□中國(guó)郵儲(chǔ)銀行 王茵

　　周四，市場(chǎng)交投較為活躍，受逆回購(gòu)放量以及一級(jí)市場(chǎng)情緒火熱的影響，債券收益率小幅下行2-3BP。一級(jí)市場(chǎng)方面，口行長(zhǎng)期限品種需求較旺盛，5年期和10年期招標(biāo)結(jié)果大幅低于預(yù)期。信用債方面，中票需求較旺盛。

　　近期市場(chǎng)利好不斷：上周日公布的進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)口增速大幅下挫至5年來(lái)新低；周二公布的1月份CPI同比增幅僅0.8%、PPI為-4.3%，均顯著低于預(yù)期；周二下午發(fā)布的央行四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，不乏寬松信號(hào)；周三央行表示在全國(guó)推廣地方分支機(jī)構(gòu)SLF，應(yīng)對(duì)春節(jié)前流動(dòng)性季節(jié)性波動(dòng)；周四逆回購(gòu)放量，央行在公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行1600億元逆回購(gòu)操作，本周公開(kāi)市場(chǎng)凈投放2050億元。在政策面和基本面的共同利好下，債市不顧緊張資金面，收益率毅然下行。

　　隨著上周降準(zhǔn)政策落地，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)由政策面回歸基本面。此前的央行態(tài)度讓市場(chǎng)難以理解——自去年11月降息后，央行持續(xù)沉默兩個(gè)月，同時(shí)維持了公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)的高水平利率。降準(zhǔn)則讓市場(chǎng)關(guān)注重心從對(duì)政策的揣測(cè)轉(zhuǎn)向?qū)久娴呐袛啵罱K，對(duì)通縮的擔(dān)憂(yōu)推升了市場(chǎng)做多情緒。

　　未來(lái)對(duì)市場(chǎng)的判斷應(yīng)該把握“一條主線(xiàn)、兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)”。即，以基本面為主線(xiàn)，短期內(nèi)疲弱的經(jīng)濟(jì)基本面奠定了市場(chǎng)整體樂(lè)觀情緒；兩個(gè)關(guān)注點(diǎn)分別為資金面和供給因素。資金面方面，央行的對(duì)沖政策工具往往存在滯后，此前外匯占款快速增長(zhǎng)時(shí)表現(xiàn)為回籠滯后，如今外匯占款減少時(shí)則可能出現(xiàn)投放滯后，從而產(chǎn)生對(duì)資金面的沖擊。就供給因素而言，地方債務(wù)問(wèn)題仍在梳理階段，未來(lái)如果存在放量供給，則會(huì)對(duì)市場(chǎng)形成擾動(dòng)。

　　總體來(lái)看，隨著春節(jié)后資金面好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)仍有下行空間，但伴隨而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。