開門紅能否持續(xù)

　　中國證券報(bào)：新年第一周的上漲能夠持續(xù)嗎？

　　喬永遠(yuǎn)：市場行情自2014年十月以來的快速上漲源于兩個(gè)核心因素。第一，央行通過放松政策推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率更大范圍內(nèi)下降；第二，來自于股票期權(quán)等改革政策的推出。往后看，這兩個(gè)因素都可能進(jìn)一步醞釀，無法證偽。A股全市場在兩個(gè)月時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)超過20%的漲幅，正在對(duì)全社會(huì)資金形成明顯的財(cái)富效應(yīng)。另一方面，本周是2015年的第一個(gè)交易周，部分增量資金正在進(jìn)行新考核周期的布局。增量資金+財(cái)富效應(yīng)本身將使行情持續(xù)一段時(shí)間。1月5日A股行業(yè)再次出現(xiàn)較大漲幅，上證綜指上漲3.85%，深證成指上漲4.58%，且行業(yè)輪動(dòng)現(xiàn)象明顯加速，市場行情蔓延速度明顯加快。我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)低估值、低持股集中度是增量資金布局的偏好，以此為核心邏輯，行情將向更廣的行業(yè)蔓延。行業(yè)輪動(dòng)加速正在成為市場的新事實(shí)。

　　薛?。航跓狳c(diǎn)板塊輪動(dòng)較快，地產(chǎn)、汽車、煤炭甚至創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)過超常表現(xiàn)，但持續(xù)性并不是很強(qiáng)。對(duì)此，我們堅(jiān)持前期的觀點(diǎn)——請(qǐng)把自己保持在趨勢(shì)中，所謂趨勢(shì)，是指低價(jià)位、低估值大藍(lán)籌股的趨勢(shì)。雖然每天波動(dòng)較大，但行情并未結(jié)束，過早地獲利了結(jié)或?qū)㈠e(cuò)過未來的大波段上漲，我們建議繼續(xù)持有。

　　沒有藍(lán)籌倉位的投資者怎么辦，我們建議輕倉參與，這樣可使自己保持在趨勢(shì)中，不會(huì)錯(cuò)過一波行情。但如果重倉參與，市場技術(shù)性回調(diào)可能會(huì)帶來較大的殺傷力。我們建議投資者盡量做絕對(duì)收益，而不是心隨市場起伏，動(dòng)搖自己原來的投資理念。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，我們?nèi)匀弧岸ㄎ环磸棥?，建議精挑細(xì)選個(gè)股。

　　宏觀經(jīng)濟(jì)變數(shù)值得關(guān)注

　　中國證券報(bào)：隨著12月數(shù)據(jù)的逐步公布，去年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)明確。對(duì)于2015年，宏觀政策還會(huì)有什么變數(shù)？

　　汪濤：市場一度十分擔(dān)憂增長滑坡和金融風(fēng)險(xiǎn)，但隨著決策層陸續(xù)出臺(tái)各項(xiàng)措施穩(wěn)定實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融條件，擔(dān)憂情緒已有所改善。2015年我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)下行，宏觀政策會(huì)進(jìn)一步趨于寬松，金融條件將保持穩(wěn)定，企業(yè)盈利有望改善，改革步伐可能會(huì)加快。

　　薛?。涸谌魏问袌觥⑷魏螘r(shí)點(diǎn)，收益意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)同在，才是正確的做法，我們認(rèn)為，2015年要更緊密地觀察跟蹤外圍市場，如果說2015年股市有可能遭遇黑天鵝事件，那么黑天鵝大概率將出現(xiàn)在外圍市場和世界政局變化。我們給出的市場風(fēng)險(xiǎn)提示包括：經(jīng)濟(jì)或年報(bào)業(yè)績大幅下滑或大幅低于預(yù)期；系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)；融資還款導(dǎo)致市場大幅回調(diào)；有可能的監(jiān)管風(fēng)暴；外圍市場和政治突變。

