2015年“三駕馬車(chē)”可能“一升一穩(wěn)一降”，年內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將小幅下行。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行雖面臨一些不確定性，但與此同時(shí)一些積極因素也正在積累。

　　（一）內(nèi)外需求難以明顯改觀，經(jīng)濟(jì)增速將小幅放緩

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健復(fù)蘇帶動(dòng)國(guó)際環(huán)境改善，出口保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。2015年，全球經(jīng)濟(jì)仍可能繼續(xù)在復(fù)蘇的通道上，盡管仍會(huì)有波折；再加上中國(guó)已經(jīng)與貿(mào)易伙伴國(guó)簽署了12項(xiàng)自由貿(mào)易協(xié)定（FTA），包括近期與韓國(guó)和澳大利亞簽訂的自貿(mào)區(qū)協(xié)議，中國(guó)與東盟和亞太經(jīng)濟(jì)體往來(lái)日益加深，將推動(dòng)出口貿(mào)易持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)。外需整體改善，有助于出口保持中高速增長(zhǎng)。推進(jìn)亞太自貿(mào)區(qū)建設(shè)，“一帶一路”專項(xiàng)規(guī)劃出臺(tái)，將開(kāi)拓對(duì)外經(jīng)貿(mào)新空間。出口面臨的挑戰(zhàn)突出體現(xiàn)在外貿(mào)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)減弱、貿(mào)易摩擦形勢(shì)嚴(yán)峻復(fù)雜等。預(yù)計(jì)未來(lái)外貿(mào)發(fā)展面臨的國(guó)際環(huán)境略有改善，但回升幅度有限，2015年出口增速比2014年小幅回升，保持7%左右中高速增長(zhǎng)。

　　固定資產(chǎn)投資方面，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資趨于平穩(wěn)，制造業(yè)投資仍將有所放慢，基建投資增速可能也會(huì)略有回落。第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，制造業(yè)去產(chǎn)能過(guò)程延續(xù)。短期PPI止跌回正的可能性極小，工業(yè)領(lǐng)域通縮狀態(tài)難見(jiàn)改觀。特別是采掘業(yè)、能源加工業(yè)、黑色及有色金屬加工業(yè)受到的影響較為嚴(yán)重。預(yù)計(jì)2015年制造業(yè)投資增速進(jìn)一步放緩至10%左右。第二，房地產(chǎn)投資有望在交易回暖帶動(dòng)下觸底企穩(wěn)。在信貸、稅收、取消限購(gòu)和降息等政策的綜合刺激下，近期房市成交量有所回升，房地產(chǎn)交易近兩月似有初步回穩(wěn)跡象。預(yù)計(jì)整個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)交易有望在政策松動(dòng)、需求釋放的背景下于2015年上半年觸底之后企穩(wěn)。但考慮到樓市庫(kù)存依然較高，去庫(kù)存壓力仍在，預(yù)計(jì)2015年房地產(chǎn)投資增速可能經(jīng)歷前低后高的走勢(shì)，全年增速在10%左右。第三，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍將重點(diǎn)支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2014年底以來(lái)，政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列鐵路、機(jī)場(chǎng)、碼頭、水利工程等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，總投資額逼近10萬(wàn)億元。不少地方政府亦出臺(tái)了擴(kuò)大基建投資的刺激措施，穩(wěn)投資、穩(wěn)增長(zhǎng)的意圖明顯。隨著這些項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入實(shí)施階段，將對(duì)2015年基建投資起到較好的支撐作用。但融資平臺(tái)清理和財(cái)政收入增長(zhǎng)放緩，制約基建投資資金來(lái)源。通過(guò)PPP模式吸引民資進(jìn)入公共服務(wù)領(lǐng)域，目前處于試點(diǎn)階段，短期難以取得顯著效果。并且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期大規(guī)模投資刺激政策不可取。因此，預(yù)計(jì)2015年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速小幅回落至20%左右。綜合以上分析，預(yù)計(jì)2015年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)14%，將比上年繼續(xù)小幅回落。

　　新型消費(fèi)模式和資本市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)消費(fèi)實(shí)際增速保持平穩(wěn)。展望2015年，城鎮(zhèn)居民實(shí)際收入增長(zhǎng)放緩將制約未來(lái)消費(fèi)支出，但股市回暖帶來(lái)居民財(cái)產(chǎn)性收入增加，對(duì)消費(fèi)增長(zhǎng)提供資金來(lái)源。房地產(chǎn)市場(chǎng)下行趨勢(shì)趨緩，家具類(lèi)、家用電器、建筑裝潢材料等相關(guān)鏈條商品消費(fèi)將受到后續(xù)影響。油價(jià)下跌及國(guó)家鼓勵(lì)新能源汽車(chē)消費(fèi)等政策將刺激汽車(chē)需求的回升。調(diào)整消費(fèi)稅征收范圍及征收率，培育新的消費(fèi)增長(zhǎng)點(diǎn)，有助于消費(fèi)增長(zhǎng)?？傮w上看，在消費(fèi)剛性和“調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需”的政策推動(dòng)下，預(yù)計(jì)2015年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)11.8%左右，實(shí)際增速為10.8%左右，相比上年雖然名義增速有所回落，但實(shí)際增速保持平穩(wěn)。

