□國(guó)金證券 王聃聃 張宇

　　經(jīng)過(guò)去年下半年的大幅上漲，增量資金入市有所放緩，尤其是進(jìn)一步的寬松預(yù)期不斷落空，使得投資者前期過(guò)于樂(lè)觀的心態(tài)有所收斂。就接下來(lái)的市場(chǎng)，我們認(rèn)為中長(zhǎng)期市場(chǎng)走勢(shì)依然樂(lè)觀，經(jīng)濟(jì)下行、通縮加劇壓力下貨幣政策進(jìn)一步寬松僅僅是節(jié)奏和時(shí)點(diǎn)的問(wèn)題，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行趨勢(shì)沒(méi)有改變、“新常態(tài)”背景下改革加速以及資本市場(chǎng)國(guó)際化都有利于進(jìn)一步挖掘藍(lán)籌股的投資價(jià)值；但考慮短期負(fù)面因素的消化以及當(dāng)前政策、改革推進(jìn)的真空期，市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩盤整格局?；鹜顿Y組合可從配置上進(jìn)行積極調(diào)整，以應(yīng)對(duì)短期市場(chǎng)環(huán)境。

　　權(quán)益類基金：

　　均衡配置應(yīng)對(duì)波動(dòng)

　　支撐市場(chǎng)中長(zhǎng)期走勢(shì)的樂(lè)觀因素并沒(méi)有發(fā)生變化，但考慮短期負(fù)面因素的消化以及當(dāng)前政策、改革推進(jìn)的真空期，市場(chǎng)或?qū)⒕S持震蕩盤整格局，等待新的上行動(dòng)力?；鹜顿Y組合采取相對(duì)均衡配置的策略，在市場(chǎng)震蕩階段提升組合阿爾法收益獲取能力。具體來(lái)看：

　　首先，短期藍(lán)籌股的修復(fù)行情有所減弱，無(wú)論是政策預(yù)期的延后，還是融資融券的處罰、傘形信托降杠桿，均對(duì)投資者短期市場(chǎng)情緒產(chǎn)生一定的影響，但考慮流動(dòng)性、估值、改革等因素，藍(lán)籌股休整后的行情仍值得期待；而在大盤藍(lán)籌股休整階段，有業(yè)績(jī)支撐、估值合理的白馬成長(zhǎng)股將受到市場(chǎng)關(guān)注。因此從組合風(fēng)格角度采取相對(duì)均衡的配置，兼顧大盤藍(lán)籌股的蓄勢(shì)待發(fā)以及白馬成長(zhǎng)股的回歸，與此同時(shí)，在市場(chǎng)震蕩、系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)缺乏的背景下，尤其注重提升組合阿爾法收益的獲取能力。

　　其次，短期市場(chǎng)進(jìn)入消息面敏感期，在市場(chǎng)寬幅震蕩階段，可優(yōu)選靈活型產(chǎn)品進(jìn)行搭配以提升組合的靈活性，一方面把握市場(chǎng)風(fēng)格、行業(yè)的輪動(dòng)機(jī)會(huì)，另一方面組合靈活性的提升也更利于把握市場(chǎng)波動(dòng)節(jié)奏，以達(dá)到下行控制風(fēng)險(xiǎn)、上升提升彈性的效果。

　　最后，2015年主題投資機(jī)會(huì)仍值得布局，相對(duì)于2014年的大框架的描繪，2015年的改革將進(jìn)一步得到完善和落實(shí)，相關(guān)主題投資的驅(qū)動(dòng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。圍繞著改革和轉(zhuǎn)型，包括國(guó)企改革、“一帶一路”戰(zhàn)略、土地制度改革，以及京津冀、自貿(mào)區(qū)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、節(jié)能減排、環(huán)保設(shè)備等主題配置較多的基金可進(jìn)行關(guān)注。

