□北京大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心主任 姚洋

　　2014年GDP增速為7.4%，是1990年以來的最低值。為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)繼續(xù)追求積極的財政政策和審慎的貨幣政策。

　　在過去兩年中，政府收緊了財政和貨幣政策，以期抵消為應(yīng)對2008年全球金融危機(jī)而實施的大規(guī)模刺激政策的副作用。刺激計劃穩(wěn)定了中國的增長、緩和了全球經(jīng)濟(jì)收縮，但它也給中國經(jīng)濟(jì)帶來了一些問題。

　　最重要的是，中國經(jīng)濟(jì)的杠桿率大大增加。房價大幅上漲，房地產(chǎn)開發(fā)商大量借貸，地方政府也背上沉重的負(fù)債。結(jié)果，廣義貨幣（M2）迅速增加，現(xiàn)已超過中國GDP的兩倍多。此后，中國政府遏制了貨幣供應(yīng)增長，開始實施地方政府貸款上限，貨幣擴(kuò)張有所減速。預(yù)算法也進(jìn)行了修訂，允許地方政府發(fā)行政府債券，而從央行的貸款被嚴(yán)密監(jiān)控。

　　這些政策提高了資本成本，特別是在貨幣緊縮的情況下，地方政府和房地產(chǎn)開發(fā)商承受了很大壓力。由于增長放緩迫使它們不得不借新債還舊債，利率也隨之水漲船高，擠出了實體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)，進(jìn)一步拖累了經(jīng)濟(jì)增長。

　　與此同時，生產(chǎn)者物價指數(shù)節(jié)節(jié)下降，而消費者物價指數(shù)保持平穩(wěn)。因此，與世界其他國家和地區(qū)一樣，中國也面臨著通縮風(fēng)險。事實上，要不是中國從2008年開始實施了兩年的刺激計劃，提振了投資需求從而延緩了世界大宗商品價格的下跌之勢，全球通縮壓力的影響將出現(xiàn)得更早。如今，大宗商品價格下跌已經(jīng)來臨，國內(nèi)通縮也成為實實在在的威脅，特別是考慮到國內(nèi)財政擴(kuò)張減速的情況。

　　亞洲金融危機(jī)甚至任何金融危機(jī)的主要教訓(xùn)是，通縮是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的巨大威脅。由于1997年亞洲金融危機(jī)僅局限于東亞地區(qū)，中國得以在加入世貿(mào)組織后擺脫了通縮。但時至今日，全世界都被通縮風(fēng)險所困擾。

　　中國面臨的難題是，貨幣擴(kuò)張的效果是助長了資產(chǎn)價格攀升，而不是實體經(jīng)濟(jì)信用流入的增加。經(jīng)濟(jì)增長的最大障礙方面，今年可能會有所不同。地方政府貸款將得到嚴(yán)密監(jiān)控，它們的新增債務(wù)融資將主要來自政府債券。而盡管大部分觀察者認(rèn)為中國一線城市（北上廣深）在2015年將繼續(xù)消化近幾年中所建立的巨大住房庫存，但一些二線和三線城市樓市已經(jīng)觸底并開始回暖。

　　中國是世界上最大的貿(mào)易國，這使很多人要求中國承擔(dān)更多的全球經(jīng)濟(jì)總體健康責(zé)任，當(dāng)年的刺激計劃表明中國愿意承擔(dān)這一責(zé)任。類似地，中國政府的反通縮措施將不但有助于本國，也將有助于世界其他國家和地區(qū)。

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