。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，VIE架構(gòu)公司批量回歸將給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)歷史性的窗口機(jī)會(huì)。一方面，在境內(nèi)創(chuàng)新力量逐步崛起但還未穩(wěn)定的階段，海外VIE架構(gòu)公司的“創(chuàng)新存量”將為境內(nèi)市場(chǎng)迅速提供大量成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，激活市場(chǎng)活力的同時(shí)也帶動(dòng)創(chuàng)新公司的發(fā)展；另一方面，新三板包容的市場(chǎng)特點(diǎn)和制度設(shè)計(jì)也為VIE架構(gòu)公司回歸提供良好的土壤。

　　但不可回避的是，VIE架構(gòu)公司在回歸境內(nèi)的過(guò)程中會(huì)面臨合法合規(guī)、外匯、稅務(wù)等方面的難題，盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)認(rèn)為這些問(wèn)題都將在發(fā)展中逐步解決，中國(guó)的資本、中介機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接他們。

　　“存量創(chuàng)新”帶來(lái)活力

　　A股高市盈率成為吸引VIE架構(gòu)企業(yè)回歸的重要原因。作為首家拆除VIE架構(gòu)回歸A股的互聯(lián)網(wǎng)公司，暴風(fēng)科技在創(chuàng)業(yè)板上市后逾28倍的漲幅至今讓不少人震驚，“誰(shuí)會(huì)是下一個(gè)暴風(fēng)科技”成為熱門話題，也點(diǎn)燃境內(nèi)資本對(duì)于海外優(yōu)質(zhì)VIE公司回歸的熱忱。

　　“暴風(fēng)的個(gè)案未必會(huì)持續(xù)，但整個(gè)海外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)跟中國(guó)資本市場(chǎng)的連接肯定才剛剛開(kāi)始?！迸碇緩?qiáng)說(shuō)。

　　他說(shuō)，現(xiàn)在境內(nèi)資本熱衷追逐創(chuàng)新企業(yè)，但實(shí)際上可選的A股標(biāo)的并不多，樂(lè)視和暴風(fēng)科技這類資源的稀缺造成股價(jià)高，這也是很多人爭(zhēng)論創(chuàng)業(yè)板泡沫、互聯(lián)網(wǎng)泡沫的原因。但如同美國(guó)不只有喬布斯，還有數(shù)千家優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新公司一樣，中國(guó)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)想得到長(zhǎng)足的發(fā)展，也需要培養(yǎng)出數(shù)以萬(wàn)計(jì)的創(chuàng)新公司，而在目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)新力量逐步崛起但還未穩(wěn)定的階段，“存量創(chuàng)新”將給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的活力和流動(dòng)性。

　　在擁抱“存量創(chuàng)新”的思路下，盛景嘉成母基金成立市場(chǎng)上首只VIE回歸概念母基金——中國(guó)龍騰回歸母基金，規(guī)模20億元，投資近10家VIE回歸主題基金，帶動(dòng)至少100億元以上人民幣基金迎接超過(guò)100家VIE架構(gòu)公司回歸。

　　“前幾年和美元基金的人談VIE回歸，沒(méi)人相信，但現(xiàn)在去談，他們都明白遲早會(huì)到來(lái)，與其被動(dòng)改變，不如主動(dòng)適應(yīng)。”彭志強(qiáng)說(shuō)，他現(xiàn)在除了和一些知名美元基金及人民幣基金的普通合伙人溝通基金銜接的問(wèn)題，還和部分知名的公募基金在接洽?！芭琶笆坏幕旧隙荚诮佑|，主要溝通以何種方式、渠道去參與這件事，核心的邏輯是當(dāng)千億級(jí)VC/PE的資金量進(jìn)場(chǎng)后，需要有做市商、競(jìng)價(jià)交易等，競(jìng)價(jià)交易沒(méi)有完成前，做市商很重要，公募基金也在爭(zhēng)取往做市商的方向走，需要帶進(jìn)大量的資金。”他說(shuō)。

　　對(duì)于VIE架構(gòu)公司回歸新三板還是創(chuàng)業(yè)板的問(wèn)題，彭志強(qiáng)認(rèn)為，這主要取決于公司拆分VIE架構(gòu)的狀況和預(yù)期掛牌的速度?！氨热缦氩鹜炅⒖虙炫?，新三板是最好的選擇；如果愿意等兩年，也許會(huì)去創(chuàng)業(yè)板。對(duì)于很多‘將時(shí)間視為效率和生命’的創(chuàng)新企業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，新三板優(yōu)勢(shì)會(huì)更大；另一方面，新三板開(kāi)放和包容的制度設(shè)計(jì)和市場(chǎng)特點(diǎn)也非常適合這樣的公司去掛牌?！彼f(shuō)。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理陳永民稱，“按照國(guó)務(wù)院相關(guān)文件給這個(gè)市場(chǎng)的定位，我們主要是為創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)服務(wù)。如果我們把這個(gè)市場(chǎng)做起來(lái)，在國(guó)際資本市場(chǎng)是一個(gè)不小的事情?！?/p>

　　美元基金面臨重新排序

　　在過(guò)去相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，由于在美國(guó)資本市場(chǎng)的天然優(yōu)勢(shì)，美元基金一直是各類創(chuàng)新互聯(lián)網(wǎng)公司青睞的投資人，但中國(guó)的企業(yè)一定要依托于中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展越來(lái)越成為創(chuàng)業(yè)者和投資人的共識(shí)，隨著更多的VIE架構(gòu)公司回歸，美元基金退出、人民幣基金接盤似乎不可避免。

　　彭志強(qiáng)認(rèn)為，VIE架構(gòu)公司回歸對(duì)于美元GP來(lái)說(shuō)，短期中性，長(zhǎng)期利好。美元GP有很強(qiáng)的項(xiàng)目挖掘、投后管理能力，但相對(duì)來(lái)說(shuō)，未來(lái)由于不在母市場(chǎng)，會(huì)處于競(jìng)爭(zhēng)邊緣?！啊槃?shì)而為、全速回歸’對(duì)他們來(lái)說(shuō)會(huì)是一個(gè)合理的選擇，因?yàn)橹袊?guó)市場(chǎng)的總量會(huì)越來(lái)越大，絕對(duì)額不一定會(huì)下降多少，但需要和本土的基金展開(kāi)合作?！睂?duì)于在華人民幣基金，他認(rèn)為是“短期利好，長(zhǎng)期中性”。因?yàn)槊涝狦P回歸的過(guò)程中，會(huì)有更多人民幣GP參與進(jìn)來(lái)，短期來(lái)看，市場(chǎng)占有量會(huì)迅速提升，但長(zhǎng)期需要直面美元GP的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)。

　　“資本市場(chǎng)的各類主體也許會(huì)面臨重新排序。未來(lái)三年內(nèi)這將是非常大規(guī)模的事情，可能是颶風(fēng)還不止臺(tái)風(fēng)；時(shí)間再拉長(zhǎng)一些，中概股集體退市回歸中國(guó)或許也將發(fā)生在不久后?！彼f(shuō)。