□本報記者 黃瑩穎

　　看空中國資產(chǎn)的海外資金，正在急速回流。過去半個多月，香港金管局已12次向市場注資，合計超過700億港元。背后的邏輯是，漲得太快的A股，正在迫使海外機構修正此前的悲觀情緒，開始尋找看多理由。業(yè)績壓力正迫使低配A股及H股的主動型基金被迫加倉。

　　外資被迫追漲

　　昨日，香港市場最大的RQFII ETF南方A50刷出上市以來新高。3月中旬以來，南方A50均價已上漲近40%。港匯過去半個多月，異常堅挺。上周五，香港金管局在美股交易時段尾盤再次入市，注入17.05億港元，單日注資148.8億港元。自4月9日以來，香港金管局已12次向市場注資，合計超過700億港元。

　　去年底以來，A股表現(xiàn)強勁。港股從今年3月中旬開始，在內(nèi)地資金帶動下，結束“溫水煮青蛙”的狀態(tài)，市場日益活躍。從3月中旬至今，恒生指數(shù)漲幅已超兩成，恒生國企指數(shù)漲幅更是接近三成。“A股大盤藍籌股漲幅，使H股和相關港股顯得更加便宜。這樣使海外機構有進一步增強配置意愿，迫使部分機構開始重新審視相關的中國資產(chǎn)?！毕愀垡还餐鸾?jīng)理表示。

　　業(yè)績壓力正迫使低配A股及H股的主動型基金轉(zhuǎn)向。高盛報告認為，盡管股價上漲使A股變得更加昂貴，但是主動型基金面臨跑輸指數(shù)的壓力可能迫使他們增持A股。統(tǒng)計顯示，僅有20%的新興市場基金和40%的亞洲基金（除日本外）跑贏指數(shù)，其余基金明顯不如追蹤的指數(shù)，為2009年以來最差水平。目前，主動型基金機會幾乎完全局限在香港和中國大陸。

　　報告認為，目前中國股市還沒有漲到頭，其中一個最重要的理由就是全球機構投資者配置的中國資產(chǎn)仍較低。當中國股市繼續(xù)上漲時，全球機構投資者將競相買入中國股票，以免落后于指數(shù)。

　　重估A股

　　此前看空中國經(jīng)濟的海外大行近日轉(zhuǎn)向。

　　摩根大通報告指出，一季度數(shù)據(jù)體現(xiàn)近期經(jīng)濟下行壓力，與經(jīng)濟結構調(diào)整措施相關。其中，制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)下降幅度最大，這將繼續(xù)是全年經(jīng)濟增長主要拖累因素。但是政策調(diào)整、發(fā)達經(jīng)濟體增長提速及全球油價下跌滯后影響，將為中國第二季度和第三季度增長勢頭提供支持。

　　此前被不斷提及的地方債務風險，海外大行觀點亦有諸多積極看法。標普報告認為，中國財政改革使省級政府能夠在國內(nèi)發(fā)債融資，或降低中央政府承擔來自銀行業(yè)的或有負債的風險。這一改革將減少地方政府未來預算外借款規(guī)模，同時中央政府改善監(jiān)督，這將限制財政穩(wěn)定性所面臨的風險。隨著時間推移，會提升中國主權信用度。（下轉(zhuǎn)A02版）

　?。ㄉ辖覣01版）實際上，中國股市上漲可視為對經(jīng)濟的提前反應。盈峰資本副總經(jīng)理錢曉宇認為：“根據(jù)以往經(jīng)驗及參照海外市場情況，股市表現(xiàn)總要對經(jīng)濟的實際情況提前反應3個月到一年。這中間可能會有錯誤反應，但是總體趨勢是一致的?！?/p>

　　錢曉宇認為，相對于中國投資機構，海外機構與中國有一定隔閡，所以國內(nèi)投資人敢于投資的方向，海外機構會有一定遲滯。海外機構投資思維方式與國內(nèi)機構有較大差異，比如，海外機構一般是等數(shù)據(jù)出來后，才逐步增加或減少投資。

　　港匯與A股關聯(lián)性強

　　過去6年多，除4月9日以來的密集注資外，香港金管局還有另外四次較大規(guī)模的干預港匯舉措。

　　如2008年8月22日起，香港金管局連續(xù)27日累計注資達1654億港元。當時正值中國政府宣布4萬億元投資計劃前夕。此后數(shù)據(jù)顯示，借道香港的海外熱錢，大部分涌入內(nèi)地股市和房地產(chǎn)市場，推動A股和內(nèi)地房地產(chǎn)市場走出調(diào)整。

　　第二次注資始于2009年1月2日，整整延續(xù)近一年，累計注資近4800億港元。當年A股漲幅近8成，其中QFII證券資產(chǎn)更是接近2400億元。

　　第三次注資是在2012年10月24日至2012年12月27日，香港金管局累計注資1100億港元。從時間點上看，當時正值中資銀行股行情前夕。

　　第四次注資發(fā)生于2014年7月3日至2014年8月7日，香港金管局累計注資750億港元。

　　分析人士認為，與上述四次相比，香港金管局本次注資明顯是在行情之后，而上述四次外資均得以提前布局。從港股和A股的比較看，目前H股相對于A股已出現(xiàn)相當程度的折價，A股溢出效應大大提升原本悲觀的海外投資人的投資興趣。