□本報記者 官平

　　在美聯(lián)儲加息腳步臨近背景下，全球央行“競相放水”：此前率先展開貶值大戰(zhàn)的歐元和盧布等貨幣依舊疲弱，瑞郎在央行疑似干預(yù)下重挫，人民幣接連逼近跌停，而澳元、紐元和加元等商品貨幣也齊齊“刷跌”。

　　“貨幣戰(zhàn)”硝煙四處彌漫之際，大宗商品市場正走向“迷亂”：美元指數(shù)開始了“摸百之旅”，原油市場暴跌暴漲、巨幅震蕩，銅、鐵礦石、橡膠等大宗商品價格在“水池中”接連探底，黃金、白銀等貴金屬備受“推崇”進入防御戰(zhàn)新階段。

　　美聯(lián)儲“收水” 其他央行“放水”

　　上周四（1月29日）丹麥央行為十天來第三次降息，而土耳其官員則稱他們可能會在本周召開緊急會議降息。新西蘭聯(lián)儲(RBNZ)當日也放棄了緊縮傾向，并警告稱年化整體通脹率可能出現(xiàn)負值。就在前一日，新加坡金管局(MAS)在常規(guī)政策周期之外意外放寬政策。

　　在那之前，加拿大央行(BOC)和印度央行(RBI)意外下調(diào)借貸成本，歐洲央行(ECB)則宣布了量化寬松(QE)措施。

　　從2008年之后，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球央行都在不斷“放水”，美聯(lián)儲甚至祭出多輪貨幣寬松政策（QE）。貨幣寬松政策，被各國央行認為是刺激低迷經(jīng)濟的一劑良藥，但也被很多金融人士形容為“興奮劑”或者“鴉片”。

　　盡管美聯(lián)儲已決定“停藥”，并且進入貨幣政策常態(tài)化，但全球其他央行似乎已經(jīng)對貨幣寬松“上癮”。

　　對此，民生期貨市場部副總經(jīng)理屈曉寧認為，美國退出QE首先是基于其自身經(jīng)濟恢復(fù)和未來發(fā)展戰(zhàn)略進行的決定，并且是按照之前確定的步驟進行。歐洲則比較復(fù)雜，畢竟在整個后金融危機時代美國的復(fù)蘇是全世界最好的，歐洲由于其成員國之前的經(jīng)濟水平不平均，又有各自的執(zhí)政主體，導致很難穩(wěn)步復(fù)蘇，美國“收”歐洲“放”也是經(jīng)濟界的共識。

　　不過，屈曉寧表示，目前將貨幣市場的走勢說成“貨幣戰(zhàn)爭”還為時尚早，因為全球經(jīng)濟一體化的相互依附程度很高，各大重要經(jīng)濟體還是在極力的調(diào)整和提升自身經(jīng)濟，貨幣作為調(diào)節(jié)工具是必要的。在全球經(jīng)濟體都希望出口和發(fā)債的情況下，貨幣又要保持貶值同時還要不被拋棄，這是門學問，美元目前受到追捧也是其長期是全球儲備貨幣的價值體現(xiàn)。

　　大宗商品市場迷失

　　貨幣的渾水攪動了整個大宗商品市場。一般認為，對大宗商品的價格影響主要體現(xiàn)在商品計價貨幣上面，美元作為全球貨幣其凌厲的飆升直接打壓大宗商品價格，其他非美貨幣的貶值更加促進美元強勢，這就形成了非美國家QE，其貨幣貶值，美元升值，大宗商品價格承壓的“循環(huán)鏈”。

　　格林大華期貨研發(fā)總監(jiān)李永民認為，貨幣幣值變化直接會影響到商品價格，但因為各個幣種在全球貿(mào)易中所占比重不同，因而對價格的影響程度也有所差異。瑞郎、歐元在國際貿(mào)易結(jié)算時，所占比例比較低，因而對價格影響比較小，但在全球貿(mào)易中，60%左右的貿(mào)易量都使用美元結(jié)算，因而對全球商品價格影響就比較大，也比較直接。

　　中信期貨副總經(jīng)理景川表示，目前貨幣市場正走向極端分化，一方面美國經(jīng)過多輪QE后，經(jīng)濟開始復(fù)蘇，結(jié)束QE后，美元開始大幅上漲、回流常態(tài)化，但歐元區(qū)問題爆發(fā)比較晚，且政權(quán)分離，在歐債危機背景下，要想集中解決仍然推出了QE。

　　景川進一步指出，實際上中國也處于超額流動性狀態(tài)，包括日本等其他經(jīng)濟體，雖然全球其他央行都處于“寬松放水”狀態(tài)，但全球大宗商品均以美元計價，對大宗商品來說，即便處在寬松環(huán)境中，受美元影響下，只會在劇烈震蕩中難改整體弱勢。

　　寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從貨幣政策來看，一般來講，寬松的貨幣政策會放大流動性，從而使得商品的投機買盤會有所增加，另外寬松的貨幣政策有利于降低持有商品的機會成本。

