□北京大學(xué)法學(xué)院 郭靂

　　2014年5月，國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，要求營造資本市場(chǎng)良好發(fā)展環(huán)境、健全多元化糾紛解決和投資者損害賠償救濟(jì)機(jī)制。2013年底，國務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)資本市場(chǎng)中小投資者合法權(quán)益保護(hù)工作的意見》，在“建立多元化糾紛解決機(jī)制”部分，提出“發(fā)揮第三方機(jī)構(gòu)作用。支持自律組織、市場(chǎng)機(jī)構(gòu)獨(dú)立或者聯(lián)合依法開展證券期貨專業(yè)調(diào)解，為中小投資者提供免費(fèi)服務(wù)。開展證券期貨仲裁服務(wù)，培養(yǎng)專業(yè)仲裁力量。建立調(diào)解與仲裁、訴訟的對(duì)接機(jī)制?！边@些意見對(duì)于理解和把握我國證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與規(guī)律、指導(dǎo)并實(shí)踐投資者保護(hù)工作非常重要。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，在滬深兩市開戶的個(gè)人投資者達(dá)9000余萬，其中資產(chǎn)在50萬元人民幣以下投資者完成的交易約占股票交易總量的60%，整體換手率亦居高不下。以散戶為主體、買賣頻繁的市場(chǎng)特征決定了目前及未來相當(dāng)一段時(shí)間，我國證券期貨投資活動(dòng)所引發(fā)的糾紛數(shù)量將非常龐大，社會(huì)影響十分突出。鑒于散戶投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，爭(zhēng)議久拖不決容易情緒過激，誘發(fā)群體性事件，而證券公司等陷入糾紛泥潭不但聲譽(yù)受損，處理不當(dāng)還可能造成支付困難，甚至觸發(fā)連鎖信用危機(jī)。

　　同時(shí)，雖然已有一些進(jìn)展，但傳統(tǒng)司法訴訟渠道的供給與我國資本市場(chǎng)投資者保護(hù)需求之間的不匹配依然相當(dāng)明顯。法院流程的嚴(yán)謹(jǐn)性、法律調(diào)整的滯后性，在程序和實(shí)體上都對(duì)訴訟解決爭(zhēng)議方面的機(jī)制創(chuàng)新構(gòu)成天然約束。另外，資本市場(chǎng)糾紛可能涉及發(fā)行、交易、結(jié)算等各個(gè)環(huán)節(jié)，具有很強(qiáng)的專業(yè)性，隨著期貨、期權(quán)、滬港通等相繼推出，其技術(shù)復(fù)雜程度不斷升級(jí)，這對(duì)法官能力提出了更高要求，在常規(guī)的法律技能之外，還要具備相關(guān)的證券知識(shí)經(jīng)驗(yàn)，需了解、掌握特殊的規(guī)則和監(jiān)管政策。既要考慮小股民的經(jīng)濟(jì)成本因素，又得兼顧大機(jī)構(gòu)的信譽(yù)保密愿望，做到高效、及時(shí)、便捷地定分止?fàn)?、化解矛盾，僅靠法院系統(tǒng)的努力恐怕是不夠的。因此，想更好地保護(hù)投資者特別是中小投資者，就必須加強(qiáng)非訴訟爭(zhēng)議解決方面的學(xué)習(xí)和探索。

　　多元化糾紛解決機(jī)制實(shí)際上是境外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的通行做法。在訴訟文化大盛的美國，很多證券期貨爭(zhēng)議其實(shí)是在法院之外處理的，其中美國金融業(yè)監(jiān)管局（FINRA）的作用相當(dāng)突出。金融業(yè)監(jiān)管局成立于2007年，屬于非政府、非盈利性的自律組織，總部設(shè)在首都華盛頓，在全美各地有20個(gè)辦公機(jī)構(gòu)。當(dāng)時(shí)由于納斯達(dá)克和紐約股票交易所實(shí)施公司化改造并上市，兩者原有的會(huì)員監(jiān)管、紀(jì)律處分以及爭(zhēng)議解決職能被整合到金融業(yè)監(jiān)管局。該局一方面負(fù)責(zé)監(jiān)督券商和交易所，另一方面自身也受到美國證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管，其重要使命之一就是經(jīng)國會(huì)授權(quán)保護(hù)投資者。

　　如今，面對(duì)4000多家券商、60多萬股票經(jīng)紀(jì)人，金融業(yè)監(jiān)管局已經(jīng)樹立了強(qiáng)大的權(quán)威和公信力。該局3500名雇員致力于確保全美所有證券產(chǎn)品的銷售者都通過了考試持有牌照，廣告宣傳真實(shí)沒有誤導(dǎo)，購買者買到的是適合他們需求的證券并已經(jīng)過完整的信息披露，由此投資者保護(hù)的任務(wù)得以實(shí)現(xiàn)。引人注目的是，雖然有美國仲裁委（AAA）這樣的專業(yè)仲裁機(jī)構(gòu)，美國絕大部分的證券仲裁是由金融業(yè)監(jiān)管局完成的，涉及券商、經(jīng)紀(jì)人和投資者等。這些糾紛涵蓋類型很廣，包括虛假陳述、重大遺漏、疏忽大意、違反契約或信托義務(wù)、無授權(quán)交易、不恰當(dāng)?shù)耐顿Y建議、過度炒賣、監(jiān)督失職等。同時(shí)，從80年代起，美國最高法院相繼通過判例認(rèn)可了強(qiáng)制仲裁條款的可執(zhí)行性，現(xiàn)在證券仲裁裁決在大多數(shù)情況下都能獲得法院的支持。

　　我國在證券投資者保護(hù)方面也有不少建樹，機(jī)構(gòu)設(shè)置漸趨完備。值得一提的是，2013年，中證投資者發(fā)展中心有限責(zé)任公司落戶上海浦東，代表中小投資者開展維權(quán)。2014年，上海市一中院委托該發(fā)展中心作為第三方參與調(diào)解，成功地促成7件證券虛假陳述案件的當(dāng)事人自愿和解并撤訴。同年，我國證券行業(yè)組織——中國證券業(yè)協(xié)會(huì)及地方協(xié)會(huì)受理案件1007起，調(diào)解成功934起，占比93%。

　　一些地方層面開展的嘗試同樣令人欣喜。例如，在深圳成立的證券期貨業(yè)糾紛調(diào)解中心作為公益性事業(yè)單位，2014年共受理各類咨詢132起，其中正式受理調(diào)解案件85宗，調(diào)解成功率達(dá)94%。這些糾紛中既有股民與券商營業(yè)部之間的個(gè)別沖突，也有跨越多省市、涉及近萬名投資者的虛假陳述索賠。

　　使實(shí)體經(jīng)濟(jì)通過證券活動(dòng)獲得更好的發(fā)展，讓投資者獲取實(shí)實(shí)在在的回報(bào)，是我國發(fā)展資本市場(chǎng)的目標(biāo)。投資者在從知識(shí)到實(shí)踐各個(gè)層面受教育的同時(shí)，還有必要在爭(zhēng)議發(fā)生后得到更多的幫助。無論是美國金融業(yè)監(jiān)管局的仲裁，抑或是我國當(dāng)前從中央到地方的各種調(diào)解創(chuàng)新，這些措施無不著眼于保護(hù)投資者，提振公眾參與信心，從而推動(dòng)股市走向長期繁榮。（相關(guān)內(nèi)容均為作者觀點(diǎn)，不代表上海證券交易所立場(chǎng)）