我們將上世紀(jì)80年代以來(lái)的美元指數(shù)和大宗商品價(jià)格分成十個(gè)階段，分別印證上面的框架。

　　第一，1982年底到1984年5月左右。上世紀(jì)80年代初全球石油危機(jī)過(guò)后，美國(guó)里根改革經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。1982年第四季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始上行，增速遠(yuǎn)超其他發(fā)達(dá)國(guó)家，帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)回升。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，但是美國(guó)強(qiáng)于全球，美元和大宗商品同漲。

　　第二，1984年6月至1985年2月左右。美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始見(jiàn)頂回落，也帶動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)下滑，大宗商品價(jià)格開始回落。但是此時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍然強(qiáng)于其他國(guó)家，所以美元指數(shù)繼續(xù)上漲。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)弱，但是相對(duì)來(lái)說(shuō)美國(guó)增速仍較高，所以表現(xiàn)為美元上漲，大宗商品價(jià)格下跌。

　　第三，1985年3月至1986年8月。全球經(jīng)濟(jì)在美國(guó)帶動(dòng)下繼續(xù)下滑，但當(dāng)時(shí)日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)開始表現(xiàn)強(qiáng)勁，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)形成一定支撐。1985年一季度開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速先后回落到日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)增速以下，美元見(jiàn)頂回落。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速更低，美元下跌，大宗商品下跌。

　　第四，1986年8月至1989年2月。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在1987年初開始見(jiàn)底，對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)的拖累開始減退。隨后變成日本和德國(guó)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)要落后于當(dāng)時(shí)主要發(fā)達(dá)國(guó)家。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，但是全球更強(qiáng)，因此是美元跌，大宗商品價(jià)格漲。

　　第五，1989年3月至1991年底。1989年開始美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了加速下滑，但當(dāng)時(shí)日本和德國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勢(shì)，因此全球經(jīng)濟(jì)緩慢下行。直到1991年初，美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底，同時(shí)日本和德國(guó)危機(jī)先后爆發(fā)，強(qiáng)弱趨勢(shì)開始部分扭轉(zhuǎn)。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)弱，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)更弱，因此表現(xiàn)為美元和大宗商品一起下跌。

　　第六，1996年6月至1999年6月。借助信息技術(shù)革命影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)從1994年開始步入強(qiáng)勁復(fù)蘇通道。但是美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息后卻在1997年引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。受到新興市場(chǎng)拖累，全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑，直到1999年才得以走出危機(jī)。而同一時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，形成巨大反差。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)弱，美元上漲，大宗商品價(jià)格下跌。

　　第七，1999年底至2002年初?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫破滅前后，全球均陷入經(jīng)濟(jì)衰退。從數(shù)據(jù)上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)比全球經(jīng)濟(jì)更弱。大宗商品價(jià)格出現(xiàn)小幅下降，幾乎達(dá)到1977年以來(lái)的歷史低點(diǎn)。但是美元卻出現(xiàn)逆勢(shì)上漲，這和我們的框架并不一致。主要原因在于這種美國(guó)經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)在快速大幅衰退時(shí)刻，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)大幅攀升，而美元作為避險(xiǎn)貨幣會(huì)逆勢(shì)上漲。同樣的情形也出現(xiàn)在2008年金融危機(jī)時(shí)刻，美國(guó)經(jīng)濟(jì)拖累全球增速，但是美元逆勢(shì)上漲。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更弱，但是避險(xiǎn)情緒推動(dòng)美元上漲，大宗商品價(jià)格下跌。

　　第八，2002年至2007年。2002年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，新興市場(chǎng)引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，期間美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至2004年后出現(xiàn)下滑，全程美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速都要弱于全球增長(zhǎng)。這段時(shí)間從經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)上應(yīng)該分為兩段：2002-2004年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，全球經(jīng)濟(jì)更強(qiáng)；2004-2007年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)，但是大類資產(chǎn)都表現(xiàn)為美元指數(shù)下跌，大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲。

　　第九，2007年9月至2010年9月。次貸危機(jī)發(fā)展為席卷全球的金融危機(jī)，美國(guó)拖累全球走向經(jīng)濟(jì)衰退，然后在全球刺激政策配合下雙雙出現(xiàn)反彈，美國(guó)經(jīng)濟(jì)始終弱于全球增速。這一時(shí)期大宗商品價(jià)格和全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)一致，先下后上。美元在避險(xiǎn)需求下出現(xiàn)一波小反彈，但總體弱勢(shì)。這段時(shí)間總體表現(xiàn)為：大宗商品跟隨全球經(jīng)濟(jì)先下后上，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱于全球經(jīng)濟(jì)，美元弱勢(shì)，但是避險(xiǎn)情緒下美元會(huì)出現(xiàn)小幅反彈，類似2001年。

　　第十，2012年底至2014年。這段時(shí)間美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直表現(xiàn)較弱，全球經(jīng)濟(jì)由于新興市場(chǎng)動(dòng)力衰竭也逐步下滑，大宗商品價(jià)格在2011年見(jiàn)頂后下滑。由于新興市場(chǎng)增速仍然要強(qiáng)于美國(guó)，美元這段時(shí)間表現(xiàn)總體較為疲軟，期間因?yàn)闅W債危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)有局部反彈，但未出現(xiàn)趨勢(shì)性上行或者下行。這段時(shí)間表現(xiàn)為：美國(guó)經(jīng)濟(jì)弱，全球經(jīng)濟(jì)弱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)更弱，美元價(jià)格維持低位，大宗商品價(jià)格下降。