建立“聰明投資”機(jī)制

　　我所在的“新供給”經(jīng)濟(jì)學(xué)研究群體，已經(jīng)提出了一個思路性的建議：面對新常態(tài)應(yīng)把隨階段轉(zhuǎn)換而體現(xiàn)的“中高速”運(yùn)行特征，以及其追求優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提高增長質(zhì)量的必然訴求，結(jié)合創(chuàng)新驅(qū)動，對接增加有效供給的選擇性“聰明投資”機(jī)制。

　　我們所說的“聰明投資”，首先關(guān)于現(xiàn)在社會上存在對投資的誤解。比如，有觀點(diǎn)認(rèn)為，簡單地減少投資在整個經(jīng)濟(jì)生活中的比重、降低投資的增速，就實(shí)現(xiàn)了我們的“升級版”?，F(xiàn)實(shí)并非如此。我們必須強(qiáng)調(diào)，中國在投資領(lǐng)域的關(guān)鍵問題其實(shí)并不是總量和增速，而是結(jié)構(gòu)、質(zhì)量和綜合效益的問題。在機(jī)制優(yōu)化基礎(chǔ)之上的高明投資決策和行為，在從當(dāng)下到未來的一段時間里，有非常重要的核心意義。這樣的“聰明投資”是釋放潛力、增加有效供給的，會助力于企業(yè)和政府在分工協(xié)作過程中間、在推進(jìn)全面改革的平臺上，有效地穩(wěn)增長、優(yōu)結(jié)構(gòu)、護(hù)生態(tài)、惠民生、防風(fēng)險。面對實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活，當(dāng)下特別需要以“問題導(dǎo)向”來補(bǔ)短板、擴(kuò)景氣、增后勁?！奥斆魍顿Y”這個理念更多強(qiáng)調(diào)的是我們的市場主體在資源配置中發(fā)揮“有效市場”決定性作用機(jī)制并與“有為政府”結(jié)合，按照現(xiàn)代國家治理要求，更充分地釋放潛力，激發(fā)活力認(rèn)識，適應(yīng)和引領(lǐng)“新常態(tài)”。

　　在進(jìn)入新常態(tài)過程中，投資對象、投資機(jī)遇仍大量存在，以財政和貨幣政策作為政府有效、有為的政策工具來支持這樣的“聰明投資”，其空間也是相當(dāng)可觀與可貴的。比如，中國總體公共部門負(fù)債率2013年為40%左右，和歐盟簽署“馬約”所劃出的60%的預(yù)警線還有約20個點(diǎn)的空間。我們?nèi)绻谶@里邊用10個點(diǎn)——往前看，未來幾年之內(nèi)如果把這個空間用起來，逐漸提高10個點(diǎn)，顯然還是在安全區(qū)之內(nèi)，那么這一公共部門與市場對接的發(fā)債規(guī)模是多少？6.5萬億元到7萬億元以上，幾年累計的發(fā)債規(guī)模增量則在14萬億元以上?！奥斆魍顿Y”就是政府部門一定要以自有資金拉動社會資金、民間資本，形成一股合力，形成一種民間資本更活躍地起作用，而政府給予必要的政策引導(dǎo)，支持總體結(jié)構(gòu)優(yōu)化的投資。

　　處理好直接融資和間接融資關(guān)系

　　從間接融資來看，我們應(yīng)如何讓它發(fā)展得更好？中國的間接融資比重非常高，但是我們也遺憾地看到，這里面缺少中小銀行、中小金融機(jī)構(gòu)的活力。國際經(jīng)驗(yàn)反復(fù)證明，間接融資的發(fā)展一定要有大批中小銀行、中小金融機(jī)構(gòu)，它們與中小企業(yè)互動式地在間接融資中對接。決策層正在積極考慮和推動一大批中小銀行成長、涌現(xiàn)出來，包括村鎮(zhèn)銀行、社區(qū)銀行等。在這樣的發(fā)展過程中間，也可以催生其他更豐富的中小金融機(jī)構(gòu)形式。

