□本報記者 王輝

　　在前期估值水平透支股市上漲預(yù)期的背景下，近期轉(zhuǎn)債市場上漲力度不及A股市場。分析人士指出，考慮到現(xiàn)階段股市的強勢，轉(zhuǎn)債市場預(yù)計將延續(xù)相對偏強的運行格局，但表現(xiàn)可能不及正股，以緩解過高的估值壓力。

　　轉(zhuǎn)債連續(xù)跑輸正股

　　周四滬深股市一掃羊年“開門綠”的頹勢，轉(zhuǎn)為放量上行。在A股市場逞強的同時，交易所可轉(zhuǎn)債市場也重拾升勢，但表現(xiàn)仍不及正股市場。

　　相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)顯示，周四上證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲1.90%，弱于當日上證綜指、滬深300指數(shù)等A股主要股指的表現(xiàn)。值得注意的是，在春節(jié)長假前上證綜指錄得七連陽的情況下，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)的表現(xiàn)就已經(jīng)明顯落后。

　　總體來看，自2015年年初以來，交易所轉(zhuǎn)債市場的上攻力度，弱于同期A股市場的表現(xiàn)。以月度漲跌情況來看，2014年12月上證轉(zhuǎn)債指數(shù)勁升25.97%，顯著高于當月滬綜指20.57%的漲幅；今年1月份和2月初至今，上證轉(zhuǎn)債指數(shù)分別下跌2.82%和0.50%，同期滬綜指則微跌0.75%和上漲2.74%。

　　與此同時，轉(zhuǎn)債個券上漲面積也低于正股。以周四兩市轉(zhuǎn)債及其正股的漲跌表現(xiàn)為例，當日兩市正常交易的20只轉(zhuǎn)債中有16只上漲，4只下跌，相應(yīng)正股則只有2只下跌。這一情況在本周三表現(xiàn)得更為明顯，當天兩市正常交易的可轉(zhuǎn)債共19只，對應(yīng)正股7漲12跌，轉(zhuǎn)債中上漲的只有4只。

　　性價比不及正股

　　分析人士指出，當前轉(zhuǎn)債整體估值高企，以及市場個券結(jié)構(gòu)變化，是導(dǎo)致轉(zhuǎn)債近段時間落后于正股的主要原因。不過考慮到A股市場中短期內(nèi)有望維持相對強勢，后期轉(zhuǎn)債市場整體仍有望溫和盤升。

　　中金公司表示，現(xiàn)階段轉(zhuǎn)債的性價比，整體遠不及個股。截至今年1月中旬時，從估值水平上就可以看出，當時轉(zhuǎn)債市場透支了過高的股市上漲預(yù)期。比如幾只新券，絕對價位已經(jīng)在150-160元之間，還能享受超過30%的溢價率，隱含波動率遠超過歷史波動率，顯然中期性價比不及正股。中金公司同時認為，隨著前期大量個券紛紛在贖回壓力下轉(zhuǎn)股退市，轉(zhuǎn)債品種可選擇余地大為降低。但近兩個月左右的時間內(nèi)，A股市場結(jié)構(gòu)性行情特征依舊明顯，轉(zhuǎn)債市場對應(yīng)個券的缺失，自然使得轉(zhuǎn)債市場整體上行乏力。由此，該機構(gòu)指出，從估值和可選擇余地上，當前轉(zhuǎn)債市場的性價比已不及精選股票，短期內(nèi)對于風(fēng)險偏好型的投資者而言，股票替代策略可能是更好的選擇。

　　不過，綜合機構(gòu)觀點來看，未來一段時間交易所轉(zhuǎn)債整體預(yù)計仍會保持溫和上行的運行態(tài)勢。中信證券認為，貨幣寬松、資本市場國際化、改革加速、“一帶一路”等合力推動A股上漲的大邏輯仍然成立，股市中期慢牛趨勢仍未改變。在此背景下，轉(zhuǎn)債市場投資仍舊可保持適時低吸的積極策略。此外，海通證券本周也指出，春節(jié)后資金面緊張將緩解，政策預(yù)期也有助于風(fēng)險偏好回升，短期內(nèi)轉(zhuǎn)債階段性上漲行情仍然可期。整體而言，隨著過高估值溢價在運行中逐步消化，未來轉(zhuǎn)債市場仍可能保持強勢。

　　上證A股綜合指數(shù)與上證轉(zhuǎn)債指數(shù)走勢對比