■ 市場(chǎng)瞭望

　　□皮海洲

　　根據(jù)港交所安排，從3月2日起，滬股通將加入沽空機(jī)制，投資者將可以通過滬港通沽空在上海上市的部分A股。這是海外投資者首次被允許通過一個(gè)明確的機(jī)制做空A股市場(chǎng)。

　　允許海外投資者通過滬港通來做空A股，這難免讓國內(nèi)投資者心理犯嘀咕，畢竟A股市場(chǎng)目前基本上還是一個(gè)單邊的多頭市場(chǎng)。雖然A股市場(chǎng)也有融資融券，投資者可以通過融券來做空個(gè)股，但A股市場(chǎng)的投資者更習(xí)慣于融資做多，這一點(diǎn)從券商融資融券業(yè)務(wù)的余額可見一斑。比如，截至春節(jié)前夕的2月17日收盤，滬深兩市融資余額為11057.77億元，而融券余額只有47.14億元，幾乎可以忽略不計(jì)。在這樣一個(gè)多頭占據(jù)絕對(duì)統(tǒng)治地位的市場(chǎng)里，就連“唱空”都是一種忌諱，更別說“做空”了，尤其是允許海外投資者來做空A股了。

　　不過，正因?yàn)锳股市場(chǎng)是一個(gè)單邊的多頭市場(chǎng)，這就使得港交所通過滬港通來加入沽空機(jī)制顯得更有意義。既然國內(nèi)投資者都是“死多頭”，那么，A股市場(chǎng)就更有必要引入海外投資者來做空A股，并以此為國內(nèi)投資者做個(gè)示范。畢竟對(duì)于一個(gè)健康發(fā)展的市場(chǎng)來說，做空機(jī)制是必不可少的，尤其是對(duì)A股市場(chǎng)這種長(zhǎng)期以來基本是單向做多的市場(chǎng)來說，容易造成不少公司股價(jià)嚴(yán)重偏離內(nèi)在價(jià)值，需要做空機(jī)制來修正，使股票價(jià)格向其內(nèi)在價(jià)值回歸。而且在股票下跌的情況下，投資者選擇做空，不僅可以減少損失，甚至還可以因此獲利。因此，不論是對(duì)市場(chǎng)來說還是對(duì)投資者來說，做空機(jī)制并非壞事，只要把握得當(dāng)，它可以讓投資者減少投資風(fēng)險(xiǎn)，增加投資收益。

　　沽空機(jī)制對(duì)A股影響幾何？我認(rèn)為短期影響可以忽略不計(jì)。畢竟A股市場(chǎng)是一個(gè)以內(nèi)地投資者為主的市場(chǎng)，而且投資者又是 “死多頭”，僅靠少數(shù)香港投資者或海外投資者來做空，實(shí)屬蚍蜉撼大樹，很難真正達(dá)到做空的目的，甚至不排除少數(shù)做空的海外投資者會(huì)陷入國內(nèi)投資者的“人民戰(zhàn)爭(zhēng)”之中。

　　不僅如此，就港交所推出的滬股通做空機(jī)制來說，也強(qiáng)烈地打上國內(nèi)市場(chǎng)的烙印。比如，港交所對(duì)沽空價(jià)格和數(shù)量均作了限制。通過滬港通進(jìn)行的沽空交易，不能進(jìn)行無擔(dān)保沽空，沽空盤輸入價(jià)不得低于最新成交價(jià)，每只沽空股份賣出量每日限額1%，10個(gè)交易日累計(jì)不可超過5%。此外，港交所還會(huì)對(duì)沽空量較大的投資者進(jìn)行監(jiān)督，以防止違規(guī)交易造成股價(jià)劇烈異動(dòng)。可以說，在這些條條框框限制下，滬港通沽空機(jī)制基本上就變成了“沒有牙齒的老虎”。正如一家外媒所言“新規(guī)定似要打擊做空。限制如此苛刻，使得做空無論是作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)還是對(duì)估值調(diào)整，似乎都沒有什么價(jià)值?！?/p>

　　之所以作出如此嚴(yán)格限制，個(gè)人以為至少基于兩方面考慮。一是為防止股票價(jià)格過度波動(dòng)，因?yàn)橘u空者若是把價(jià)格設(shè)得太低，賣出量又較大的話，很可能造成標(biāo)的股票價(jià)格瞬間劇烈下跌。二是在國內(nèi)投資者占據(jù)主導(dǎo)地位的A股市場(chǎng)，少數(shù)海外投資者的做空是一件充滿風(fēng)險(xiǎn)的事情。對(duì)做空的嚴(yán)格限制條件，有利于防范海外投資者的做空風(fēng)險(xiǎn)。

　　而之所以要推出這種嚴(yán)格限制的沽空機(jī)制，或許港交所行政總裁李小加的解釋可以很好地說明這個(gè)問題。李小加認(rèn)為，雖然目前沽空機(jī)制規(guī)模有限，渠道仍比較窄，但卻是滬港通之中的一個(gè)重要部分。他表示目前主要是兩地投資者及券商的建倉期，不過港交所依然需要先開通并發(fā)展，他預(yù)期“羊年是通的一年，一切以通為主”。所以盡管沽空機(jī)制的規(guī)定非常嚴(yán)格，但沽空機(jī)制的引入至少表明滬港通做空機(jī)制“開通”了。

　　進(jìn)一步說，滬股通沽空機(jī)制的出臺(tái)也并非完全沒有意義，至少它為通過滬股通渠道投資于A股的香港投資者提供了一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而這種風(fēng)險(xiǎn)管理并不是純粹意義上的做空，而是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的一種鎖定，或者是對(duì)投資收益的一種鎖定。這種風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來說尤為重要。有了這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)管理工具，機(jī)構(gòu)投資者參與滬港通的積極性也會(huì)因此增加。這同樣是引入滬港通沽空機(jī)制的重要意義。