　　一些接受本報記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，貨幣戰(zhàn)爭目前表現(xiàn)為，除美元意外其他經(jīng)濟體貨幣金相貶值。國際原油、銅和其他總商品價格都會出現(xiàn)明顯的抑制。除了一些基本面有所改善的品種外，如鉛鋅、白糖和棉花之類的商品抗跌外，貨幣貶值都不會帶來任何利好。

　　“如果貨幣戰(zhàn)爭引發(fā)全球新一輪金融恐慌，貴金屬會出現(xiàn)超預(yù)期的表現(xiàn)，即資金會買入國債、黃金和白銀避險。”程小勇說，近期貴金屬下跌，主要是希臘政局恐慌有所緩和，而美元強勢帶來的負面沖擊開始回歸。

　　整體看，美元走強，美元指數(shù)上漲對全球大宗商品形成利空；作為結(jié)算貨幣的美元地位得到強化，美國對全球大宗商品控制力以及定價權(quán)有著重要影響。

　　在此背景下，國元期貨研發(fā)中心總經(jīng)理姜興春認為，美國出口商品價格容易走高，美國進口和儲備商品價格容易走低，像原油已經(jīng)過剩，美國不再大量進口，價格長期低迷，農(nóng)產(chǎn)品，大豆、棉花、白糖中期可能會震蕩上漲。貨幣戰(zhàn)爭短期內(nèi)對黃金、白銀有所推高，中期看，受到商品屬性影響以及美元走強影響，價格震蕩重心下移。

　　長期跟蹤研究大宗商品的生意社首席分析師劉心田對本報記者表示，大宗商品市場目前處于低谷，有點“虱子多了不怕癢”的味道，貨幣的確會影響到部分大宗商品，但改變不了整體格局，在替代中國的新興市場浮出水面前，大宗商品最多止跌，但難再現(xiàn)“黃金時代”。

　　黃金會否再迎“黃金時代”？

　　亂世藏金這句俗話是否會在當下貨幣市場極端分化中“應(yīng)驗”？一般認為，貴金屬市場具有較佳的避險功能。

　　屈曉寧表示，在貨幣市場變化影響大宗商品市場的同時，貴金屬市場可能在短時間內(nèi)會有避險情緒的回歸，但大方向很難持續(xù)堅挺。主要是目前全球經(jīng)濟已經(jīng)從金融危機中走出，只是各經(jīng)濟體面臨問題不同，恢復(fù)程度不同，但都在積極向上，這樣就導致資本有選擇投放。另外大宗商品低價，工業(yè)壓力變小，實體經(jīng)濟也在抬頭。第三隨著之前貴金屬高位暴跌，投資者的信心也不足。

　　對此，上海中期分析師李寧認為，受內(nèi)生性因素及外生性因素的共同驅(qū)動，后市美元指數(shù)走強是大概率事件，而在避險情緒降溫的大背景下，貴金屬與美元同向性也面臨考驗。

　　她進一步指出，由于歐元區(qū)、日本繼續(xù)實行寬松的貨幣政策，因此，其貨幣的貶值會被動推升美元。歐元區(qū)方面，其在連續(xù)降息至負利率后，最近剛剛推出QE，歐元兌美元目前已跌至11年以來低點。日本方面，去年10月底，日本央行意外宣布擴大寬松貨幣政策，將寬松規(guī)模擴大至每年購買約80萬億日元資產(chǎn)，以刺激因4月1日消費稅上調(diào)而遭受打擊的經(jīng)濟；去年年底，日本政府又批準了一項規(guī)模為290億美元的刺激支出計劃，通過補貼、購物券等方式向日本經(jīng)濟成長落后的地區(qū)和家庭提供幫助。歐日的寬松政策將成為美元走強的外生性驅(qū)動因素，從而對貴金屬形成壓制。

　　總體來看，李寧認為，隨著歐央行推出QE、希臘大選塵埃落定等風險事件逐一發(fā)生，之前支撐貴金屬上漲的高漲的避險情緒將面臨降溫，這可能會令貴金屬出現(xiàn)回調(diào)，上周的高點有望成為階段性頂部。此外，由于避險情緒降溫，之前美元指數(shù)的單邊上行對貴金屬的壓制也將逐漸顯現(xiàn)。

　　但中州期貨分析師劉慧源認為，美聯(lián)儲的QE對黃金價格產(chǎn)生直接推動力，歐元區(qū)量化寬松產(chǎn)生的影響是間接的，比較復(fù)雜一些，一方面量化寬松總體造成貨幣貶值，這會提振黃金的避險需求；但同時也會造成歐元貶值，美元上漲會對金價產(chǎn)生壓制，不過長期量化寬松的最終結(jié)果還是會造成幣值下降推動金價上漲。

　　另外，光大期貨分析師孫永剛表示，黃金作為貨幣超發(fā)的對沖工具，在通縮的壓力下短期價格承壓，但是基礎(chǔ)貨幣量的巨大，以及貨幣金融體系的不穩(wěn)定性，對應(yīng)著經(jīng)濟格局的不穩(wěn)定，必將使得黃金產(chǎn)生重要的對沖需求，而黃金在如此格局之下的配置的必要性越來越強，不是沒有通脹，就不需要對沖和黃金。