　　推動融資創(chuàng)新的重要方面，是大力發(fā)展直接融資。改革創(chuàng)新過程中，就是要直接融資開局、破局，然后要積累經(jīng)驗(yàn)和推進(jìn)。經(jīng)過這么多年的發(fā)展，我國直接融資市場仍然有巨大的發(fā)展空間和潛力，而現(xiàn)在提升直接融資比重方面也已經(jīng)有越來越清晰的共識。我們應(yīng)該在全面改革新時期結(jié)合金融改革其他一系列事項(xiàng)，使我們的資本市場更健康、可持續(xù)地發(fā)展。中國股市為代表的資本市場正在告別漫長寒冬而迎來明媚春天，但我們必須配合經(jīng)濟(jì)總體進(jìn)入新常態(tài)的演變，在資本市場上通過種種努力，讓市場充分起作用的同時加入必要的政策引導(dǎo)，爭取實(shí)現(xiàn)股市持續(xù)發(fā)展的“慢牛”，而千方百計防止那種大起大落的“瘋?！薄＿@當(dāng)然是新常態(tài)之下我們直接投融方面必須注意的非常重要的一個視角。債券市場的發(fā)展也有廣闊的空間，需要積極穩(wěn)妥運(yùn)用這個空間。

　　融資創(chuàng)新機(jī)制應(yīng)結(jié)合中國特色

　　還有第三個視角，就是融資機(jī)制的創(chuàng)新。我認(rèn)為現(xiàn)在這方面風(fēng)生水起的一些新事物，值得特別重視，密切關(guān)注。企業(yè)界已注意到硅谷經(jīng)驗(yàn)中對于創(chuàng)業(yè)和高新科技起到莫大作用的風(fēng)投、創(chuàng)投、天使投資，現(xiàn)在又越來越多形成“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“眾籌”等很有沖擊力的創(chuàng)新。同時，還有一種多元主體配套的產(chǎn)業(yè)基金和帶有所謂“后硅谷時代”特征的政府介入，如政府引導(dǎo)基金等。美國硅谷經(jīng)驗(yàn)大家都想學(xué)，但復(fù)制成功的還很少。我們作為追趕者，是不是可以在借鑒方方面面的啟示之后，結(jié)合中國的實(shí)際情況，積極有為地去加入政府引導(dǎo)基金的作用？這種引導(dǎo)基金絕對不可大包大攬，但它應(yīng)在風(fēng)險共擔(dān)的情況下追求政府有限介入后財政資金的乘數(shù)效應(yīng)和示范引導(dǎo)作用，支持超常規(guī)發(fā)展戰(zhàn)略。我覺得這方面顯然需要在“新常態(tài)”的投融資里進(jìn)行積極探索。

　　當(dāng)然，必須看到“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“眾籌”等概念的探索，與第三次產(chǎn)業(yè)革命結(jié)合在一起，預(yù)示著一個新的廣闊天地有望打開。現(xiàn)在雖不敢說這方面就一定能夠發(fā)展到什么地步，但我們已經(jīng)看到互聯(lián)網(wǎng)對接以后的行業(yè)發(fā)展，已經(jīng)出現(xiàn)了出人意料的興旺局面。目前中國互聯(lián)網(wǎng)方面已經(jīng)出現(xiàn)了一些具有突破性的企業(yè)，至少現(xiàn)在我們看到了走在前面的一些具體案例。在這方面顯然我們可以更有信心地“引進(jìn)、消化吸收、再創(chuàng)新”。企業(yè)家對融資創(chuàng)新方面的很多機(jī)制可能最有發(fā)言權(quán)，因?yàn)樗麄冊谝痪€觀察市場、體會市場、抓住機(jī)遇，在這方面可以大膽地、同時也審慎地掌握自己具體的生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略和策略。

