□本報(bào)記者 傅嘉

　　新三板無疑是2015年資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)詞匯，隨著行情的爆發(fā)和流動(dòng)性釋放，業(yè)內(nèi)對(duì)新三板未來發(fā)展給予高度樂觀期望。業(yè)內(nèi)人士表示，從目前的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)觀察，已有不少PE/VC開始布局新三板；由于投資回報(bào)已經(jīng)顯現(xiàn)，新三板未來對(duì)PE/VC的吸引力巨大。

　　截至2014年12月15日，新三板公司共實(shí)施定向增發(fā)394起，募集金額超150億元。其中，2014年新三板企業(yè)通過定增融資案例285起，募資金額超120億元。隨著新三板改革加速，掛牌公司數(shù)量快速增長(zhǎng)，2014年新三板市場(chǎng)集中爆發(fā)，資本對(duì)于新三板公司的關(guān)注度迅速上升，企業(yè)融資額也出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　分析人士表示，從定增的行業(yè)分布來看，除九鼎投資兩次超大規(guī)模定增，軟件技術(shù)類公司在數(shù)量及金額上均高居榜首，共實(shí)行接近200次定增，遙遙領(lǐng)先其他行業(yè)。另外，從定增的案例觀察，該類企業(yè)的估值水平和認(rèn)購(gòu)熱情要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)，這使得PE/VC找到了一條新的退出通道。

　　同樣，新三板的出現(xiàn)使得PE/VC自身擁有了對(duì)接資本市場(chǎng)的窗口。投中研究報(bào)告指出，在當(dāng)前資本市場(chǎng)監(jiān)管體制下，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)很難直接上市，在新三板掛牌恰恰是當(dāng)前最佳選擇。九鼎投資之前曾有兩筆巨額融資，一方面，同創(chuàng)九鼎對(duì)原基金LP進(jìn)行定向增發(fā)，購(gòu)買LP持有的基金部分或全部份額，將LP持有的基金份額換掛牌公司的股份；另一方面，同創(chuàng)九鼎對(duì)新投資人進(jìn)行定向增發(fā)，募集大量資金。在稍后一兩年內(nèi)，該模式有望在股權(quán)投資市場(chǎng)中陸續(xù)復(fù)制、進(jìn)化，預(yù)計(jì)將有三五家機(jī)構(gòu)在未來幾年內(nèi)相繼掛牌新三板，進(jìn)而嘗試登陸場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)。

　　除定增融資外，掛牌企業(yè)以轉(zhuǎn)板或被并購(gòu)方式融入A股市場(chǎng)是實(shí)現(xiàn)募資訴求的另外兩條關(guān)鍵渠道。已披露信息顯示，新三板掛牌企業(yè)有8家成功轉(zhuǎn)板（注：是指從新三板撤牌再重新IPO，不等于目前新三板推進(jìn)的轉(zhuǎn)板機(jī)制）；截至去年底，有13家企業(yè)被并購(gòu)，其中9家企業(yè)披露數(shù)據(jù)顯示被上市公司并購(gòu)。另外，掛牌企業(yè)也作為并購(gòu)方參與到交易中來。而隨著新三板越來越受到資本市場(chǎng)關(guān)注，讓投資者看到轉(zhuǎn)板帶來的巨大收益，即先讓所投資企業(yè)在新三板掛牌，通過并購(gòu)等方式快速成長(zhǎng)，然后通過轉(zhuǎn)板上市退出獲利。

　　近年來PE/VC和上市公司的捆綁越來越多，反映出在IPO擁堵情況下，PE/VC的退出通道資源非常稀缺。而從新三板的爆發(fā)情況來看，通過投資新三板的企業(yè)再被上市公司并購(gòu)最后退出，不失為一種上佳的操作模式。新三板企業(yè)除作為優(yōu)質(zhì)的被并購(gòu)資源而備受矚目之外，掛牌公司也在積極加入到并購(gòu)大軍中來。自2014年以來，已有部分新三板公司通過定向增發(fā)進(jìn)行并購(gòu)重組。由于并購(gòu)市場(chǎng)持續(xù)火熱，通過定向增發(fā)方式籌集資金進(jìn)行并購(gòu)的案例會(huì)越來越多，這同樣對(duì)PE/VC而言是一個(gè)新的操作機(jī)遇。

　　業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，2015年底新三板總掛牌公司數(shù)量有望達(dá)到或突破3000家，2016年總量預(yù)計(jì)達(dá)到5000家左右。相對(duì)于5000多萬家中小企業(yè)群體，新三板的體量仍然有限，但可為最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)家提供一個(gè)相對(duì)完善的資本運(yùn)作平臺(tái)。投中研究報(bào)告認(rèn)為，身為助力新三板發(fā)展的最主要群體之一，VC/PE在最近兩年中做出了很多創(chuàng)新嘗試，例如通過設(shè)立專項(xiàng)基金開展新三板主題投資、投資機(jī)構(gòu)自身掛牌新三板，以及促成大量存量項(xiàng)目新三板掛牌。在此之前，投資機(jī)構(gòu)只能以投資、退出的角色參與新三板，很難為眾多優(yōu)秀企業(yè)提供更多一體化金融服務(wù)。當(dāng)下傳統(tǒng)券商壟斷的推薦業(yè)務(wù)和做市業(yè)務(wù)牌照已于2014年底被打破，PE、基金子公司等機(jī)構(gòu)通過一些必經(jīng)的手續(xù)可以開展做市等業(yè)務(wù)，玩轉(zhuǎn)新三板的套路又多了幾種選擇。