□本報(bào)記者 常仙鶴

　　2月4日晚間，中國(guó)人民銀行宣布自2015年2月5日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)對(duì)小微企業(yè)貸款達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低存款準(zhǔn)備金率4個(gè)百分點(diǎn)。這是央行近三年來(lái)首次啟動(dòng)全面降準(zhǔn)，也是近年來(lái)首次全面和定向降準(zhǔn)相結(jié)合。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，降準(zhǔn)通道打開(kāi)，為市場(chǎng)釋放寬松信號(hào)，債基投資雖不會(huì)遇到2014年的“大牛市”，仍有望迎來(lái)慢牛行情。

　　把握波段操作機(jī)會(huì)

　　2014年債市在經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱、寬松的貨幣政策主導(dǎo)下，債券收益率的持續(xù)下行，債券投資顯得順風(fēng)順?biāo)?，債券基金普遍獲得較好的收益，但進(jìn)入2015年后，債券收益率曲線(xiàn)維持相對(duì)高位，給債券投資增添了不少難度。

　　“節(jié)前流動(dòng)性有所波動(dòng)，加上新股密集發(fā)行，1月底債券收益率又有所抬升?！币晃换鸾?jīng)理人士指出，實(shí)際上，在去年12月份債市收益率就有過(guò)突然掉頭向上的經(jīng)歷，年末季節(jié)性因素疊加天量新股雙重影響下資金面異常緊張，股票市場(chǎng)在降息后的驚人表現(xiàn)導(dǎo)致資金持續(xù)流出債券市場(chǎng)。不過(guò)由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)仍然難言樂(lè)觀(guān)，在各種負(fù)面因素疊加影響逐漸消除后，債券收益率從高點(diǎn)有所回落?！把胄写舜谓禍?zhǔn)使得資金價(jià)格有所回落，債券收益率曲線(xiàn)有望全面下行，但節(jié)前仍將保持震蕩態(tài)勢(shì)?！?/p>

　　眾祿基金研究中心認(rèn)為，從收益率曲線(xiàn)來(lái)看，目前收益率曲線(xiàn)過(guò)于平坦，各期限利差均位于歷史低位，基本已經(jīng)兌現(xiàn)了對(duì)基本面的預(yù)期，繼續(xù)下行的空間有限，上行壓力加大。而中短期利率受到市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，臨近春節(jié)，且2月第二周有24只新股發(fā)行，短期流動(dòng)性很難寬松，收益率曲線(xiàn)易上難下。2月債券市場(chǎng)恐難延續(xù)以往單邊上漲的走勢(shì)，更有可能表現(xiàn)為小幅上下震蕩的格局。

　　易方達(dá)安心回報(bào)債券基金認(rèn)為，今年的資金面將受到來(lái)自政策、經(jīng)濟(jì)以及新股發(fā)行等因素的持續(xù)影響，形勢(shì)的不明朗給債券基金投資帶來(lái)了一些操作難度。首先是政策手段的不確定性在上升。2014年央行經(jīng)過(guò)各種量、價(jià)手段的引導(dǎo)顯著降低了債券市場(chǎng)收益率，但在社會(huì)融資中占絕對(duì)比重的貸款利率卻未見(jiàn)明顯下行，尤其是降息催生了股票市場(chǎng)的快速上漲并吸引了大量資金，對(duì)解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴問(wèn)題的效果可能需要更長(zhǎng)時(shí)間的觀(guān)察。其次，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性在加大，房地產(chǎn)調(diào)控的松綁能否有效傳導(dǎo)至房地產(chǎn)投資仍具有較大的不確定性。而新股發(fā)行節(jié)奏的加快使得資金整體的波動(dòng)在加大，對(duì)資金面的影響將持續(xù)存在。因此，2015年該基金在杠桿和久期上都不會(huì)進(jìn)行極端配置，保持相對(duì)中性的水平以便于在形勢(shì)進(jìn)一步明朗后進(jìn)行操作。持倉(cāng)上將逐一降低基金的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，獲取相對(duì)確定的持有期回報(bào)為主，對(duì)于利率債和權(quán)益則把握好波段操作的機(jī)會(huì)。

　　慢牛仍可期

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，在首次降準(zhǔn)之后的一段時(shí)間，債券利率普遍出現(xiàn)了明顯的下行。自去年下半年開(kāi)始，央行動(dòng)用了SLO、SLF、MLF、PSL和定向降準(zhǔn)等多項(xiàng)工具，資金面一直維持寬松態(tài)勢(shì)。去年11月央行宣布降息，確立降息周期的開(kāi)始。自2月4日央行宣布降準(zhǔn)后，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，一旦降準(zhǔn)降息通道打開(kāi)，未來(lái)市場(chǎng)資金就有望繼續(xù)維持寬松，利率水平有望進(jìn)一步下降，利好債市投資。

　　大成基金認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面上看，PMI的數(shù)值在一月份下行到榮枯線(xiàn)50以下，經(jīng)濟(jì)下行的壓力增大。大宗商品價(jià)格持續(xù)走弱，一月份的CPI可能僅有1%，通縮壓力也正增大，貨幣政策放松有利于廣譜利率的下行，降低企業(yè)融資成本，從而托底經(jīng)濟(jì)。在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，且地方政府融資問(wèn)題沒(méi)有解決之前，積極的財(cái)政政策必須有相應(yīng)的貨幣政策進(jìn)行配套。

　　建信基金認(rèn)為，此次降準(zhǔn)對(duì)短端利率的刺激較大，利好債市。預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)投放的大量資金將為短端利率下行打開(kāi)空間，帶動(dòng)利率收益率曲線(xiàn)陡峭化下行。目前7天回購(gòu)利率在4.59%的水平，處于歷史較高的位置與10年期金融債收益率倒掛，說(shuō)明資金面處于偏緊的水平，此時(shí)增加流動(dòng)性的注入將顯著降低短端利率，對(duì)長(zhǎng)端利率也會(huì)形成一定的向下帶動(dòng)。