□海通金融產(chǎn)品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠(yuǎn)

　　降息拉動(dòng)市場上漲，小盤依舊維持強(qiáng)勢。截至5月15日，上證指數(shù)收于4308.69點(diǎn)，全周上漲2.44%，深證成指收于14694.95點(diǎn)，全周上漲1.48%。小盤股表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)于大盤股，創(chuàng)業(yè)板綜指大漲8.93%，中小板綜指和中證500指數(shù)的漲幅也分別達(dá)到了8.51%和6.60%，中證100指數(shù)卻逆市下跌了0.67%。行業(yè)方面，農(nóng)林牧漁、輕工制造、紡織服裝、軍工等行業(yè)表現(xiàn)較好，全周整體漲幅都在10%以上，金融板塊表現(xiàn)不佳，非銀和銀行行業(yè)是上周僅有的兩個(gè)整體收陰的板塊。

　　牛路繼續(xù)

　　在基本面數(shù)據(jù)持續(xù)向弱的背景之下，央行終于再度祭出降息利器，帶動(dòng)市場重新回暖。不過傳統(tǒng)的降息刺激板塊，如金融、地產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期，反倒是小盤股持續(xù)強(qiáng)勢，顯示出市場對于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的期望。

　　名正則“?！表?。時(shí)勢造英雄，牛市中大牛股均來自當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，本輪創(chuàng)業(yè)板中TMT、高端制造、醫(yī)藥等新興行業(yè)占比顯著超出主板，表現(xiàn)更優(yōu)本質(zhì)上源于順應(yīng)中國夢的轉(zhuǎn)型趨勢。牛市就是水漲船高的過程，機(jī)構(gòu)增配創(chuàng)業(yè)板類似2005-2007年追逐地產(chǎn)鏈，創(chuàng)業(yè)板自由流通市值中基金占23%，遠(yuǎn)低07年地產(chǎn)的33%。牛市都有機(jī)會(huì)，創(chuàng)業(yè)板為主戰(zhàn)場，主板為輔戰(zhàn)場，其機(jī)會(huì)以政策催化的主題展開，重點(diǎn)看好大上海。

　　均衡配置

　　上周央行在公開市場依舊沒有任何操作，由于沒有資金到期，公開市場維持靜默。本周依舊沒有任何資金到期。資金面到了非常寬松的局面，銀行間7日質(zhì)押式回購利率從前周五的2.34%進(jìn)一步下降到上周五的1.94%。本周債券發(fā)行規(guī)模為2963.90億元，比上周增加約1100億元，其中利率債發(fā)行1701億元，信用債發(fā)行1262.90億元。本周債券到期規(guī)模為2460.82億元，比上周增加約800億元。

　　在央行降息以及4月經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)走弱的背景下，上周債市強(qiáng)勁上漲，信用債表現(xiàn)強(qiáng)于利率債。當(dāng)前短端利率已經(jīng)降得非常之低，而長端利率卻顯得非常矜持，多是市場仍對地方政府債供給存有疑慮，不過我們認(rèn)為當(dāng)前期限利差已達(dá)歷史高位，市場有充足的動(dòng)力來進(jìn)行套息交易，由此也使得短端利率牽引長端利率下行。鑒于此，我們還是建議投資者適當(dāng)拉長久期，博取長端的波段機(jī)會(huì)。

　　降息還是給上周的市場帶來了不錯(cuò)的表現(xiàn)，相比之前幾次降息，現(xiàn)在的市場對于降息降準(zhǔn)的反應(yīng)更為理性。在牛市邏輯沒有破壞的基礎(chǔ)下，我們認(rèn)為投資者可以忽略短期的波段，均衡配置大小盤的品種，建議關(guān)注當(dāng)前性價(jià)比較高的投資品種，如銀華滬深300B和國投瑞銀瑞澤中證創(chuàng)業(yè)成長B，兩者分別代表市場上大小盤的風(fēng)格。同時(shí)關(guān)注市場事件性的熱點(diǎn)，比如近期消息稱“土十條”已上報(bào)國務(wù)院，短期或?qū)Νh(huán)保股構(gòu)成利好，可以關(guān)注當(dāng)前同樣投資性價(jià)比不錯(cuò)的申萬菱信中證環(huán)保B，三大運(yùn)營商降費(fèi)提速，或利好互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)分級。

　　此外，降息對于地產(chǎn)的發(fā)酵作用也在持續(xù)，3個(gè)地產(chǎn)B目前同樣處于合理的投資價(jià)值范圍內(nèi)。周五深港通的傳聞使得港股盤中崛起，銀華恒生H股和匯添富恒生分級目前整體均處于溢價(jià)狀態(tài)，事實(shí)上，對于這兩個(gè)品種，由于其母基金二級市場上市，因而當(dāng)其出現(xiàn)事件性投資機(jī)會(huì)時(shí)，二級市場買入母基金套利的效率會(huì)相比申購更高，這兩個(gè)品種周五盤中均出現(xiàn)過母基相比子基折價(jià)超過1%的機(jī)會(huì)。不過港交所發(fā)言人表示，無宣布深港通安排，短期或構(gòu)成一定壓力。此外，上折算的事件性投資機(jī)會(huì)仍值得關(guān)注，目前活躍品種中臨近向上到點(diǎn)折算最近的為申萬菱信中證軍工、國泰食品飲料和富國創(chuàng)業(yè)板，關(guān)注事件性投資機(jī)會(huì)。