　　固定收益基金：

　　提高等級(jí)縮短久期

　　展望2月債市，受制于人民幣貶值和資金外流壓力，短期內(nèi)貨幣政策全面寬松預(yù)期削弱，需謹(jǐn)防債市回調(diào)。雖然經(jīng)濟(jì)基本面依舊疲弱、通縮風(fēng)險(xiǎn)也未完全解除，但前期支撐債市走牛的重要?jiǎng)恿Α?jīng)濟(jì)下行壓力下全面寬松（降準(zhǔn)/降息）預(yù)期，短期內(nèi)被削弱，主要源自歐洲央行QE及多國(guó)降息推動(dòng)美元進(jìn)一步走強(qiáng)后，人民幣貶值及資金外流壓力驟增。央行近日雖通過(guò)MLF、重啟逆回購(gòu)等公開(kāi)市場(chǎng)操作投放流動(dòng)性，但從逆回購(gòu)招標(biāo)利率看，央行引導(dǎo)利率下行的意圖不明顯，主要是對(duì)沖人民幣貶值壓力下基礎(chǔ)貨幣收縮和春節(jié)前資金面壓力。未來(lái)一段時(shí)間央行或仍將主要以包括MLF、逆回購(gòu)、再貸款等在內(nèi)的公開(kāi)市場(chǎng)操作工具維護(hù)國(guó)內(nèi)資金面，降準(zhǔn)降息等加劇人民幣貶值的政策短期內(nèi)恐難推出，債市恐承壓調(diào)整。

　　落實(shí)到基金策略上，考慮到短期內(nèi)債市及股市承壓，投資策略上宜轉(zhuǎn)向穩(wěn)健防御，建議采取“提高組合信用等級(jí)+縮短久期+降低可轉(zhuǎn)債和權(quán)益持倉(cāng)”的投資思路，優(yōu)選偏好中高等級(jí)債、久期偏短、可轉(zhuǎn)債和權(quán)益持倉(cāng)偏低、歷史業(yè)績(jī)穩(wěn)定良好、固定收益團(tuán)隊(duì)投研實(shí)力雄厚的債券基金。同時(shí)，在不確定性增大的市場(chǎng)里，那些擅長(zhǎng)靈活操作、月勝出次數(shù)較多且下行風(fēng)險(xiǎn)控制良好的基金也屬不錯(cuò)選擇。另外，股市高位寬幅震蕩加大可轉(zhuǎn)債基金投資難度，在市場(chǎng)趨勢(shì)明朗化之前建議回避或適當(dāng)降低可轉(zhuǎn)債基金倉(cāng)位。

　　QDII基金：

　　減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)暴露

　　從全球金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，進(jìn)入2015年，希臘債務(wù)危機(jī)擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)暴露面。投資者擔(dān)心希臘極左翼聯(lián)盟上臺(tái)后，新政府立場(chǎng)可能令其和歐元區(qū)磋商新救助計(jì)劃的難度加大。標(biāo)普確認(rèn)希臘評(píng)級(jí)為B，下調(diào)希臘評(píng)級(jí)展望至負(fù)面觀察名單，稱可能會(huì)在3月13日之前對(duì)希臘評(píng)級(jí)采取進(jìn)一步行動(dòng)。此前，標(biāo)普已將俄羅斯主權(quán)債務(wù)評(píng)級(jí)由BBB-下調(diào)至BB+。加之今年預(yù)期之中美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程，預(yù)期將會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家的資金面產(chǎn)生迅猛的“虹吸”效應(yīng)。盡管歐盟釋放QE、全球整體流動(dòng)性依然充沛，但部分新興市場(chǎng)國(guó)家，尤其資源約束型國(guó)家仍將遭遇很大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)困境。

　　在區(qū)域配置上，建議以成熟市場(chǎng)為主；在新興市場(chǎng)中則可重點(diǎn)選擇中國(guó)、印度等經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)比較均衡的新興市場(chǎng)國(guó)家。在大類資產(chǎn)上，建議減少成長(zhǎng)風(fēng)格、高風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)益類的風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，但可以增加歷史分紅率較高的藍(lán)籌風(fēng)格資產(chǎn)以及分紅型的類固定收益類品種的配置比例。