　　探索健康可持續(xù)的政策金融體系

　　在政府的視角上，政策性融資是一個不可回避的大問題。在“三步走”而走向中國夢偉大民族復(fù)興的通盤發(fā)展戰(zhàn)略里面，投融資不能只依靠商業(yè)金融，一定還要有政策金融的通盤考量。十八屆三中全會給出清晰的信號，政策性金融和開發(fā)性金融又寫入了“六十條”文本，這是在兩次中央金融工作會議給出了關(guān)于政策性金融的一些調(diào)減、“轉(zhuǎn)制”方針之后，又有了非常清晰的政策指導(dǎo)。中國要實(shí)現(xiàn)“后來居上”的偉大民族復(fù)興，沒有政策性金融和商業(yè)性金融健康、可持續(xù)地匹配，是絕對不行的。這應(yīng)是一個在戰(zhàn)略層面首先要確立的基本概念。

　　必須繼續(xù)運(yùn)用以財政資金為后盾的政府貼息、政府支持的政策性信用擔(dān)保，以及這種信用擔(dān)保和商業(yè)性信用擔(dān)保之間的合流互動，政府還應(yīng)在產(chǎn)業(yè)基金、引導(dǎo)基金方面有一些合理作為。長三角已有很好的經(jīng)驗(yàn)。比如過去財政年年要出錢支持小型科技企業(yè)創(chuàng)新活動，這是工作成績必須要考核的內(nèi)容，但年年出去的錢是“撒胡椒面”式的，是所謂“消耗型”的，出去以后很難追蹤績效，成了“處理關(guān)系”的一種不規(guī)范的狀態(tài)。在長三角出現(xiàn)了政府主動提出財政資金“消耗型”變成“循環(huán)型”的案例，政府以產(chǎn)業(yè)基金的方式入股，而且入股是不要求分紅的，財政的錢由消耗型變成循環(huán)型，拉動民間資本一起合作。民間資本的股東看到這樣一個情況，認(rèn)為降低了風(fēng)險預(yù)判，便更積極地進(jìn)入，然后運(yùn)用金融工程、專業(yè)知識和市場對接設(shè)計金融產(chǎn)品，以規(guī)范的項(xiàng)目遴選、決策機(jī)制支持原來無望得到融資支持的一批小型科技企業(yè)的投資。我們雖不能也不應(yīng)保證這種政策性金融支持的每個項(xiàng)目一定成功，但是不在探索中發(fā)展健康可持續(xù)的政策金融體系，是不符合中國現(xiàn)代化戰(zhàn)略客觀要求的。

　　PPP投融資模式大有可為

　　還有一個非常重要的視角是PPP投融資（過去翻譯為“公私合作伙伴”機(jī)制，現(xiàn)在意譯為“政府和社會資本合作”機(jī)制）。PPP在中國大有可為，我們把它評價為制度供給的偉大創(chuàng)新。我們認(rèn)為當(dāng)下中國需要強(qiáng)化增加有效供給的“聰明投資”，PPP就應(yīng)是這樣一種融資、投資，而且從這種投融資模式的創(chuàng)新可以上升到管理模式、治理模式創(chuàng)新的高度。PPP創(chuàng)新可產(chǎn)生五個方面的正面效應(yīng)。

　　第一，中國面對城鎮(zhèn)化、老齡化，未來幾十年發(fā)展中，天文數(shù)字的政府資金支出壓力必須找到機(jī)制來加以化解。靜態(tài)算賬也要幾十萬億元的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)投入，事關(guān)政府能否勝任其應(yīng)履行的職能，必須以PPP將業(yè)已雄厚的民間資本拉入公共工程的投融資，并結(jié)合多樣化市場融資工具，對于政府更好地發(fā)揮作用顯然十分關(guān)鍵。

　　第二，對于公眾來說，對于投資領(lǐng)域里一些起支撐作用的基礎(chǔ)設(shè)施、公共工程、公共服務(wù)等，包括醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等等所需的公用設(shè)施等，PPP所形成的供給并不是簡單地把各方的財力合在一起提供項(xiàng)目，而是一種績效升級版的打造。因?yàn)閹追胶献魇恰耙患右患右淮笥谌钡臋C(jī)制，是讓政府、企業(yè)、專業(yè)機(jī)構(gòu)等的相對優(yōu)勢形成合力，去對付項(xiàng)目中間各種各樣的風(fēng)險，降低總體的風(fēng)險，而提高整個項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營和服務(wù)的水平。