　　綜合以上分析，雖然出口略有回升，消費(fèi)保持平穩(wěn)，但投資增速的回落仍將拉低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2015年GDP同比增速將略低于2014年，初步預(yù)計(jì)在7.2%左右。

　　2015年經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)物價(jià)的推升力度有限，穩(wěn)健的貨幣政策不具備抬升物價(jià)水平的貨幣條件，物價(jià)的周期性波動(dòng)被平抑。新漲價(jià)因素較弱、翹尾因素整體很低，CPI同比漲幅下降至1.6%左右，全年走勢(shì)呈倒“U”型。輸入性通縮壓力進(jìn)一步加大，產(chǎn)能過(guò)剩及內(nèi)需不足，PPI負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)延續(xù)至下半年，全年P(guān)PI同比增長(zhǎng)-1.7%左右。

　?。ǘ┙?jīng)濟(jì)運(yùn)行可能存在三個(gè)不確定性

　　首先，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍面臨較多不確定性。雖然發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景較為確定，但歐盟和日本經(jīng)濟(jì)仍面臨衰退的風(fēng)險(xiǎn)；而隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭的進(jìn)一步確立，美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年加息已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)，如果美聯(lián)儲(chǔ)提前加息，就可能會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成短期的沖擊，特別是新興市場(chǎng)可能面臨短期資本持續(xù)流出和本幣迅速貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，我國(guó)工業(yè)與制造業(yè)領(lǐng)域的“通縮”持續(xù)帶來(lái)的不確定性。截至2014年11月份，我國(guó)PPI同比已經(jīng)持續(xù)33個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，近期同比降幅甚至還有繼續(xù)擴(kuò)大的趨勢(shì)，工業(yè)與制造業(yè)領(lǐng)域的“通縮”風(fēng)險(xiǎn)需要引起高度關(guān)注。目前來(lái)看，本輪PPI通縮持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)超過(guò)1997-1999年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí)期?？紤]到目前工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍然較大，國(guó)際輸入性通縮的風(fēng)險(xiǎn)仍在，預(yù)計(jì)2015年上半年P(guān)PI負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　再次，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整及地方政府債務(wù)政策調(diào)整，可能導(dǎo)致地方債務(wù)違約的不確定性。一方面宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及房地產(chǎn)市場(chǎng)的持續(xù)調(diào)整，影響了地方政府財(cái)政收入。特別是土地出讓金收入的下降，使得政府收入面臨較大壓力。2013年地方政府以土地出讓金安排的公共支出約占預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出的34%，2014年9月這個(gè)數(shù)字已經(jīng)降至31%。另一方面，43號(hào)文強(qiáng)化了地方政府舉債的機(jī)制約束，地方政府債務(wù)難以再盲目擴(kuò)張。未來(lái)政府債務(wù)要納入全口徑預(yù)算管理，建立對(duì)違規(guī)使用政府性債務(wù)資金的懲罰機(jī)制，明確地方政府對(duì)其舉借的債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則，硬化預(yù)算約束。近期山東省政府出臺(tái)的落實(shí)43號(hào)文的意見(jiàn)中明確省級(jí)政府對(duì)市縣級(jí)債務(wù)實(shí)行不救助原則，并強(qiáng)調(diào)化解存量債務(wù)時(shí)需統(tǒng)籌各類(lèi)財(cái)政性資金，必要時(shí)可處置政府資產(chǎn)以償還債務(wù)。這意味著城投債在逐漸失去政府隱性擔(dān)保的情況下，地方政府自身實(shí)力將成為決定城投資質(zhì)的關(guān)鍵因素。對(duì)于市縣級(jí)債務(wù)占比較高的地區(qū)，需重點(diǎn)關(guān)注其市縣級(jí)城投債地方政府資質(zhì)。

　?。ㄈ┓e極因素正在積累，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)“硬著陸”

　　一是宏觀調(diào)控政策仍有較大操作空間。首先，積極財(cái)政政策將更有力度，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。第一方面是財(cái)政赤字將進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)財(cái)政預(yù)算赤字規(guī)模將從2014年的1.35萬(wàn)億元擴(kuò)大至1.62萬(wàn)億元左右，赤字占GDP的比率也將從2.1%提高到2.3%左右。結(jié)合新預(yù)算法的實(shí)施，督促預(yù)算使用進(jìn)度，改變年末突擊式花錢(qián)的財(cái)政支持模式，改善財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持能力和平衡作用。第二方面是結(jié)構(gòu)性減稅力度加大。切實(shí)落實(shí)結(jié)構(gòu)性減稅、推進(jìn)稅制改革等多措并舉，繼續(xù)加大對(duì)居民消費(fèi)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域以及“三農(nóng)”、小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；第三方面是通過(guò)減政放權(quán)，放松準(zhǔn)入限制以及推廣PPP模式等政策措施來(lái)激活民間資本的活力。其次，我國(guó)貨幣政策仍有放松的空間。降息仍有空間，從物價(jià)角度而言，目前我國(guó)PPI已經(jīng)持續(xù)30多個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，CPI同比也低于2%，而經(jīng)過(guò)一次不對(duì)稱降息之后，我國(guó)一年期定存的基準(zhǔn)利率仍在2.75%的水平，因此利率仍有下調(diào)的空間；法定存款準(zhǔn)備金率也有下調(diào)空間。外匯占款的持續(xù)下降，已經(jīng)不能成為央行基礎(chǔ)貨幣投放的主要工具。鑒于目前我國(guó)大型商業(yè)銀行的法定存款準(zhǔn)備金率仍在20%以上的高位，為確保貸款和社會(huì)融資保持適應(yīng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行需要的合理增長(zhǎng)，繼續(xù)促進(jìn)融資成本下降，未來(lái)存在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率補(bǔ)足基礎(chǔ)貨幣缺口的需求與可能。

