□本報記者 王榮

　　分眾傳媒借殼宏達(dá)新材漸行漸近，這為中概股回歸A股又注入一支催化劑。日前，暴風(fēng)科技拆除VIE架構(gòu)，回歸A股上市，連續(xù)漲停的紀(jì)錄激發(fā)了市場對“互聯(lián)網(wǎng)+”中概股回流熱情。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股與美股估值倒掛成為中概股回流的主要動力。加之未來注冊制推行、盈利要求放開，網(wǎng)絡(luò)中概股回歸A股或是新常態(tài)。不過，回歸A股并不容易，仍面臨完成私有化、解除VIE架構(gòu)、尋找合適殼資源等考驗。因此，已先期逐漸完成私有化，且有強大盈利支撐的游戲領(lǐng)域公司或成先期回歸主流。

　　游戲公司推進私有化

　　5月21日，宏達(dá)新材發(fā)布的重大資產(chǎn)重組進展公告透露，公司已初步確定擬通過資產(chǎn)置換、發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買分眾多媒體技術(shù)(上海)有限公司100%股權(quán)。公司股票將不晚于6月9日復(fù)牌。據(jù)悉，2005年7月13日，分眾傳媒作為“中國純廣告?zhèn)髅降谝还伞背晒Φ顷懠{斯達(dá)克。按照宏達(dá)新材的公告，分眾傳媒或是傳媒中概股回歸第一股。

　　分眾傳媒回歸進展順利或給同樣在路上的盛大游戲一個美好的預(yù)期。中銀絨業(yè)自2014年8月25日上午開市起停牌，但是至今并沒有公告。2014年9月3日，盛大游戲宣布，盛大私有化財團已經(jīng)全面完成對公司的重組。盛大私有化財團由東方證券旗下東方金融控股公司、海通證券旗下上海收購基金、寧夏中銀絨業(yè)國際集團組成，收購?fù)瓿珊螅鲜鰴C構(gòu)對盛大游戲的持股占比為23%、20%、15%。因此，盛大游戲借殼中銀絨業(yè)成為大概率事件，而雙方均未否認(rèn)。

　　巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲、完美世界、第九城市是早期赴美上市游戲公司中的佼佼者。如今，巨人網(wǎng)絡(luò)完成私有化，盛大游戲私有化板上釘釘，完美世界也提議私有化。就在5月18日，中國手游宣布，已收到東方證券旗下東方鴻泰投資管理公司提出的每股21.50美元現(xiàn)金收購要約。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，網(wǎng)游中概股有著良好的盈利基礎(chǔ)，現(xiàn)階段回歸A股滿足政策對盈利的要求，同時A股傳統(tǒng)公司希望轉(zhuǎn)型，盈利能力強的游戲公司成為了首選。A股市場也給予了游戲公司足夠高的估值。盛大游戲私有化的估值為19億美元，而掌趣科技的估值是515億元人民幣。

　　回歸A股并不容易

　　業(yè)內(nèi)人士指出，一個公司考慮私有化的動機通常是多方面的，既有對整個市場行情的考慮，更有對公司經(jīng)營的考慮，也有對公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃的考量。

　　要完成私有化并不簡單。根據(jù)美國監(jiān)管層的要求，提出私有化的股東收購流通股需全部以現(xiàn)金進行。由于收購方必須向中小股東提供基于當(dāng)期股價的溢價，才可能達(dá)到回購股權(quán)的目的，這意味著股東的財務(wù)壓力將倍增。

　　私有化還需要考慮獨立董事意見，如果獨立董事提出反對意見，企業(yè)要退市就面臨著很大的困難。一旦提出私有化方案，公司受到做空機構(gòu)攻擊的可能性也會增加。

　　另外，中概股采用的多是VIE架構(gòu)，設(shè)置兩層或多層離岸公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)極為復(fù)雜，但主要經(jīng)營在國內(nèi)。這意味著大量中概股公司其實是外資公司，要在國內(nèi)上市就需要拆除VIE架構(gòu)。據(jù)介紹，這其中涉及大量股權(quán)以及會計方式的變更。

　　分眾傳媒2012年8月便開始私有化，直到2015年6月才公布借殼方案，耗時近3年。盛大游戲也是自2014年1月便提出私有化，如今16個月過去，其借殼中銀絨業(yè)事宜也未全部敲定。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，盈利要求、注冊制等政策尚未正式推出時，體量龐大、短期沒有盈利支撐的中概股或許難以掀起回歸潮。不過，隨著國內(nèi)資本市場的完善，互聯(lián)網(wǎng)公司在A股上市以及中概股回歸將成常態(tài)。