□工行城市金融研究所 樊志剛 羅寧

　　2015年剛剛來臨，全球金融市場就遭遇了一場“黑天鵝”事件，本已維持了三年之久的瑞士法郎對歐元匯率上限被瑞士央行突然宣布取消。也許本意在于減小維持匯率壓力的瑞士央行也沒想到，瑞郎匯率突然“脫歐”給瑞士本國、歐元區(qū)及全球金融市場會帶來如此大的沖擊。瑞士央行“黑天鵝”事件再次給市場敲響了警鐘，中國企業(yè)尤其是中資銀行應(yīng)從中汲取經(jīng)驗教訓(xùn)，建立完善常態(tài)化的風(fēng)險對沖體系與防范機制，避免在“黑天鵝”事件中遭受過大損失。

　　“黑天鵝”事件沖擊全球金融市場

　　瑞士央行取消瑞士法郎對歐元匯率的上限，不僅給本國金融市場帶來了巨大的沖擊，引發(fā)瑞士法郎匯率暴漲、股市暴跌，同時也波及其他經(jīng)濟體，導(dǎo)致歐元匯率創(chuàng)下新低、美股迅速下行。在市場超預(yù)期的劇烈波動下，德意志銀行、花旗銀行等全球多家大銀行蒙受數(shù)億美元的損失，部分外匯交易經(jīng)紀(jì)商陷入“倒閉”困境，瑞士央行成為了全球金融市場的“黑天鵝”。

　　從瑞士本國來看，“脫歐”之后的瑞士法郎匯率暴漲，將給出口占GDP比重達(dá)72.2%（2013年數(shù)據(jù)）的瑞士經(jīng)濟帶來明顯沖擊，據(jù)瑞銀（UBS）預(yù)計，瑞士出口商品將因此造成約50億瑞郎的直接損失，2015年、2016年經(jīng)濟增速將分別下降1.3和0.6個百分點至0.5%和1.1%。瑞士銀行業(yè)盈利狀況也將出現(xiàn)惡化，據(jù)花旗銀行預(yù)計，瑞士私人銀行巨頭寶盛集團的利潤將因此縮水30%。

　　從歐元區(qū)來看，其所面臨的形勢更加嚴(yán)峻。一方面，在經(jīng)濟增長乏力、通縮風(fēng)險攀升的背景下，資金流出歐元區(qū)跡象已開始顯露，瑞士法郎“脫歐”進(jìn)一步加快資金流出歐元區(qū)的步伐，導(dǎo)致歐元區(qū)流動性更趨緊張，復(fù)蘇前景更加艱難。另一方面，瑞士央行可能在歐盟范圍產(chǎn)生示范效應(yīng)，沖擊歐元體系。丹麥央行雖未宣布克朗“脫歐”，但也緊隨瑞士央行步伐迅速降息以應(yīng)對歐洲央行可能的QE政策，而歐盟其他央行如何行動尚是未知數(shù)。截至2014年三季度末，歐元在全球儲備貨幣幣種結(jié)構(gòu)中占比已經(jīng)從28%降至22.6%。倘若瑞士央行引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，歐元的前景令人憂慮。

　　加強風(fēng)險防范

　　第一，政策風(fēng)險并非無跡可尋，應(yīng)多關(guān)注預(yù)警信號。瑞士央行“黑天鵝”事件再次給市場敲響了警鐘，在形勢錯綜復(fù)雜的后危機時代，各經(jīng)濟體政策調(diào)整是全球金融市場面臨的一大風(fēng)險。然而，政策風(fēng)險并非無跡可尋，政策調(diào)整之前往往會出現(xiàn)一些預(yù)警信號。以瑞士為例。在宣布取消瑞士法郎對歐元匯率上限之前，瑞士曾于2014年11月30日舉行公民投票，試圖將瑞士央行此前維護(hù)瑞士法郎對歐元匯率而買入歐元換為黃金，增加瑞士央行黃金持有量，降低歐元在外匯儲備中的占比。這次黃金公投的失敗，事實上為瑞士央行取消瑞士法郎對歐元匯率上限埋下了伏筆。據(jù)官方統(tǒng)計，2014年12月在歐元迅猛的跌勢之下，瑞士外匯儲備環(huán)比增加了7%至4951億瑞士法郎，其中很大一部分正是為維持本幣匯率而買入的歐元。瑞士央行在當(dāng)時幾乎成了市場上唯一的歐元“多頭”，其隨后宣布取消瑞士法郎對歐元匯率上限似乎也在情理之中。

　　第二，在“黑天鵝”頻繁出現(xiàn)的時代應(yīng)加強風(fēng)險防范。近年來全球經(jīng)濟“黑天鵝”事件頻繁出現(xiàn)，烏克蘭危機、埃博拉疫情、盧布危機、國際油價暴跌等，幾乎每一起“黑天鵝”事件都會導(dǎo)致全球金融市場劇烈震蕩，多家金融機構(gòu)遭受嚴(yán)重?fù)p失。雖說“黑天鵝”事件能夠防范就不會稱之為“黑天鵝”，但在“黑天鵝”如此頻繁出現(xiàn)的時代，加強風(fēng)險防范卻是應(yīng)有之舉。2014年上半年全球市場總體維持低波動率狀態(tài)，到2014年7月3日標(biāo)普500波動率指數(shù)（VIX）跌至10.32點，創(chuàng)下2007年2月至今紀(jì)錄低點。波動率走低反映出市場樂觀情緒占據(jù)主導(dǎo)，在此環(huán)境下投資者對風(fēng)險防范意識明顯減弱，許多金融機構(gòu)的風(fēng)險對沖產(chǎn)品銷售疲軟。然而，過于樂觀的態(tài)度最終讓投資者付出了代價。因此，即便是在相對穩(wěn)定的市場環(huán)境下，也應(yīng)采取適當(dāng)?shù)姆婪洞胧?。尤其對于金融機構(gòu)而言，更應(yīng)建立常態(tài)化的風(fēng)險對沖體系與防范機制，避免在“黑天鵝”事件中遭受過大損失。

　　第三，當(dāng)前“去歐元化”風(fēng)潮值得警惕。瑞士央行取消瑞士法郎對歐元匯率的上限只是當(dāng)前“去歐元化”風(fēng)潮中的一個情景。事實上，自歐債危機爆發(fā)以來，“去歐元化”風(fēng)潮就在悄然抬頭。2012年的希臘大選就曾引發(fā)了市場對希臘退出歐元區(qū)的擔(dān)憂。隨后，其他重債國可能退出歐元區(qū)的言論開始在市場上流傳。英國內(nèi)部甚至發(fā)出了退出歐盟的聲音。希臘左翼聯(lián)盟黨Syriza在新一輪大選中勝出，成為新一任的執(zhí)政黨。若Syriza上臺后堅持此前的立場，廢除與“三駕馬車”簽署的備忘錄，未來退出歐元區(qū)也并非杞人憂天。經(jīng)濟復(fù)蘇疲態(tài)之下，歐洲一體化進(jìn)程可能面臨更大的考驗。近年來，中國對歐投資持續(xù)加大，截至2014年三季度末，中國企業(yè)對歐投資存量較2010年末翻了兩番多，達(dá)490.1億美元。中國企業(yè)在繼續(xù)密切關(guān)注歐洲這塊投資熱土的同時，也要警惕“去歐元化”風(fēng)潮，合理甄別投資對象，防范在歐資產(chǎn)質(zhì)量面臨的潛在風(fēng)險。