■ 談股論金

　　□曉旦

　　羊年開市，股市雖然沒有出現(xiàn)大幅上揚的走勢，但也算是走得不溫不火，表現(xiàn)出躍躍欲試的態(tài)勢。其實，年前在實體經濟數(shù)據(jù)蕭瑟的背景下，股市表現(xiàn)的火熱，就已經讓一些投資者惴惴不安。這種不安來自于中國經濟結構性轉型，他們揣測何時能確定中國經濟增長新常態(tài)的增長底線。

　　2013年以來，中國經濟增長的引擎開始換擋。此前，中國經濟處于高速增長期，中國經濟的主要動力來自于投資，而投資中房地產投資又是重中之重。2004年至2013年房地產投資的年均增速在20%左右，而到2014年這個速度回歸至10.5%，并且還有進一步下探的趨勢。房地產投資增幅下降，是經濟增長速度回落的重要推手。在經濟高速增長期，另一個經濟增長的推動力是出口。在2002年至2011年期間，中國出口增長保持在年率20%的水平，而最近兩三年，外在原因是世界經濟不景氣，內在原因是人民幣匯率持續(xù)走高，使得出口增速下滑至7%的水平。最新的經濟數(shù)據(jù)表明，這種趨勢仍未改變。

　　盡管實體經濟仍在寒冬之中，但是市場已經發(fā)出了經濟見底、長期利率走勢轉向的信號。以國債期貨市場的價格走勢看，在2013年底，國債價格就已經觸底，隨后進入波動區(qū)間，并在2014年上半年，開始持續(xù)上揚。這反映市場對貨幣環(huán)境不斷寬松的預期，并且不斷得到政策印證?，F(xiàn)在，貨幣寬松政策仍有發(fā)揮作用，可以預期，仍會有降準、降息出臺，以應對穩(wěn)增長的需要和通貨緊縮的威脅。

　　另外，經濟數(shù)據(jù)也不是一片漆黑。2月25日發(fā)布的2月匯豐中國制造業(yè)PMI初值回升至50.1%，顯示制造業(yè)重新回到擴張水平。這個數(shù)據(jù)既高于此前人們的預期，也高于1月終值49.7%，達到4個月的高位，這反映出此前的市場預期過于悲觀。

　　從2月匯豐PMI初值的細項指標看，產出指數(shù)和新訂單指數(shù)回升，說明穩(wěn)增長的項目已經開始發(fā)揮作用。新出口訂單指數(shù)則大幅回落至47.1%，說明人民幣過于強勢，使得出口部門受損。

　　回到股票市場。在可以預期的幾個月中，股市的經濟背景仍在蕭條的經濟現(xiàn)實和對政策的良好預期、對經濟增長新周期性見底的預期中變換。當人們更看重經濟現(xiàn)實時，股市會回調；當人們更注重良好預期時，股市會獲得上升動力。股市波動調整，以期待經濟增長出現(xiàn)實質性變化。在股市投資中，一個重要的現(xiàn)實是，經濟結構的調整是中國經濟新增長周期的主基調，股票價格、股市市值結構的調整也會隨著經濟結構的改變而改變，這一點需要在股市投資時倍加注意。