□海通金融產(chǎn)品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠(yuǎn)

　　截至3月6日，上證指數(shù)收于3241.19點(diǎn)，全周下跌2.09%，深證成指收于11392.40點(diǎn)，全周下跌3.11%。大小盤股漲跌互現(xiàn)，中小盤股表現(xiàn)強(qiáng)于大盤股，創(chuàng)業(yè)板綜指、中小板綜指和中證500指數(shù)分別上漲了1.73%、1.98%和1.90%，中證100指數(shù)則大跌3.93%。行業(yè)方面，降息后只有有色板塊表現(xiàn)較好，銀行、非銀、建筑均位于跌幅榜前列。紡織服裝、商貿(mào)零售、基礎(chǔ)化工和農(nóng)業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，板塊整體漲幅都在4%左右。

　　朦朧美到現(xiàn)實(shí)美

　　分析人士本以為央行降息會(huì)給市場(chǎng)注入一針強(qiáng)心劑，但沒想到卻把大盤股直接推倒。由于春節(jié)前指數(shù)已連續(xù)上揚(yáng)，對(duì)降息預(yù)期已有反映，所以降息后第一個(gè)交易日漲幅遠(yuǎn)不及預(yù)期，隨后證監(jiān)會(huì)又發(fā)布了新的IPO批文，3萬億的潛在凍結(jié)資金又讓市場(chǎng)繃緊了神經(jīng)。

　　我們判斷，短期市場(chǎng)系統(tǒng)性上下均難，單純依靠貨幣政策改變預(yù)期或互聯(lián)網(wǎng)顛覆講故事的朦朧美過去，風(fēng)口的大金融和互聯(lián)網(wǎng)輪漲后行情逐步走向現(xiàn)實(shí)。

　　一方面，偏松貨幣和財(cái)政政策對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)但政策已有所預(yù)期，成長(zhǎng)股未到季報(bào)驗(yàn)證期但估值新高，主板和創(chuàng)業(yè)板短期系統(tǒng)性上下均難，中期均繼續(xù)看好。另一方面，依靠政策改變預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)顛覆講故事的吹風(fēng)行情漸變，市場(chǎng)主線從朦朧夢(mèng)走向現(xiàn)實(shí)美。與當(dāng)前積極財(cái)政更密切相關(guān)的大環(huán)保（新能源汽車、環(huán)保），改革、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的大上海將成為接力熱點(diǎn)。

　　債市下行空間有限

　　上周央行于公開市場(chǎng)進(jìn)行了750億元逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈回籠資金1450億元。資金利率維持于高位，銀行間7日質(zhì)押式回購(gòu)利率仍保持于4.84%。本周公開市場(chǎng)沒有資金到期。債券市場(chǎng)將有1759.23億新債發(fā)行，其中利率債940億，信用債819.23億，到期債券為1670.55億元。

　　在前周末央行宣布再度降息后，債券市場(chǎng)不漲反跌，其中國(guó)債下跌幅度較大。市場(chǎng)如此反應(yīng)的原因主要在于市場(chǎng)利率已經(jīng)對(duì)連續(xù)降息提前反應(yīng)，我們?cè)谥軋?bào)之中不斷提示，目前各類債券收益率已經(jīng)降至歷史均值以下，部分品種甚至達(dá)到歷史底部區(qū)域，繼續(xù)下行空間已經(jīng)非常有限，這次降息就是一個(gè)利好兌現(xiàn)即為利空的典型案例。

　　另外，上周發(fā)布的兩個(gè)PMI指標(biāo)都有不錯(cuò)表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出一絲企穩(wěn)跡象，也是讓債市承壓的原因之一。展望后市，我們維持周報(bào)中的觀點(diǎn)，債市依舊有機(jī)會(huì)，但是建議提升風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，關(guān)注短久期的利率債和票息較高的高收益?zhèn)?，既具有估值?yōu)勢(shì)，也能在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期回落之時(shí)分享債市收益。

　　擇機(jī)加倉(cāng)藍(lán)籌

　　上周市場(chǎng)的弱勢(shì)走勢(shì)出人意料。我們認(rèn)為從長(zhǎng)期來看降息利好資本市場(chǎng)的邏輯不變，新股資金凍結(jié)的預(yù)期在上周也已經(jīng)有所表現(xiàn)，加上歷史統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，“兩會(huì)”之后市場(chǎng)上漲概率較高，因而我們認(rèn)為不必太過悲觀，短期市場(chǎng)或許仍有調(diào)整壓力，但中期應(yīng)該會(huì)存在較大機(jī)會(huì)。

　　對(duì)于倉(cāng)位不高的投資者而言，可以擇機(jī)布局低估品種，如主動(dòng)管理能力較強(qiáng)的中歐盛世成長(zhǎng)B、代表大盤藍(lán)籌的銀華中證90B以及代表中盤的信誠(chéng)500B。此外，對(duì)于投資周期較長(zhǎng)的投資者而言，也可以關(guān)注對(duì)東方財(cái)富持股比例較高、當(dāng)前折價(jià)較大的基金銀豐。