□許維鴻

　　歐洲央行的萬億歐元量化寬松政策，并沒有穩(wěn)定資本市場的預(yù)期。隨著希臘政客的進(jìn)一步鼓噪，歐元區(qū)形勢讓國際金融市場更加憂慮：雖然每一個理性的旁觀者都明白，一旦希臘退出歐元區(qū)，希臘普通百姓的生活水平會下降，但是以執(zhí)政選票為目的的政客以及唯恐歐元區(qū)不亂的英美媒體，還是千方百計(jì)蠱惑希臘民眾鬧事，導(dǎo)致歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)前景進(jìn)一步惡化。

　　希臘現(xiàn)象當(dāng)然不是孤立的，投機(jī)政客的“經(jīng)濟(jì)學(xué)常識”只能短時間蒙蔽選民和媒體，最終還是要被歷史所唾棄。前兩年熱炒的所謂“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，不也隨著日本國內(nèi)居民消費(fèi)的疲軟而飽受詬病？安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的所謂核心是超寬松的央行貨幣政策，致使日元大幅貶值，催生股票價(jià)格上漲和出口增加。但是幾年下來，被宏觀政策“選擇性遺忘”的日本居民，實(shí)際收入并沒有增加，消費(fèi)能力卻大打折扣。暫時因日元貶值而拉動的出口數(shù)據(jù)，用不了多久就會再現(xiàn)疲態(tài)，畢竟經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中的深層次問題并沒有得到解決。

　　這些血淋淋的現(xiàn)實(shí)表明，央行的貨幣寬松不是萬能的，或者說央行的寬松貨幣政策只能是短期內(nèi)刺激經(jīng)濟(jì)的興奮劑。如果過度使用反而會加劇經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沖突，最終損害老百姓福利。那么，為何所謂的主流論調(diào)，還是會一而再、再而三地期待貨幣政策的作為呢？

　　之所以很多人夸大央行的貨幣政策效果，很大程度上是由于次貸危機(jī)后美聯(lián)儲不拘一格的“超寬松”貨幣政策，并最終大大促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇。可惜，美國的成功案例在歐元區(qū)和日本是絕對無法復(fù)制的。姑且不論美元作為國際最主要儲備貨幣的絕對優(yōu)勢，即便是美國政府對于財(cái)政赤字的控制力度，都是歐日無法比擬的。

　　一國的宏觀政策主要有兩方面：貨幣政策和財(cái)政政策。美國之所以能實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定而強(qiáng)勁的復(fù)蘇，很大程度上是由于在超寬松的貨幣政策同時，保持對政府支出的有效控制，以至于奧巴馬政府兩屆執(zhí)政，對外戰(zhàn)爭開支收縮的同時，國內(nèi)需要財(cái)政支持的改革如醫(yī)療體制改革，都因?yàn)樨?cái)力不足而舉步維艱。正是因?yàn)楣膊块T的投資和消費(fèi)縮減，寬松貨幣的增量部分流向了投資效率更高的企業(yè)，導(dǎo)致持續(xù)大牛市，提升美國企業(yè)的生產(chǎn)力，形成資本投資的良性循環(huán)。

　　反觀歐洲和日本，對各自機(jī)構(gòu)臃腫、效率低下的政府信用擴(kuò)張，缺乏有效的管控機(jī)制。在日本，政府債務(wù)和政府擔(dān)保的信用黑洞巨大，由于缺乏對現(xiàn)有以大企業(yè)銀團(tuán)為代表的利益集團(tuán)進(jìn)行深層次改革的機(jī)制，執(zhí)政當(dāng)局唯一可以影響的只有中央銀行。這也就難怪安倍政府會用更加極端的貨幣擴(kuò)張手段來刺激經(jīng)濟(jì)，實(shí)在不行就宣揚(yáng)武力，回到民粹主義的不歸路上。

　　歐洲的問題相對好些。前幾年鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的歐洲主權(quán)危機(jī)，讓很多國內(nèi)所謂的“磚家”誤以為歐元真的要崩潰了，忙不迭地跳出來批評歐元區(qū)所謂的“先天性”機(jī)制缺陷。其實(shí)，南歐的主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)，不過是歐元區(qū)的一次“假摔”，歐洲央行當(dāng)然有能力仿照美聯(lián)儲的做法，輕而易舉地化解危機(jī)。但是，歐元區(qū)聯(lián)手IMF（國際貨幣基金組織），順勢通過資本市場干預(yù)，逐漸將政府債務(wù)管控能力差的南歐諸國，納入到現(xiàn)代國家治理體系中，讓彼時大肆唱空歐元區(qū)的英美媒體吃了啞巴虧。

　　因此，這一次歐元區(qū)央行萬億歐元的量化寬松，其目的當(dāng)然不是解救希臘的國債危機(jī)，而是希望更多的貨幣能夠通過股市注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域；另一方面，希臘投機(jī)政客鬧得再兇，也換不回歐元區(qū)對政府支出債務(wù)紅線的妥協(xié)。退一萬步講，即便希臘真的退出歐元區(qū)，由于前幾年已經(jīng)鬧過幾輪，世界各國也有了心理準(zhǔn)備，歐元區(qū)的損失相對可控。

　　有趣的是，不知道一直希望歐洲分裂、坐收漁翁之利的英國，能否在希臘脫離歐元區(qū)后，慷慨解囊?guī)椭ＥD民粹政府渡過難關(guān)，并重新將希臘納入自己的政治版圖，回到一百年前的日不落帝國美夢中。如果真的如此，由于希臘隔壁就是伊斯蘭教為主的土耳其，地緣政治使命使得支持希臘真的要花很多英國納稅人的銀子，并最終考驗(yàn)英國選民——因?yàn)槿缃竦挠抑行邼脜柡Γ钨J危機(jī)后英國的財(cái)政緊縮是世界各國最嚴(yán)厲的。

　　對中國而言，萬能央行的討論也是有意義的，畢竟2014年底的降準(zhǔn)、降息，極大支持了A股的藍(lán)籌股反彈。高達(dá)50%以上的指數(shù)上漲，對于長期疲弱的中國資本市場無疑是雪中送炭般珍貴。但是，市場期待的是以貨幣政策支持的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，是改革紅利、制度紅利的宏觀經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，再多的貨幣政策工具也無法完成經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的全部工作。這也就是為什么2015年伊始A股并沒有以上漲應(yīng)對央行的再次降準(zhǔn)，畢竟央行不是萬能的。