□東航金融 徐廣語(yǔ)

　　截至2月12日，427只混合基金近一個(gè)月算術(shù)平均凈值增長(zhǎng)率為3.62%，同期滬深300指數(shù)下跌2.92%，深證成指下跌0.19%，中小盤上漲10.45%，創(chuàng)業(yè)板上漲15.16%，混合型基金整體大幅跑贏滬深300指數(shù)，但弱于中小盤與創(chuàng)業(yè)板，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)有所回升。

　　近一個(gè)月，權(quán)重指數(shù)回調(diào)明顯，券商、地產(chǎn)、銀行等權(quán)重股板塊未能延續(xù)此前的上漲態(tài)勢(shì)，滬深300指數(shù)回落超2%。創(chuàng)業(yè)板相對(duì)權(quán)重指數(shù)的超額回報(bào)超17%，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)快速回升。本輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換充分反映出A股政策市特征。具體來(lái)看，證監(jiān)會(huì)限制融資融券規(guī)模無(wú)序擴(kuò)張的意圖相當(dāng)明顯，一方面加強(qiáng)監(jiān)控嚴(yán)格限制融資融券開(kāi)戶門檻，另一方面則對(duì)于三大券商進(jìn)行重罰。2014年下半年，權(quán)重板塊大幅上漲與經(jīng)濟(jì)基本面形成嚴(yán)重背離，上漲動(dòng)力主要來(lái)自于估值修復(fù)與新增融資資金入市。本輪行情估值修復(fù)早已完成，在融資融券限制規(guī)模下，未來(lái)操作仍然以存量資金為主。權(quán)重板塊面臨利空，短期存量資金重入中小板，創(chuàng)業(yè)板是市場(chǎng)重回阿爾法節(jié)奏的根本原因。

　　近一個(gè)月，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)分類再次大幅分化。板塊分化步入常態(tài)化，并完全逆轉(zhuǎn)前期趨勢(shì)。計(jì)算機(jī)行業(yè)大漲25.80%，計(jì)算機(jī)行業(yè)是中小盤個(gè)股的重鎮(zhèn)，之前股價(jià)整體調(diào)整較為充分，同時(shí)進(jìn)入年報(bào)披露期，雖整體市盈率水平偏高，但整體亮點(diǎn)較多，符合存量資金風(fēng)格轉(zhuǎn)換特征。排名第二的為傳媒行業(yè)，上漲20%，傳媒行業(yè)為創(chuàng)業(yè)板的中堅(jiān)力量，臨近年末進(jìn)入影片集中上映期，消息面迎來(lái)利好。整體來(lái)說(shuō)，六成板塊出現(xiàn)上漲，權(quán)重股板塊被主力完全拋棄，銀行股大跌9.23%，采掘業(yè)下跌9%，非銀行金融下跌3.78%。

　　427只開(kāi)放式混合型基金近一個(gè)月平均凈值增長(zhǎng)率為3.62%，表現(xiàn)好于上月，個(gè)股活躍度明顯增強(qiáng)。近一個(gè)月單位凈值增長(zhǎng)率排名第一的為易方達(dá)新興成長(zhǎng)，升幅為24.26%。第二名的為交銀穩(wěn)健配置混合，升幅20.20%。第三名為寶盈新價(jià)值，升幅達(dá)20.03%。出乎意料的是，三只基金僅有易方達(dá)新興成長(zhǎng)重點(diǎn)配置了中小盤個(gè)股，交銀穩(wěn)健與寶盈新價(jià)值是較為平衡型基金，可見(jiàn)本輪行情中，基金經(jīng)理調(diào)倉(cāng)選股的能力成為關(guān)鍵。

　　進(jìn)入2月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然低迷。2月5日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金0.5%，這是近年來(lái)的首次降準(zhǔn)，主要是加大對(duì)于小微企業(yè)、“三農(nóng)”及重大水利工程建設(shè)的支持力度，但二級(jí)市場(chǎng)對(duì)此反應(yīng)并不明顯，在高開(kāi)后迅速收陰。降準(zhǔn)政策主要是對(duì)于權(quán)重板塊利多，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)整體趨勢(shì)已轉(zhuǎn)移到中小板，利好消息僅能改變節(jié)奏，卻不能改變趨勢(shì)。在短暫回調(diào)后，中小板、創(chuàng)業(yè)板個(gè)股重拾升勢(shì)。另外，1月CPI表現(xiàn)低迷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)，并較12月大幅回落0.7%。雖有2015年春節(jié)在2月的影響因素，但剔除春節(jié)因素，1月CPI仍偏弱，貨幣政策放松空間進(jìn)一步加大。

　　2月中小板行情快速啟動(dòng)，二八快速轉(zhuǎn)換令投資者無(wú)從下手。本人對(duì)于節(jié)后股市，仍保持相對(duì)較為樂(lè)觀的態(tài)度，主要有幾方面的原因：其一，中小板跨年行情有望延續(xù)。雖創(chuàng)業(yè)板塊整體市盈率已高的離譜，但在中國(guó)，股市市盈率絕不是壓倒股指的根本因素。此外，存量資金雖較前期有所回落，但小市值股票資金需求量較小，成交量維持目前股價(jià)仍綽綽有余；其二，雖經(jīng)濟(jì)基本面不樂(lè)觀，但寬松預(yù)期較為強(qiáng)烈，固定收益類產(chǎn)品在沒(méi)有房地產(chǎn)信托支持下，很難保持較高收益，有利于資金流入股市；其三，新股發(fā)行節(jié)奏加快，近期注冊(cè)制改革進(jìn)度加快，盡快發(fā)行存量新股是關(guān)鍵，沒(méi)有指數(shù)支撐，新股發(fā)行將受挫，這是管理層不想看到的；最后，年后3月、4月是歷史上A股回報(bào)較為穩(wěn)定的區(qū)間，真正的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在二季度的5月、6月上，面對(duì)不斷擴(kuò)張的市場(chǎng)估值，很可能出現(xiàn)“大小雙殺”局面。

　　此前推薦的基金保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中東方增長(zhǎng)中小盤漲10%，在阿爾法行情中保持較好收益，一些配置較為中性的基金收益穩(wěn)定，光大動(dòng)態(tài)優(yōu)選上升5.57%，華商動(dòng)態(tài)阿爾法漲3.33%。價(jià)值型基金中海藍(lán)籌配置下跌3.07%。但筆者上月已提示過(guò)，建議投資者將交易重點(diǎn)轉(zhuǎn)換到業(yè)績(jī)上來(lái)，關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)定、消費(fèi)類的白馬個(gè)股，盤面上家電類個(gè)股近期也是漲勢(shì)喜人。本月策略與上月基本一致，關(guān)注業(yè)績(jī)持股過(guò)節(jié)。