　　第三，使一批偏好不是傾向于做風(fēng)投創(chuàng)投，而是愿意和政府合作鎖定未來較長時間段、有不很高但可接受的投資回報收益的資本和企業(yè)，可以找到自己進(jìn)一步生存和發(fā)展的空間。事實(shí)證明，有這種偏好的資本和企業(yè)為數(shù)可觀，鎖定這么多年可接受的投資回報后，企業(yè)家可以有更多精力去做別的事情。所以PPP也為企業(yè)作為市場主體更好發(fā)揮投資主體作用、發(fā)育現(xiàn)代市場體系和使企業(yè)家能有多方面潛能的更好利用，提供了一個很好的平臺。

　　第四，PPP有助于混合所有制改革推進(jìn)。過去中央已在現(xiàn)代企業(yè)制度代表形式——股份制的推行方面表述為“公有制的主要實(shí)現(xiàn)形式”，但實(shí)踐中仍未消除“國有股一股獨(dú)大”和民營企業(yè)有了前后兩個“三十六條”但仍沖不過“玻璃門、旋轉(zhuǎn)門、彈簧門”的糾結(jié)。股權(quán)結(jié)構(gòu)演變是“國進(jìn)民退”，還是“國退民進(jìn)”？現(xiàn)在應(yīng)淡化這種貼標(biāo)簽式的無謂爭論，還是應(yīng)該尋求在現(xiàn)代國家治理里的多贏、共贏?！傲畻l”把混合所有制表述為“基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式”，主打的就是最大包容性地使一個個企業(yè)按照標(biāo)準(zhǔn)的股份制在法治化背景之下得到產(chǎn)權(quán)保障，在可預(yù)期的情況之下，把不同的股份充分地混合起來。而PPP與混合所有制對接，就是有這樣一個天然地會矯正國有股一股獨(dú)大偏好的這樣一種機(jī)制，政府越是以較少股本調(diào)動較多民間資本合作，越體現(xiàn)其工作成績和水平。

　　第五個正面效應(yīng)，PPP顯然和十八屆四中全會全面推行依法治國的基本精神對接。要發(fā)展PPP，不可能一哄而上，首先要法律先行，要推崇和實(shí)現(xiàn)全面的法治化建設(shè)。依法保護(hù)PPP的穩(wěn)定性和各方權(quán)益，可以結(jié)合培養(yǎng)契約精神、誠信意識、專業(yè)素質(zhì)，助益于全民認(rèn)同現(xiàn)代文明中尋求共贏和合作中的“最大公約數(shù)”。政府、企業(yè)和專業(yè)機(jī)構(gòu)之間，要參與PPP沒有妥協(xié)根本不可能形成合作協(xié)議。因?yàn)檫@是一個政府放低身段以后，和其他參與各方平等地簽約定協(xié)議，以契約形式來實(shí)施的項(xiàng)目建設(shè)。顯然PPP對于法治民主的催化作用彌足珍貴。

　　在機(jī)遇存在與展現(xiàn)的同時，投融資創(chuàng)新正面臨著一系列新的挑戰(zhàn)。我們現(xiàn)在要對接全面小康和2050年現(xiàn)代化偉大民族復(fù)興的奮斗過程，當(dāng)然應(yīng)該在投融資領(lǐng)域里面高舉改革旗幟，有所作為地讓市場發(fā)揮資源配置決定性作用，優(yōu)勝劣汰地打造經(jīng)濟(jì)升級版，同時使“有效政府”發(fā)揮應(yīng)有的作用，使我們從草根層面、企業(yè)創(chuàng)新層面更多地涌流出來的智慧、潛力和活力，合成一種使整體投融資和金融體系服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)升級換代的新局面，使金融多樣化對應(yīng)各種投融資需要的境況，而且能夠可持續(xù)地控制風(fēng)險，使政策性融資在體制創(chuàng)新基礎(chǔ)之上體現(xiàn)出應(yīng)有的“趕超”作為。這一投融資創(chuàng)新大方向，值得我們?nèi)ス餐Α?/p>