　　二是改革全面推進(jìn)將從盤(pán)活存量?jī)r(jià)值和提升增量的效率兩個(gè)方面為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。首先，以“一帶一路”戰(zhàn)略和自貿(mào)區(qū)改革為核心的新對(duì)外開(kāi)放戰(zhàn)略推進(jìn)將在拓展新外部空間的同時(shí)，盤(pán)活我國(guó)部分過(guò)剩產(chǎn)能的存量，化解產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題。其次，通過(guò)土地制度改革，允許土地流轉(zhuǎn)來(lái)提升土地資源的配置效率。再次，以利率市場(chǎng)化和資本賬戶可兌換為核心的金融改革，通過(guò)盤(pán)活金融資源存量來(lái)緩解融資難融資貴的問(wèn)題，提升金融資源配置效率；而以混合所有制為核心的國(guó)企改革，可以激活微觀企業(yè)主體的活力。最后，預(yù)算法和地方債務(wù)治理的改革，在理清中央與地方政府關(guān)系的同時(shí)，通過(guò)減政放權(quán)，放寬民間資本的準(zhǔn)入等激活民間資本的活力。

　　三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善與效率提升的趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。預(yù)計(jì)2015年第三產(chǎn)業(yè)增加值占比將提升至47%以上，最終消費(fèi)支出對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率將上升至50.5%左右。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量持續(xù)提高，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)能夠不斷改善，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)即使只有6%-7%的增長(zhǎng)，其增長(zhǎng)的效果要比原來(lái)兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)更好。

　　四是產(chǎn)品庫(kù)存增速放緩和大宗商品庫(kù)存下降釋放去產(chǎn)能的積極信號(hào)。一方面，產(chǎn)出端庫(kù)存壓力逐步緩解。從2014年第三季度開(kāi)始，產(chǎn)品庫(kù)存增速逐步下降，預(yù)計(jì)2015年將繼續(xù)下降至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，工業(yè)產(chǎn)出端庫(kù)存壓力能夠有所緩解。另一方面，需求端去庫(kù)存效果初顯。中國(guó)傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與原材料需求緊密相關(guān)，對(duì)大宗商品進(jìn)口依賴性強(qiáng)。從主要進(jìn)口大宗商品庫(kù)存看，鐵礦石、大豆港口庫(kù)存已經(jīng)從2014年中的11460萬(wàn)噸、733萬(wàn)噸的高點(diǎn)，分別下降至年末10060萬(wàn)噸、483萬(wàn)噸，降幅分別達(dá)到14%、52%，高庫(kù)存壓力得到緩解。工業(yè)產(chǎn)出和需求兩端庫(kù)存壓力同時(shí)趨勢(shì)性減小，表明過(guò)剩產(chǎn)能正在逐漸淘汰，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)正在進(jìn)行中，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的質(zhì)量將提升。

　　五是就業(yè)仍會(huì)保持基本穩(wěn)定。第一，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型創(chuàng)造了新的就業(yè)崗位。我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于由制造業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，我國(guó)第三產(chǎn)業(yè)在GDP的占比持續(xù)上升，從41.8%上升至2014年前三季度的46.7%。由于第三產(chǎn)業(yè)特別是服務(wù)業(yè)的勞動(dòng)密集程度高于制造業(yè)，所以第三產(chǎn)業(yè)占比上升意味著每單位GDP將創(chuàng)造出更多的就業(yè)崗位。第二，人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也使失業(yè)問(wèn)題短期不會(huì)出現(xiàn)。自我國(guó)15-64歲的勞動(dòng)年齡人口占比在2010年達(dá)到高峰時(shí)的74.5%之后，已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)的下降。而根據(jù)聯(lián)合國(guó)的測(cè)算，我國(guó)勞動(dòng)人口總數(shù)也將在2015年達(dá)到高峰之后開(kāi)始回落。在此背景下，只要經(jīng)濟(jì)增速和勞動(dòng)參與率不出現(xiàn)大幅變化，城鎮(zhèn)失業(yè)率就不會(huì)出現(xiàn)明顯惡化，甚至可能會(huì)繼續(xù)改善。這從我國(guó)近年來(lái)勞動(dòng)力市場(chǎng)上的求人倍率明顯高于1（表明勞動(dòng)力市場(chǎng)是供不應(yīng)求的）也證明了這一點(diǎn)。