□本報記者 常仙鶴

　　“1·19”股災(zāi)給狂奔中的牛市一記響亮的耳光，這提示投資者牛市不是一蹴而就的，調(diào)整隨時都可能來臨。而在市場中，有一類產(chǎn)品可以無視市場漲跌、始終穩(wěn)步上升，這就是對沖基金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著衍生品市場的豐富和完善，對沖基金將越來越受到投資者關(guān)注。

　　近日廣發(fā)基金推出一款面向基民的公募對沖產(chǎn)品——廣發(fā)對沖套利發(fā)起式基金，該基金擬任基金經(jīng)理鐘偉表示，在兩融的助漲助跌作用下，當(dāng)前市場主要指數(shù)波動率加大，對沖基金可以通過對沖手段來平衡風(fēng)險，長期將有助于投資者實現(xiàn)財富穩(wěn)健增長的目標(biāo)。去年12月份以來股指期貨與滬深300指數(shù)的基差波動加大，對于對沖基金來說是一個非常好的抄底機會。

　　量化選股中性策略

　　據(jù)介紹，廣發(fā)基金自2009年就開始研發(fā)對沖套利的量化模型，期間不斷調(diào)試優(yōu)化，至今已相對穩(wěn)定。模型對個股的權(quán)重進行優(yōu)化配置，以提高股票投資組合與股指期貨的價格走勢的相關(guān)性，然后通過賣空股指期貨對沖組合的系統(tǒng)性風(fēng)險，而從分離出組合的超額收益。

　　鐘偉表示，基金模擬組合整體分散度高，策略正常運作時持有股票在300只以上，單只股票平均權(quán)重較小，可有效分散個股風(fēng)險。組合成分股絕大部分來自滬深300指數(shù)，這樣可以保證整個組合與滬深300指數(shù)的偏離度不會太大。

　　在量化選股的基礎(chǔ)上，廣發(fā)對沖套利通過做空滬深300股指期貨來達到對沖的目的，做空的股指期貨合約價值與股票投資組合的市值相匹配，軋差之后的股票和股指期貨合約價值合計與基金資產(chǎn)凈值之比在-10%至+10%的范圍內(nèi)，從而保持市場中性。這種策略的優(yōu)勢在于不論市場環(huán)境如何，都能賺取相關(guān)證券價格回歸正常的收益。

　　敞口最低 收益穩(wěn)健

　　收益方面，對沖策略的收益主要來源于三個部分：一是個股超額收益，即股票組合收益超越滬深300指數(shù)所帶來的收益；二是期貨基差收益，即滬深300股指期貨與現(xiàn)貨之間的點位之差，一般為正，期貨持有到期即有確定的正收益，每年在3%以上；三是股票分紅收益，即持有的股票組合在每年的分紅收益，大約為1%。期貨基差收益與股票分紅收益較為確定，構(gòu)成了投資組合的安全墊。

　　從模擬交易來看，在2009年至2014年的六年時間內(nèi)，對沖套利基金模擬組合累計收益率為87.56%，年化收益率為11.05%，遠高于業(yè)績基準(zhǔn)一年期定存的收益率；且在各完整年度里，對沖套利組合都取得了正收益。從風(fēng)險角度看，對沖套利策略凈值年化波動率僅2.48%，僅為滬深300指數(shù)波動率的十分之一；最大回撤幅度為2.01%，也遠遠小于滬深300指數(shù)44.31%的回落幅度。

　　值得注意的是，在“1·19”A股暴跌當(dāng)日，對沖套利基金的實盤仿真交易顯示，基金以80%的股票倉位和-80%的股指期貨倉位獲得2.38%的漲幅，顯示了該基金對抗市場大幅波動的特征。

　　鐘偉表示，當(dāng)前市面上的公募對沖產(chǎn)品風(fēng)險敞口一般為正負(fù)20%，而廣發(fā)對沖套利基金得敞口水平為正負(fù)10%，基本上將敞口水平做到了最低，以保證風(fēng)險最低。鐘偉介紹，該產(chǎn)品將由工商銀行托管，也是工商銀行托管的第一只公募的對沖產(chǎn)品，顯示渠道對這一產(chǎn)品前景的良好預(yù)期。