□中信銀行金融市場(chǎng)部 胡明

　　去年7月至今，美元指數(shù)創(chuàng)下了歷史罕見的連續(xù)8月上漲行情，而上周末公布的遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的2月就業(yè)數(shù)據(jù)更是推動(dòng)美元指數(shù)站上98整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下近12年來的新高。在美元指數(shù)摧枯拉朽般的上漲過后，投資者不禁要問美元指數(shù)何時(shí)才會(huì)出現(xiàn)明顯調(diào)整？

　　美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期領(lǐng)先性是美元指數(shù)持續(xù)上漲的直接動(dòng)因。相較于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行傳達(dá)出繼續(xù)保持寬松政策傾向而言，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)堅(jiān)守著較為明確的貨幣政策正?；?chǎng)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)具體的加息時(shí)間仍是未知數(shù)，市場(chǎng)只對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2015年可能兩次上調(diào)利率達(dá)成一致意見，但是這足以讓其他央行的貨幣政策滯后性凸顯。只要美聯(lián)儲(chǔ)與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策傾向保持差異性，美元指數(shù)就應(yīng)該還會(huì)有繼續(xù)上行的空間。

　　從最新公布的2月美國就業(yè)數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在3月的貨幣政策會(huì)議上轉(zhuǎn)變利率前瞻指引表述，并增大了在6月加息的可能性。數(shù)據(jù)顯示，美國2月非農(nóng)就業(yè)人口增加29.5萬人，失業(yè)率降至5.5%，為2008年以來最低。而與此相對(duì)應(yīng)，無論是處于量化寬松道路上的歐洲央行和日本央行，還是已經(jīng)降息的澳聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行，都仍需面對(duì)經(jīng)濟(jì)前景疲弱、通縮壓力加大以及國際資金流出的窘境，繼續(xù)選擇寬松方向無疑是最穩(wěn)妥的策略。

　　不過，美元指數(shù)未來繼續(xù)上行的空間和節(jié)奏則要取決于市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的濃厚程度，因?yàn)樵陬A(yù)期寬松政策兌現(xiàn)后，市場(chǎng)對(duì)于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行繼續(xù)寬松預(yù)期的邊際效應(yīng)已經(jīng)開始衰減。而根據(jù)聯(lián)邦基金利率期貨市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，投資者目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)最有可能在10月加息。相反，針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師的調(diào)查則顯示，美聯(lián)儲(chǔ)最快將在6月加息。因此，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期仍有調(diào)整空間。正如遠(yuǎn)超預(yù)期的2月非農(nóng)數(shù)據(jù)給市場(chǎng)帶來的震撼，推升加息預(yù)期高漲和美元上行一樣，平淡的數(shù)據(jù)也會(huì)拉低加息預(yù)期和暫緩美元上行。

　　當(dāng)然，考慮到美國經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)溫和向好、貨幣正常化趨勢(shì)不可逆的事實(shí)。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的調(diào)整空間將會(huì)持續(xù)壓縮，直至投資者、經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于加息時(shí)點(diǎn)的判斷趨于一致。屆時(shí)“靴子落地”或?qū)⒊蔀槊涝A段性上漲結(jié)束的誘因，因?yàn)椤百I入消息，賣出事實(shí)”永遠(yuǎn)是外匯市場(chǎng)交易的準(zhǔn)則。而這一時(shí)間點(diǎn)或許將會(huì)出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)改變利率政策指引措辭后的1-2個(gè)月，這也是美聯(lián)儲(chǔ)可能開啟第一次加息的時(shí)間點(diǎn)。至于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)將“耐心”一詞從利率指引中刪除，種種跡象都指向美聯(lián)儲(chǔ)最近兩次會(huì)議。

　　總結(jié)而言，從目前各主體對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的差異度來看，美元指數(shù)仍有一定的上行空間。但是隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)轉(zhuǎn)好，美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)逐漸明晰，美元指數(shù)可能正在接近利好兌現(xiàn)后的調(diào)整走勢(shì)。不過，只要其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行寬松貨幣政策傾向沒有發(fā)生改變，美元指數(shù)仍會(huì)處于牛市之中，直至其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行貨幣政策傾向發(fā)生逆轉(zhuǎn)。（上述觀點(diǎn)不代表供職機(jī)構(gòu)，僅為作者個(gè)人觀點(diǎn)）