民生證券宏觀研究院報告認(rèn)為，因外需羸弱、房地產(chǎn)下行和制造業(yè)產(chǎn)能過剩拖累，經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，除了基建，難以找到新經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。

　　報告指出，1-4月固定資產(chǎn)投資累計同比增長12%，未來還有下行壓力。房地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，但考慮到剛需和改善型需求雙放緩，銷售難見真正拐點(diǎn)。如果銷售不能帶動庫存有效去化，未來房地產(chǎn)投資增速還將下行。制造業(yè)終端需求不足，過剩產(chǎn)能未出清，未來趨勢以去庫存、去產(chǎn)能和去杠桿為主。而商業(yè)銀行風(fēng)險偏好回落，對私營部門融資成本仍較高。要想投資企穩(wěn)，還是需要依賴基建投資加碼。報告稱，1-4月社會零售增速10%，增速繼續(xù)放緩。

　　分析認(rèn)為，未來經(jīng)濟(jì)還有下行壓力，高度依賴基建投資托底。首先，盡管貨幣寬松，但貨幣政策機(jī)制傳導(dǎo)不暢，實際利率依然高企。其次，盡管地產(chǎn)寬松政策頻出，房地產(chǎn)銷售似有回暖，但可持續(xù)性尚待觀察，高企的待售和在建面積意味著房企短期內(nèi)還將繼續(xù)去庫存，投資反彈至少得在今年四季度。再次，過去房地產(chǎn)和基建繁榮留存的過剩重工業(yè)產(chǎn)能將長期面臨去化壓力，進(jìn)而制約資本開支。最后，制約出口的實際有效匯率攀升、勞動力成本上升以及全球貿(mào)易再平衡等內(nèi)外部因素短期不會有改變。

　　另一方面，金融數(shù)據(jù)也較為低迷。民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，4月M2同比僅增長10.1%，創(chuàng)下歷史新低，既有趨勢性原因，也有季節(jié)性原因。從趨勢性看，外匯占款趨勢性減少影響基礎(chǔ)貨幣投放以及信貸、同業(yè)派生存款效應(yīng)下降雙重因素疊加導(dǎo)致廣義貨幣供應(yīng)量增速下滑；從季節(jié)性看，去年4月央行向國開行投放1萬億元棚改再貸款致使基數(shù)升高。

　　此外，社會融資規(guī)模增量為1.05萬億元，分別比上月和去年同期少1881億元和4488億元，反映實體經(jīng)濟(jì)有效融資需求減少，這與今年前4個月固定資產(chǎn)投資同比創(chuàng)下12%是新低一致。

　　溫彬認(rèn)為，人民幣信貸同比增長14.1%，反映銀行并未“惜貸”，對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度不減，非信貸類融資繼續(xù)萎縮，需要創(chuàng)造擴(kuò)大企業(yè)債券融資的環(huán)境。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平認(rèn)為，廣義貨幣形成放緩主要有三方面原因：一是雖然存款準(zhǔn)備金率普遍下調(diào)、定向?qū)捤伞⒍唐谛刨J投放較多等長期和短期因素都有利于貨幣乘數(shù)擴(kuò)張，但基礎(chǔ)貨幣投放模式改變，外匯占款同比少增明顯，基礎(chǔ)貨幣同比投放較少。二是私人部門金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化，各類存款同比少增。三是銀行非信貸資產(chǎn)投放總體放緩，這具體表現(xiàn)為銀行同業(yè)業(yè)務(wù)受監(jiān)管增強(qiáng)影響，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)資金運(yùn)用總體有所放緩，相關(guān)貨幣創(chuàng)造變慢。