□中信期貨 鄒立虎 朱春明

　　中線看漲金價(jià)，建議在1200美元左右區(qū)間布局中線多單。價(jià)格向上的彈性催化劑來自于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯漲環(huán)境導(dǎo)致股債雙殺、美元中線調(diào)整格局確立及地緣政治擾動(dòng)。

　　從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，美國增長與通脹組合轉(zhuǎn)向?qū)饍r(jià)中性偏正面：預(yù)計(jì)2015年起美國經(jīng)濟(jì)周期由過去三年穩(wěn)步向上的增長和逐步向下的通脹組合轉(zhuǎn)向基本持平的增長和逐步向上的通脹組合，這對金價(jià)影響中性偏正面。

　　大宗商品熊市一期末端（2014年底的判斷，目前我們認(rèn)為大宗商品已經(jīng)進(jìn)入熊市二期反彈）：參考1980-2000年熊市周期，大宗商品當(dāng)前總體處于熊市一期末端，待加息時(shí)點(diǎn)確定后，將大概在2015下半年起步入熊市二期，黃金在整體趨勢上和大宗商品步伐一致。

　　黃金2015年實(shí)物需求趨于穩(wěn)定：隨著金價(jià)大跌，黃金實(shí)物投資去泡沫化接近完成，具體表現(xiàn)是全球黃金ETF持倉削減幅度大幅放緩，中國黃金投資需求降至2008年左右的水平，預(yù)計(jì)明年中國黃金需求總體保持相對穩(wěn)定，絕對值仍處于較高水平，這將會(huì)對金價(jià)構(gòu)成一定支撐；同時(shí)預(yù)計(jì)2015黃金總體供需格局較過去兩年都有改善；預(yù)計(jì)這樣的供需格局波動(dòng)有利于托底價(jià)格近6個(gè)季度的重心區(qū)域。

　　從經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策相互正負(fù)反饋決定的實(shí)際利率來看，美國實(shí)際利率上升趨勢是無疑的，這在總體上決定了黃金的熊市格局。以美聯(lián)儲(chǔ)給出的通脹和利率預(yù)測作為實(shí)際利率未來走勢的基準(zhǔn)情形，金價(jià)當(dāng)前已經(jīng)反映了這一基準(zhǔn)情形，如果未來真實(shí)利率明顯低于或者高于該基準(zhǔn)情形，將會(huì)是金價(jià)未來的決定因素；從2015年1季度情況來看，實(shí)際利率走勢低于2014年底的聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測及當(dāng)時(shí)金價(jià)計(jì)入的實(shí)際利率水平。

　　美元既反映了美國自身經(jīng)濟(jì)周期（實(shí)際利率水平）也反映了與歐洲、日本經(jīng)濟(jì)周期（貨幣周期）差異。美元牛市自2015年起進(jìn)入牛市下半場，未來對金價(jià)影響減弱：從歷史上來看，美元升值周期前半程對金價(jià)影響非常大；后半程金價(jià)更多開始反映自身屬性。本輪美元牛市起步于2011年底的73點(diǎn)附近，截至目前的90點(diǎn)左右，已經(jīng)升值23%，參考上輪美元牛市50%升值幅度，美元牛市行程過半，對金價(jià)影響減弱。