□本報記者 張勤峰

　　短期受獲利回吐壓力疊加資金面偏緊、部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖的影響，2日國債期貨市場跌幅較明顯，對央行降息的消息反應(yīng)冷淡。市場人士指出，中長期債券估值過多反映經(jīng)濟(jì)下行及貨幣寬松預(yù)期，以及短期資金面狀況，可能繼續(xù)限制國債期貨上漲，但是經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)實質(zhì)改善，貨幣政策繼續(xù)放松值得期待，決定國債期貨不具備大幅下跌的風(fēng)險。

　　利好兌現(xiàn)成利空

　　2日，市場迎來2015年首次降息，但正如一些機(jī)構(gòu)預(yù)料的那樣，國債期貨市場呈現(xiàn)獲利回吐走勢，跌幅較明顯。受降息消息刺激，2日國債期貨主力合約TF1506早盤小幅高開在99.270元，但開盤后很快走低，日內(nèi)基本在前一交易日結(jié)算價下方波動，收報98.808元，跌0.33%，創(chuàng)下1月底以來最大跌幅。

　　現(xiàn)貨市場表現(xiàn)同樣乏善可陳。銀行間國債市場上，7年期國債全天收益率上漲6基點左右，10年期指標(biāo)品種亦上漲2基點左右。

　　2月28日晚，央行時隔三個月后再次宣布下調(diào)銀行存貸款基準(zhǔn)利率。春節(jié)前后，央行先是降準(zhǔn)，而后降息，放松貨幣條件的節(jié)奏明顯加快，但是二度降息后，利率市場的反應(yīng)十分冷淡，甚至不及前次降息后表現(xiàn)。究其原因，利好兌現(xiàn)引發(fā)獲利了結(jié)是主要方面。

　　由于開年經(jīng)濟(jì)形勢不佳，通縮風(fēng)險加大，2月以來市場對央行再次降息已存在很強(qiáng)的預(yù)期。這也是春節(jié)前，在資金面相當(dāng)緊張的情況下，債券市場尤其是中長期債券仍收獲不小漲幅的核心動力。光大證券認(rèn)為，本次降息對債市而言僅是利好兌現(xiàn)，而非超預(yù)期利好。有市場人士表示，當(dāng)前收益率曲線透支太多貨幣放松和經(jīng)濟(jì)變?nèi)躅A(yù)期，因此機(jī)構(gòu)選擇落袋為安合情合理。事實上，在春節(jié)后前三個交易日，國債期、現(xiàn)貨市場已經(jīng)出現(xiàn)一定調(diào)整。

　　此外，節(jié)后資金市場持續(xù)偏緊及部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖也加劇機(jī)構(gòu)獲利了結(jié)的動力。

　　下跌不具持續(xù)性

　　短期來看，利好兌現(xiàn)、流動性偏緊及部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善，使中長期債券仍然面臨收益兌現(xiàn)的壓力，但是經(jīng)濟(jì)未出現(xiàn)實質(zhì)改善，貨幣政策寬松預(yù)期仍存，決定了債券市場仍處于牛市，國債期貨短期下跌并不具備很強(qiáng)持續(xù)性。

　　近期公布的2月份匯豐中國制造業(yè)PMI和官方PMI數(shù)據(jù)均出現(xiàn)不同程度的回升。但是，申萬宏源證券研究報告認(rèn)為，在房地產(chǎn)沒有明顯起色，財政政策疲弱的情況下，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險仍大于上行風(fēng)險，因此，債券收益率下行的過程還沒有結(jié)束，至少不具有太大的上行風(fēng)險。

　　至于短期資金面偏緊，申萬宏源證券認(rèn)為應(yīng)視為一種機(jī)會。原因在于，此次降息表面上對稱，實則非對稱，降息后銀行資產(chǎn)與負(fù)債收益率的矛盾預(yù)計將更為突出。后續(xù)通過包括降準(zhǔn)在內(nèi)的數(shù)量手段增加貨幣投放量非常必要，這樣才能降低資金價格，促使銀行真正降低實際貸款利率，使降息政策更好發(fā)揮作用。中金公司亦認(rèn)為，僅僅降息還不夠，還必須配合降準(zhǔn)和更主動作為的公開市場操作來引導(dǎo)貨幣市場利率下行，從而有利于真正引導(dǎo)社會整體的利率下降。在這個放松的過程中，債券仍將受益，目前仍沒有必要拋售債券。

　　值得一提的是，2日國債期貨市場成交量明顯放大，全天市場成交1.2萬手，較前一交易日增加75%，這說明市場分歧較大，短期多頭獲利了結(jié)的不少，但是逢低做多的可能也不少。從TF1506合約主力持倉數(shù)據(jù)上看，當(dāng)前持倉前二十名合計持有凈空單5572手，較前一日減少了497手。