□華泰期貨 陳莉

　　步入5月，滬膠價格上漲到15000元上方，進口開始出現(xiàn)盈利，市場預(yù)期后期套利窗口的打開以及供應(yīng)的增加使得盤面承壓下行。隨著廠商挺價沒有后續(xù)動作，前期炒作完畢，滬膠回歸基本面，4月份重卡相比3月份進一步示弱的消息重新施壓價格，外加上近期美元的強勢回歸又把滬膠價格往下推了一步。

　　筆者認為，當前國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊張，后期還有可炒作的題材，短期恐怕繼續(xù)下行的空間不大，反而有可能在回調(diào)之后還有上漲的可能。理由如下：

　　國內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊局面暫維持：主要是今年的開割推遲，且目前已經(jīng)開割的情況下，割膠的積極性不高，造成新膠供應(yīng)量不多，東南亞也是剛開割不久，量也不多。內(nèi)外價格倒掛，短期國外的貨源也進不來。且前期一直很悲觀，貿(mào)易商基本手頭沒貨，4月份的上漲使得貿(mào)易商大量補貨，面對當下的價位貿(mào)易商的囤貨惜售心理還是比較強，短期現(xiàn)貨偏緊張的局面還能維持。

　　庫存的下滑對價格有支撐：截止到5月15日，青島保稅區(qū)的庫存為19.5萬噸，3月份以來持續(xù)下降，目前的庫存較4月底減少8.4%。根據(jù)港口船貨的情況，6月之前，保稅區(qū)庫存還有下降的空間。再看看上海交易所庫存，春節(jié)過后交易所庫存持續(xù)下滑，同比也保持減少趨勢，根據(jù)歷年的季節(jié)性規(guī)律來看，7月份之前交易所庫存都是持續(xù)流出的。因此后期的庫存減少能給天膠價格帶來支撐。

　　一季度進口量縮減：從橡膠的進口數(shù)據(jù)來看，2015年前三個月的進口同比增速在持續(xù)下滑，一季度累計量同比下滑。進口量減少的原因主要是內(nèi)外倒掛大，進口積極性不高，以及2015年1月期天膠進口關(guān)稅上調(diào)；另外輪胎廠家?guī)齑娓?，采購相比往年不足?

　　下游開工率持續(xù)回升：盡管開工率還不算是高的水平，但從春節(jié)后開工率在穩(wěn)步升上，上升勢頭還是良好的，目前已經(jīng)恢復到了正常水平，盡管開工率還不算是高的水平，至少說明短期對天膠的消耗是增加的。

　　后期關(guān)注的利多預(yù)期：

　　其一是厄爾尼諾。該氣候現(xiàn)象出現(xiàn)會造成東南亞的干旱，天膠是需要一定的雨水要有利于產(chǎn)膠，因此，干旱會帶來供應(yīng)量的直接下降。

　　其二是復合膠新標準推遲的可能。年初時候是規(guī)定7月初開始實施復合膠的新標準，該措施的實施將直接帶來下游輪胎廠的采購成本增加，不利于下游。目前下游也在積極爭取這個措施的推遲，一旦推遲，對下游是利好的。

　　其三是基建拉動的下游消費。政府批復了這么多的基建及鐵路等投資項目，一旦實現(xiàn)和實施，對于下游重卡的銷售會有拉動作用。而我們也不得不清醒地意識到，整個全球的供應(yīng)格局還是偏寬松的，目前已經(jīng)進入了開割的旺季，一旦東南亞的產(chǎn)量上來，對天膠的價格壓力還是挺大的，同時我們從近期公布的數(shù)據(jù)來看，下游的形勢還是很嚴峻，4月份的重卡銷售數(shù)據(jù)還在進一步的惡化，輪胎廠的庫存還有待消化。