□好買基金研究中心 王夢(mèng)麗

　　牛市行情下，人人都可以自稱股神，收益率似乎就只剩賺多賺少的問題。此外，牛市的另一大特征是：“私募跑輸公募，公募跑輸大盤指數(shù)。”好買數(shù)據(jù)顯示，截至2015年4月末，在本輪牛市行情中公募股票基金平均收益率高于私募股票平均收益率，但是整體并未跑贏大盤。

　　那么問題來了，既然當(dāng)前處于牛市，追求高收益才是王道。私募普通股票型基金以及公募主動(dòng)管理類股票基金似乎缺乏存在價(jià)值，投資者只要買只指數(shù)基金便可高枕無憂，坐享牛市紅利了？事實(shí)并非如此。

　　牛熊市事先難判斷

　　牛市買指數(shù)，是股神巴菲特都信奉的真理。巴菲特認(rèn)為，長期來看指數(shù)會(huì)跑贏大多數(shù)市場參與者，所以牛市行情下指數(shù)基金的確是個(gè)很不錯(cuò)的選擇。

　　但是A股市場牛短熊長，另一個(gè)不可忽略的事實(shí)是牛市往往在投資者半信半疑中來臨。大部分情況是，牛市行情已經(jīng)開啟很久，人們才逐步意識(shí)到。以本輪牛市為例，早在去年7月，上證指數(shù)便從2000點(diǎn)的底部開始小幅上漲，11月末以來上證指數(shù)漲幅逐步明顯，A股開戶數(shù)也較之以往大幅增多。值得注意的是，單從開戶數(shù)據(jù)來看，A股新增賬戶在春節(jié)過后的一周，即2月中旬才開始呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，數(shù)據(jù)顯示今年2月27日及3月6日A股新增賬戶周漲幅環(huán)比分別高達(dá)121.38%、143.66%，資金開始跑步入場，也就是通常所說的連跳廣場舞的大媽也開始進(jìn)場了，牛市特征明顯。

　　但是回過頭來看，有多少普通投資者能夠在2000點(diǎn)堅(jiān)定地持有公募股票型基金？而在目前點(diǎn)位，繼續(xù)跟蹤指數(shù)，持有指數(shù)基金的投資是否仍然合適？這種判斷后市牛熊的要求，對(duì)于普通投資者來說過于苛刻。更可行的辦法還是把這個(gè)任務(wù)交給基金經(jīng)理。

　　三個(gè)原因私募跑輸公募

　　公募在牛市中跑贏私募的原因有很多：私募肥尾效應(yīng)過大，拉低平均值；牛市中私募倉位普遍沒有公募倉位高；公募追求排名、私募追求絕對(duì)收益。這些原因都在一定程度上導(dǎo)致牛市私募跑輸公募。

　　《公募基金運(yùn)作管理辦法》規(guī)定，公募股票基金的最低倉位下限是80%，而私募基金的倉位則要靈活得多，基金經(jīng)理在0至100%之間靈活操作。根據(jù)好買基金的調(diào)研，除非是基金經(jīng)理能夠找到大概率制勝機(jī)會(huì)，否則一般來說私募的平均倉位遠(yuǎn)比不上公募股票基金平均倉位。而在牛市中，倉位就是基金賺錢的根本，所以在倉位平均低于公募股票基金的背景下，不難理解為什么私募跑輸公募。

　　其次，由于私募的生存根本是依賴超額業(yè)績提成，利益和投資者綁定在一起，追求絕對(duì)收益，重視風(fēng)控，一些策略的私募甚至?xí)隹展芍钙谪泚韺?duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，牛市中的收益也會(huì)有所損耗。而公募基金生存的根本是依賴管理費(fèi)，在乎的是規(guī)模以及同類基金的排名，所以在創(chuàng)業(yè)板屢創(chuàng)新高的情況下，公募義無反顧地抱團(tuán)搶籌創(chuàng)業(yè)板，不懼調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，私募的肥尾效應(yīng)明顯，以4月私募普通股基和公募股基的收益率分布來看，私募業(yè)績收益率分布廣泛，排名首尾業(yè)績差距巨大，而公募則相對(duì)較為集中。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2015年4月底，超1萬家私募完成管理人備案，好買收錄的私募股票型基金超7000只；而目前公募基金管理公司有96家，偏股型公募基金數(shù)量在1000只左右。所以，眾多私募產(chǎn)品魚龍混雜必然會(huì)拉低私募的平均水平。

　　關(guān)注經(jīng)歷牛熊市私募

　　事實(shí)上，雖然牛市中公募平均業(yè)績跑贏私募，但是仍有不少私募業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。截至2015年5月20日，近一年業(yè)績最高的公募股基收益率為269.88%，而股票私募近一年業(yè)績超過這一數(shù)據(jù)的有13只，而近一年業(yè)績翻倍的股票私募也比比皆是。

　　另外，當(dāng)市場停止一路高歌的瘋牛狀態(tài)后，私募倉位靈活的優(yōu)勢便開始凸顯。所以2008年大熊市仍然有不少私募獲得正收益。

　　尤其是在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，牛市儼然已經(jīng)走到半山腰，隨時(shí)面臨回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。私募由于可以保持低倉位操作且可以通過做空工具來獲得超額收益。所以，目前時(shí)點(diǎn)投資者可適時(shí)關(guān)注那些經(jīng)歷牛熊市的老牌私募，這些私募經(jīng)歷2008年大熊市而存活下來必定有其獨(dú)特的生存法則。比如，淡水泉、民森等，這些老牌私募在大熊市中跌幅遠(yuǎn)低于同期滬深300跌幅，而在牛市中其進(jìn)攻能力也較為不錯(cuò)。