□諾亞財(cái)富 關(guān)威

　　上周中瑞士央行在毫無征兆的情況下，對外宣布放棄維持歐元對瑞郎1.20匯率下限。由此引發(fā)全球金融市場劇烈動蕩，黃金無疑成為了受益者，當(dāng)政策制定者的信譽(yù)變得極其廉價(jià)的時(shí)候，黃金總讓人無比懷念。而歐元在失去重要的買家后，猶如墜落深淵，對瑞郎瞬間跌破1.0整數(shù)關(guān)口，同時(shí)對美元亦創(chuàng)下近十一年來新低。

　　在度過了狼狽的一周后，市場亟須尋求三個(gè)問題的答案：第一，瑞士央行放棄盯住歐元匯率動因？第二，瑞士央行此舉是否預(yù)示著歐版QE即將降臨？第三，瑞士央行的真實(shí)心意以及其是否能夠得償所愿？

　　關(guān)于第一個(gè)問題，事實(shí)上瑞士央行行長喬丹已經(jīng)在新聞發(fā)布會上回應(yīng)，鑒于金融市場的情況，維持歐元瑞郎下限已經(jīng)沒有意義。所謂“沒有意義”存在兩種解讀：其一，問題已不存在；其二，即便努力亦無法達(dá)到政策目的。答案顯然是后者。去年12月歐元對瑞郎匯率曾觸發(fā)瑞士央行入場干預(yù)，已反映出干預(yù)的必要性。用努力也無法實(shí)現(xiàn)政策目的，來解釋瑞士央行行長口中的“無意義”更加合理。

　　那么是何原因令設(shè)定匯率下限政策變成了“無意義”。原因只可能來源于兩個(gè)方面：一方面是瑞士自身原因。如部分市場人士認(rèn)為，瑞士央行外匯儲備中將近45%為歐元，比重過高。但比之歐元危機(jī)最嚴(yán)重時(shí)的57%，已呈明顯下降的趨勢。因此上述解釋存在牽強(qiáng)之處。另一方面原因可能來自歐洲?？紤]到，瑞士央行行長喬丹在去年12月還信誓旦旦地稱，堅(jiān)決實(shí)施維持匯率下限政策，僅時(shí)隔一個(gè)月其口風(fēng)大變，因此原因極可能出在近一個(gè)月內(nèi)。回顧財(cái)經(jīng)臺歷，我們注意到歐洲方面發(fā)生的最重要變化，即歐版QE推出的可能性陡然加大。其觀點(diǎn)支持來自于，一則歐洲法院人士發(fā)表了有關(guān)歐洲央行“直接貨幣交易”計(jì)劃合法性的觀點(diǎn)；二則歐洲央行行長德拉基近期再度強(qiáng)調(diào)歐央行已經(jīng)準(zhǔn)備好購買成員國國債。由此推斷可知，歐版QE推出已板上釘釘，導(dǎo)致瑞士央行認(rèn)為歐元恐進(jìn)一步被拋售，而努力維持匯率下限政策代價(jià)極大，于是提前果斷放棄。

　　回答第三個(gè)問題，瑞郎升值并非瑞士央行的真實(shí)意圖。無論是瑞士央行行長喬丹所講，瑞郎當(dāng)前依然被高估……如果有必要，央行會繼續(xù)活躍于匯市，以影響貨幣環(huán)境，還是瑞士央行下調(diào)3個(gè)月期Libor目標(biāo)區(qū)間及活期存款利率，從中都能看出瑞士央行的真實(shí)心愿是瑞郎貶值。如果僅以此作為結(jié)論，瑞士央行顯然未能得償所愿。但我們應(yīng)注意到，喬丹在評價(jià)此次行動時(shí)用到“理想時(shí)機(jī)”和“出其不意”。顯然瑞士央行如此費(fèi)盡心思，選擇“理想時(shí)機(jī)”采取“出其不意”的行動不是為推高瑞郎匯率，而是為瑞郎貶值做準(zhǔn)備。進(jìn)一步分析，瑞士央行在歐央行宣布推出歐版QE的“理想時(shí)機(jī)”之前，突然放棄維持匯率下限政策，瑞郎驟然升值“一步到位”。一方面，加大了市場建倉瑞郎的難度和成本；另一方面，也可擺脫了政策的束縛，化被動為主動。待到歐版QE“靴子落地”，歐元利空得以釋放。市場會重新糾結(jié)于瑞士央行的負(fù)利率政策，以及再次干預(yù)匯市的可能性。由此實(shí)現(xiàn)瑞士央行推動瑞郎貶值的意圖。

　　只是瑞士央行如此煞費(fèi)苦心，代價(jià)卻是喪失央行公信力是否值得？當(dāng)然令人玩味的是，央行公信力的喪失，確實(shí)會打壓本國貨幣的走勢。