□興業(yè)全球基金 陳光

　　1月19日，上證綜指遭遇重挫，指數(shù)下跌260點(diǎn)，跌幅超過(guò)7.7%，這一天也被很多投資者稱為“黑色星期一”。這確實(shí)是A股歷史上極其罕見(jiàn)的暴跌。自1996年12月實(shí)行漲跌幅限制以來(lái)，此次的調(diào)整幅度可以在歷史上排入第六。而在這個(gè)A股“黑色交易日”榜單上，前五名的跌幅都超過(guò)8%，前十名中跌幅最小的也高達(dá)7.19%。

　　暴跌帶給投資者的是極大的恐慌，但事實(shí)上，從A股過(guò)往的十大“黑色交易日”榜單看，“黑色交易日”帶來(lái)的并不都是黑色行情，雖有暴跌之后行情下跌一去不復(fù)返的，但也有暴跌之后，市場(chǎng)轉(zhuǎn)而進(jìn)入上漲通道的。

　　1997年2月18日，上證綜指大跌8.91%，這是實(shí)行漲跌幅限制以來(lái)，A股市場(chǎng)中的單日最大跌幅。而就在暴跌之后兩天，上證綜指便筑出本輪底部，隨后從870.18點(diǎn)大漲至1500.40點(diǎn)，在不到3個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，漲幅超過(guò)72%。2007年2月27日，上證綜指一天大跌8.84%，隨后開(kāi)啟了A股歷史上最大級(jí)別的牛市行情。

　　當(dāng)然相反的例子也不少見(jiàn)，2008年1月22日、2008年1月28日、2008年6月10日，上證綜指分別下跌7.21%、7.28%和7.72%，隨后則是一輪指數(shù)大跌的下降通道。

　　無(wú)論“黑色交易日”帶來(lái)的是行情起步還是行情終結(jié)，其后都是一輪級(jí)別較大的行情變化。從十大“黑色交易日”來(lái)看，每次暴跌都可以歸結(jié)至幾個(gè)重要的階段性行情中，其中2007年-2008年的行情最為驚心動(dòng)魄，在十大“黑色交易日”中占了5席。1997年-1998年行情中則有3次大暴跌，剩下兩次分別是1999年7月1日的暴跌，以及本次1月19日的暴跌。

　　原因也不難理解。這種涉及幾乎全市場(chǎng)所有股票的暴跌，背后是市場(chǎng)交投的極其活躍。只有在較大級(jí)別的行情變化中，這樣的交投才成為可能。2007年-2008年，市場(chǎng)從2000余點(diǎn)一路漲到6124點(diǎn)，隨后又一路下跌至1664點(diǎn)，大漲大跌之下才足夠孕育如此之多的“黑色交易日”。從這個(gè)意義上看，1月19日的暴跌也意味著本輪行情也足以與歷史上的大行情起步相提并論了。

　　有意思的是，這些“黑色交易日”普遍都與市場(chǎng)短期政策有關(guān)，而且大多數(shù)與流動(dòng)性、交易成本相關(guān)。在十大“黑色交易日”背后，有6次是因?yàn)楸O(jiān)管層出臺(tái)政策變動(dòng)。從這個(gè)意義上說(shuō)，市場(chǎng)短期流動(dòng)性的改變，確實(shí)容易引發(fā)單個(gè)交易日的大幅波動(dòng)，但隨后的行情變化，還需要觀察更多的市場(chǎng)變量。