□國泰君安期貨 劉秋平

　　近期螺紋鋼期現(xiàn)走勢(shì)出現(xiàn)背離，現(xiàn)貨持續(xù)下跌，期鋼震蕩反復(fù)，期現(xiàn)價(jià)差不斷收窄。為了了解市場(chǎng)基本面的變化，我們特意調(diào)研了鋼廠、貿(mào)易商、工地配送商，得出的結(jié)論是，目前鋼廠已經(jīng)出現(xiàn)部分虧損，但由于當(dāng)前生產(chǎn)還有邊際貢獻(xiàn)，所以普遍不愿意減產(chǎn)；而貿(mào)易商銷量萎縮，庫存被動(dòng)上升，并且對(duì)后市預(yù)期悲觀，所以多無冬儲(chǔ)計(jì)劃；而工地配送商年底普遍收款困難，年后市政項(xiàng)目開工尚可，但商業(yè)地產(chǎn)并無起色。

　　綜合來看，進(jìn)入1月以來，鋼市銷量持續(xù)萎縮，貿(mào)易商受制于資金壓力和對(duì)于未來走勢(shì)的悲觀預(yù)期，冬儲(chǔ)極為有限。去年三季度鋼廠盈利狀況的好轉(zhuǎn)并沒有得到延續(xù)，據(jù)我們了解，目前多地主流鋼廠利潤(rùn)極其有限甚至出現(xiàn)了不同程度的虧損。從目前的情況來看，盡管利潤(rùn)被不斷壓縮，但鋼廠減產(chǎn)意愿并不強(qiáng)烈，未來價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)承壓。

　　訂單萎縮 鋼廠虧損增多

　　從市場(chǎng)銷量來看，1月較2014年12月繼續(xù)萎縮，工地停工增多，貿(mào)易商回避冬儲(chǔ)，都造成了市場(chǎng)貿(mào)易以及鋼廠訂單的減少。而從2015年的需求跡象來看，建筑用鋼需求正月初十之后會(huì)陸續(xù)增加，但工業(yè)材也許到4月才開始活躍。

　　從鋼廠利潤(rùn)來看，1月主流鋼廠稅前鐵水生產(chǎn)成本從1480-1700元/噸不等，目前華北主流鋼廠理算價(jià)格已經(jīng)是2250-2350元/噸，而山西高線過磅價(jià)格2200-2300元/噸，這個(gè)價(jià)格鋼廠已經(jīng)毛利虧損100-200元/噸了。而熱卷等工業(yè)材目前價(jià)格也下跌較多，盡管還沒有虧損，但利潤(rùn)有限。

　　從出口訂單來看，加硼螺紋鋼出口退稅取消之后，很多鋼廠以及國外客戶都還在適應(yīng)調(diào)整期，所以對(duì)2月的出口訂單沖擊較為明顯；值得注意的是，熱卷出口由于國際價(jià)格下跌較多以及國際需求減弱等原因影響，也出現(xiàn)了較為明顯的下滑。

　　從鋼廠成材庫存來看，目前各個(gè)區(qū)域鋼廠庫存都在增加，不過總體來看，由于2014年都是控制庫存策略，所以當(dāng)前庫存水平并不比同期高。而社會(huì)庫存來看，貿(mào)易商普遍沒有冬儲(chǔ)意愿，除了協(xié)議戶庫存被動(dòng)增長(zhǎng)以外，整體社會(huì)庫存增長(zhǎng)也會(huì)低于往年水平。

　　從鐵礦石庫存來看，鋼廠冬儲(chǔ)備貨普遍不積極，多是常規(guī)采購正常庫存，并沒有像往常一樣額外增量。而部分鋼廠因?yàn)橘Y金緊張?zhí)潛p加大鐵礦石庫存甚至處于緊張狀態(tài)。不過，考慮到2月鋼廠回款困難，資金進(jìn)一步緊張，且檢修減產(chǎn)的可能性進(jìn)一步加大，補(bǔ)庫需求仍將有限。

　　多數(shù)廠商無減產(chǎn)意愿

　　隨著虧損加劇，唐山調(diào)坯軋材廠出現(xiàn)大面積減產(chǎn)停產(chǎn)。而高爐企業(yè)來看，有一些小廠已經(jīng)通過降低入爐品種等技術(shù)限產(chǎn)的方式來減少虧損。但是就大鋼廠而言，1月山東大廠檢修情況相對(duì)較多，其他地區(qū)鋼廠由于還有邊際貢獻(xiàn)，普遍以支撐為主，檢修減產(chǎn)情況較少。

　　從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，全國高爐開工率為91.02%，河北地區(qū)高爐開工率為91.43%，雖較去年12月有所下降，但幅度并不明顯，多數(shù)廠商認(rèn)為減產(chǎn)的話會(huì)造成固定成本攤銷進(jìn)一步增大，進(jìn)而再度削減利潤(rùn)，這是鋼廠所不愿意看到的。拒絕減產(chǎn)的直接后果就是導(dǎo)致了鋼廠的庫存持續(xù)上升，從全國的情況來看，從去年12月底開始，全國鋼材各主要品種庫存拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，并且連續(xù)數(shù)周持續(xù)上升，未來這種趨勢(shì)或仍將延續(xù)。

　　年末工地停工普遍

　　從工地了解情況來看，部分工地已經(jīng)提前停工，目前正在施工的工地多會(huì)在1月底2月初完工。貿(mào)易商在2月上旬也會(huì)提前放假。而2015年的部分新開工會(huì)在正月初十到正月十五以后啟動(dòng)。目前市政基建、地鐵鐵路接單情況尚可，但是商業(yè)地產(chǎn)沒有起色。

　　從地區(qū)來看，由于寒流來襲，天氣逐漸轉(zhuǎn)冷，目前北方工地基本已經(jīng)全部停工，南方部分地區(qū)還有部分在開工狀態(tài)。由于北方需求的停滯，北方的鋼材正在不斷南下，造成了南方部分地區(qū)的供給壓力較大。據(jù)一些貿(mào)易商和工地配送商反映，盡管2015年有用鋼需求，但是目前并沒有提前備貨的打算。原因主要有兩方面，一方面是他們認(rèn)為未來鋼價(jià)繼續(xù)下跌的可能性依舊較大，覺得繼續(xù)保持觀望至1月底以后再做決定；另一方面是對(duì)于2015年開春后的需求的不看好，從目前的接單情況看，2015年新接項(xiàng)目數(shù)量并不多，并且有部分新接項(xiàng)目到目前依然沒有敲定。