□海通金融產(chǎn)品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠(yuǎn)

　　節(jié)前股市也要有紅包，A股連續(xù)下跌后終迎反彈。截至2月13日，上證指數(shù)收于3203.83點(diǎn)，全周大漲4.16%，深證成指收于11443.05點(diǎn)，漲幅高達(dá)6.04%。小盤(pán)股繼續(xù)強(qiáng)于大盤(pán)股，但是優(yōu)勢(shì)已經(jīng)明顯縮窄，創(chuàng)業(yè)板綜指上漲5.67%，中證100指數(shù)、中證500指數(shù)和中小板綜指分別上漲4.33%、4.24%和4.68%。行業(yè)方面，TMT板塊領(lǐng)跑市場(chǎng)，通信、傳媒和計(jì)算機(jī)漲幅都在7%以上，但周期板塊也有復(fù)蘇跡象，建筑、非銀也都表現(xiàn)較好。石油石化、銀行和煤炭則表現(xiàn)一般。

　　上周雖面臨巨量新股抽血，不過(guò)在CPI創(chuàng)出新低的背景下，央行在公開(kāi)市場(chǎng)給予充分支援，另外前期大盤(pán)股回調(diào)已經(jīng)相對(duì)充分，市場(chǎng)關(guān)注度提升，導(dǎo)致指數(shù)顯著反彈。

　　A股“紅包”行情如期而至

　　上周的市場(chǎng)表現(xiàn)很好的驗(yàn)證了我們前期的觀(guān)點(diǎn)，牛市根基未遭破壞，利率下行、改革推進(jìn)、穩(wěn)中求進(jìn)趨勢(shì)未變，大類(lèi)資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢(shì)不改，增量資金入場(chǎng)也只是剛剛開(kāi)始。降準(zhǔn)強(qiáng)化利率下行邏輯，年初以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換是輪漲而非重回結(jié)構(gòu)市。市場(chǎng)短期遇波折，但牛市根基未變，維持看多。在具體品種上，低利率的金融地產(chǎn)、創(chuàng)新的高端裝備和互聯(lián)網(wǎng)、改革的國(guó)企改革三條主線(xiàn)，主題看好受益國(guó)企改革和迪士尼的上海本地股。

　　上周央行于公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行了2400億元逆回購(gòu)操作，累計(jì)凈投放資金2050億元。受春節(jié)假期提現(xiàn)需求的影響，上周資金面繼續(xù)向緊，銀行間7日質(zhì)押式回購(gòu)利率從前周五的4.41%上升到上周五的4.72%。本周公開(kāi)市場(chǎng)沒(méi)有資金到期。本周沒(méi)有任何債券發(fā)行，到期規(guī)模為1035.31億元。上周債市繼續(xù)高歌猛進(jìn)，利率債依舊沖在最前沿，但是領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)大幅縮窄。上漲的主要原因一方面來(lái)自于央行進(jìn)一步推行的貨幣寬松政策，即地方版SLF和公開(kāi)市場(chǎng)大量?jī)敉斗?，另一方面也?lái)自于不斷流出的降息傳言。在降準(zhǔn)以及全球央行放松貨幣之后，市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)繼續(xù)降息的預(yù)期較高，但是我們認(rèn)為降息在央行貨幣政策排序上應(yīng)當(dāng)非常靠后，具體原因在于人民幣尚處于貶值通道內(nèi)，雖然適當(dāng)貶值有利于出口，但是繼續(xù)降息會(huì)打壓內(nèi)外利差，有可能導(dǎo)致人民幣匯率快速下行，所以該手段不會(huì)是央行的首選。

　　另外，在降息的時(shí)點(diǎn)上，也可能晚于市場(chǎng)的期望，理由在于當(dāng)前大家盼望降息最主要的原因在于基本面數(shù)據(jù)的走弱以及1月CPI大幅低于預(yù)期。我們認(rèn)為，基本面在不斷的刺激過(guò)后向下動(dòng)力有可能短期趨緩，而1月CPI在今年春節(jié)錯(cuò)位的背景下，可比度不是那么高，近期反彈的油價(jià)也會(huì)影響通脹預(yù)期，一旦2月CPI出現(xiàn)反彈，恐怕降息就會(huì)延遲?？傮w來(lái)看，我們的策略沒(méi)有變化，只是比純多頭略微空那么一點(diǎn)點(diǎn)，因此在債券券種選擇上，我們沒(méi)有挑選進(jìn)攻性最強(qiáng)的利率債，而是挑選了票息安全墊較高的高收益?zhèn)?/p>

　　控制倉(cāng)位迎羊年

　　上周市場(chǎng)在期權(quán)上市以及巨額打新資金凍結(jié)的2個(gè)重要事件影響下，仍然延續(xù)了節(jié)前一周送紅包的歷史慣性走勢(shì)。降息以及降準(zhǔn)的預(yù)期抬升以及前期修復(fù)充分存在反彈需求或許是市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的重要原因。但我們認(rèn)為節(jié)前出政策概率不大，加上過(guò)年日益臨近，部分投資者提前退場(chǎng)，剩余投資者也是無(wú)心戀戰(zhàn)，市場(chǎng)成交額有所縮減，建議下周最后2個(gè)交易日繼續(xù)控制倉(cāng)位，維持目前倉(cāng)位過(guò)年。

　　在具體配置品種上，與我們之前判斷的一樣，上周市場(chǎng)的大小風(fēng)格走勢(shì)逐步接近，維持大小風(fēng)格均衡配置，大盤(pán)品種可采用適合中長(zhǎng)期持有的ETF品種配置，如央企ETF、滬深300ETF，相對(duì)較為激進(jìn)的投資者可采用性?xún)r(jià)比不錯(cuò)的銀華中證90B，而小盤(pán)風(fēng)格可選性?xún)r(jià)比不錯(cuò)的富國(guó)創(chuàng)業(yè)板B或者選股能力較優(yōu)的主動(dòng)基金經(jīng)理產(chǎn)品進(jìn)行配置，如中歐盛世成長(zhǎng)B。對(duì)于穩(wěn)健投資者，推薦配置即期收益率較高的招商券商A。