□大摩華鑫基金公司 王聯(lián)欣

　　量化投資可以通過技術(shù)手段實現(xiàn)完全的程序化交易，以回避“人性的弱點”，但完全的程序化交易并不等于絕對的收益風(fēng)險比。因為每一個交易模型都是在一定量的歷史數(shù)據(jù)和基本假設(shè)上建立的，而資本市場具有不確定性，過去的歷史數(shù)據(jù)和基本假設(shè)不一定適用于未來。所以量化模型也只能夠盡力做到保證盈利的概率，而不是絕對性。這也導(dǎo)致諸多量化投資基金在市場行情出現(xiàn)極端變化的時候，也會像其他主動型投資基金一樣，發(fā)生急劇震蕩。

　　回顧2014年，我們發(fā)現(xiàn)并不是所有的阿爾法模型都遭受打擊，其中有一些精選的價值策略不僅回撤幅度很小，還能夠有可觀的超額收益入賬，其在2014年全年的表現(xiàn)更是可圈可點。但從歷史回測結(jié)果看，這類模型具有一個普遍的劣勢：年均超額回報并不明顯。然而高收益風(fēng)險比模型始終是量化投資不可缺少的一部分，尤其是在市場相對有效的美國，價值因子驅(qū)動的量化模型受到諸多機構(gòu)投資者的追捧，隨著我國資本市場的逐漸完善，真正有效的價值類策略也會受到越來越多投資者的關(guān)注。

　　相反，去年年底回撤較大的阿爾法模型也具有一個普遍特點：年均超額回報極高。這一類模型是我國量化、對沖基金的慣用策略，在我國A股市場近十年表現(xiàn)突出。它們往往偏重于小盤成長風(fēng)格的股票，因此能夠受益于我國資本市場的市值效應(yīng)。但隨著藍籌行情的突然啟動，這一類策略往往容易遭受巨大打擊，而這也是選擇這一類策略必須承擔(dān)的風(fēng)險之一。長期來看，只要市場邏輯沒有發(fā)生根本性的變化，過去具有極高年均超額回報的阿爾法模型未來有可能取得同樣的高回報，投資者需要考量的是其高收益背后是否隱藏著匹配的風(fēng)險等級。只要風(fēng)險價格合理，模型就值得深挖，尤其是在量化投資方興未艾的中國市場，這一類高回報策略依然大有可為。

　　此外，好的擇時模型在行情急劇變化或風(fēng)格輪動明顯的市場中也顯得尤為可貴。因為對大多數(shù)投資者而言，準(zhǔn)確擇時是十分困難的。究其原因，在于影響市場的變量非常之多，包括政策調(diào)整、利率波動、市場情緒等，而其中諸多變量又難以量化。但這并不意味著擇時毫無意義，因為我們可以結(jié)合擇時信號對投資計劃作出適當(dāng)調(diào)整，并在引入止盈止損技術(shù)的同時，構(gòu)建一套能夠及時吸收并消化新信息的交易系統(tǒng)，即使擇時的準(zhǔn)確率不高，依然有助于改進傳統(tǒng)投資策略。

　　除了傳統(tǒng)的阿爾法模型、擇時模型外，最近興起的新聞挖掘等事件驅(qū)動類策略也不斷豐富著量化投資的舞臺，其主要假設(shè)是市場對信息的消化具有延時性，因此在特殊事件發(fā)生之后及時買入關(guān)聯(lián)標(biāo)的就可以獲得超額收益。新聞挖掘等事件驅(qū)動類策略的蓬勃發(fā)展為量化投資打開新視野，也再次印證量化投資作為一門科學(xué)的投資技術(shù)，只有精益求精才能持續(xù)盈利。