□興業(yè)全球基金 周樹明

　　內(nèi)蒙君正春節(jié)前夕的一紙公告，確認了此前與螞蟻金服圍繞天弘基金增資與認購協(xié)議的糾紛最終以和解收局。這與我們之前的預(yù)計相符，即余額寶作出一定的讓步，從而完成了對天弘基金的控股?；仡櫜┺牡倪^程，博弈雙方都堪稱理性。

　　2013年余額寶橫空出世，短短兩年內(nèi)客戶數(shù)過億，資產(chǎn)管理規(guī)模近6000億元，堪稱財富管理行業(yè)的奇跡。但創(chuàng)造奇跡的阿里，也許是對奇跡的出現(xiàn)事先未能充分預(yù)見，以致在這塊巨大的蛋糕面前，留給了利益各方足夠的博弈空間。

　　余額寶的誕生幾乎可以說是“碰”出來的。尋求在貨基上有所創(chuàng)新從而擴大管理規(guī)模的基金公司和在互聯(lián)網(wǎng)金融方面躍躍欲試的阿里，雙方在一個合適的時間點，因為一定的人脈聯(lián)系以及想法碰撞，創(chuàng)造了余額寶。之所以說是在一個合適的時間，是因為阿里競爭戰(zhàn)略需要鼓勵支付寶客戶將更多的錢存放在支付寶里，但阿里不是銀行，監(jiān)管政策不允許給支付寶的存錢支付利息，這樣客戶寧愿將錢存銀行里，只在必須時才將需要的錢轉(zhuǎn)到支付寶里。但借助一下貨幣基金工具，不能付息的限制就繞過去了。而問題是，在支付寶客戶受益從而增強了黏性的同時，支付寶自身卻要損失一大筆銀行利息，而支付寶當初正是靠著巨額利息才飛快地實現(xiàn)了盈利。由此可見，是更高的戰(zhàn)略需求使得阿里作了利益選擇。更關(guān)鍵的是，余額寶能否誕生當時還有極大的不確定性，據(jù)說之前其他幾家基金公司類似的嘗試想法并未得到監(jiān)管層的首肯，所以余額寶的誕生其實是天時地利人和的結(jié)果。勇于嘗試是互聯(lián)網(wǎng)的精神，阿里試探性地伸出了這一腳，相信也做好了隨后再和其他基金公司類似合作的準備，但之后的迅猛發(fā)展顯然大大出乎阿里的預(yù)料，阿里迅速調(diào)整了戰(zhàn)略。而且阿里很快認識到，對吸納了如此多阿里客戶的天弘基金沒有任何股權(quán)上的控制，這是大大失策了。一開始只是為了解決支付寶自身需要在金融領(lǐng)域?qū)ふ医鉀Q方案而“試試水”，用馬云的話說，“幾百億就很好”，沒想到一下子成了“巨鱷”，巨大的資源有失控的風險，阿里只有抓緊亡羊補牢了。

　　當然，沒有阿里的余額寶是難以想象的。很快，2013年10月9日阿里巴巴與天弘基金各股東達成框架協(xié)議，阿里巴巴出資11.8億元，占增資擴股后天弘基金51%的股權(quán)，另一股東內(nèi)蒙君正則需要增資6943萬元，持股比例由36%降至15.6%。

　　但之后內(nèi)蒙君正卻與阿里在增資協(xié)議的細節(jié)上起了糾紛，內(nèi)蒙君正遲遲不肯掏錢擴股，當然不可能是因為內(nèi)蒙君正缺這點錢，也不太可能是因為民營企業(yè)的君正突然為天弘的其他國有股東操起了國有資產(chǎn)流失的心。我們不討論雙方的是非，純粹在商言商，君正這次卻是進行了一場聰明的利益博弈。阿里之前的失策，讓內(nèi)蒙君正看到了博取更多利益的機會。君正當然不會不懂阿里的重要，沒有阿里就沒有余額寶，而且當初與阿里的合作換成任何其他基金公司，結(jié)果可能也不會有太大的區(qū)別。也許阿里認為，余額寶的一切都是阿里給的，天弘原股東跟著分享的已經(jīng)夠多了。但是，問題在于博弈的出發(fā)點是現(xiàn)在，現(xiàn)在利益的劃分規(guī)則并非根據(jù)大家之前的貢獻?，F(xiàn)在余額寶是個下金蛋的雞，內(nèi)蒙君正可以享有擴股前的36%，而擴股后只能享有15.6%。當然內(nèi)蒙君正不可能拒絕阿里的入主，如果阿里徹底掀桌子，另起爐灶的話，那對內(nèi)蒙君正來說絕對得不償失。但關(guān)鍵是，今天的阿里還可以輕易另尋平臺嗎？恐怕君正已清楚地看到，雖然沒有阿里就沒有余額寶，但余額寶發(fā)展到今天，1億多客戶已囊括了支付寶絕大多數(shù)客戶，阿里要另起爐灶也將面臨巨大的成本。近期阿里入股德邦基金，既是在金融行業(yè)繼續(xù)布子，更是對內(nèi)蒙君正施壓，但真要和德邦合作再搞個余額寶的概率其實微乎其微。因為阿里就算再弄出一個新的余額寶，要實現(xiàn)客戶從原余額寶大量遷移至新平臺也做得到，但如果以為阿里大旗一揮就能讓客戶主動遷移，那肯定是不現(xiàn)實的。只有切斷余額寶客戶直接的消費功能，逼迫客戶從余額寶退回支付寶，再導(dǎo)入新的余額寶平臺，才能在淘寶、天貓等支付消費。這招估計靈，但這樣折騰，對客戶體驗和阿里的形象來說，成本恐怕太高了，這還沒算天弘可能的反擊。況且，真到了另起爐灶這一步，阿里也沒必要在德邦搭這個平臺，完全可以重新成立一家絕對控股的基金公司作平臺。所以內(nèi)蒙君正肯定也看清了，阿里早已不再可能進退自如了，找些理由，擴股的進度多拖一拖對內(nèi)蒙君正并無不利，多拖延一天，就可多分一些收益。就算仲裁輸了，也不過到時繳款增資就是。

　　所以，內(nèi)蒙君正正是看清了余額寶今天已是既成事實，阿里要另起爐灶并非易事，多博取一些利益的傾斜是可行的，所以才敢如此這般。而這一點的利益讓渡要求對阿里來說盡管不情愿，但要阿里徹底掀桌子，大家兩敗俱傷卻還大大不至于。