　　中國證券報(bào)：對(duì)于2015年的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有怎樣的判斷？

　　汪濤：房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)下滑進(jìn)一步拖累工業(yè)生產(chǎn)和相關(guān)投資，我們預(yù)計(jì)2015年GDP增速會(huì)繼續(xù)放緩至6.8%。內(nèi)需乏力、能源等大宗商品價(jià)格下跌預(yù)計(jì)會(huì)拖累CPI降至1.5%，PPI預(yù)計(jì)也將進(jìn)一步下跌。我們預(yù)計(jì)，通縮壓力加劇將促使央行在2015年再度下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率至少50個(gè)基點(diǎn)。而在新的債務(wù)管理框架下，新版地方政府債的發(fā)行也將有助于降低地方政府的融資成本，緩和償債壓力。此外，能源及其他大宗商品成本下跌、融資成本下降，也將有助于改善企業(yè)利潤。

　　我們預(yù)計(jì)央行將維持偏松的政策立場以保證貨幣政策“松緊適度”。具體措施包括通過降準(zhǔn)等各種形式的流動(dòng)性支持來抵消外匯流出的沖擊，將銀行間市場利率維持在低位，放松貸款供給端的各種限制以保持信貸增速平穩(wěn)。但央行應(yīng)當(dāng)不會(huì)允許流動(dòng)性和信貸大規(guī)模擴(kuò)張。

　　匯率方面，在新興市場匯率可能大幅波動(dòng)的背景下，央行應(yīng)當(dāng)會(huì)小心謹(jǐn)慎地管理人民幣匯率。我們預(yù)計(jì)人民幣相對(duì)美元將在2015年溫和貶值，到年末貶至6.35。經(jīng)濟(jì)舉步維艱會(huì)加大改革的緊迫性，我們認(rèn)為決策層將優(yōu)先推進(jìn)有助于釋放新的增長動(dòng)力、降低經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的改革，包括進(jìn)一步減政放權(quán)、降低服務(wù)業(yè)準(zhǔn)入門檻、取消公用事業(yè)和公共服務(wù)品價(jià)格，改革地方政府財(cái)政，健全醫(yī)療養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，以及發(fā)展資本市場。相比之下，國企改革和資本賬戶開放則可能會(huì)緩慢推進(jìn)。

　　主題投資仍將活躍

　　中國證券報(bào)：市場在3300點(diǎn)波動(dòng)加大，投資者應(yīng)當(dāng)如何操作？

　　薛?。簭氖袌鲲L(fēng)格來說，我們認(rèn)為目前看不到藍(lán)籌向創(chuàng)業(yè)板切換的先兆，未來仍可能維持大盤強(qiáng)小票弱的格局。觀察視角再寬些，前期較為強(qiáng)勢(shì)的金融和建筑的強(qiáng)勢(shì)行情，有向其他藍(lán)籌擴(kuò)散的趨勢(shì)。從主題而言，油價(jià)下跌帶來的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)影響A股市場板塊的變動(dòng)；一帶一路仍是市場的核心。對(duì)這個(gè)戰(zhàn)略，一定要清楚地認(rèn)識(shí)其優(yōu)先級(jí)和真實(shí)內(nèi)涵，我們認(rèn)為，它是中國接下來所有改革的最重要核心，自貿(mào)區(qū)、國企改革、金融制度完善等，都是準(zhǔn)備為了讓中國在更開放的范疇、更高的層面融入世界。從受益順序與重點(diǎn)區(qū)域脈絡(luò)把握，我們的看法是先邊境（可控，業(yè)績體現(xiàn)）、再遠(yuǎn)程（外交談判需時(shí)間，估值提升），涉及到的重點(diǎn)區(qū)域有：云南、新疆、內(nèi)蒙古、福建、黑龍江（北線）、浙江、江蘇。隨著頂層規(guī)劃出臺(tái)、落地，地方政府會(huì)有一個(gè)對(duì)接“一帶一路”總體規(guī)劃的設(shè)計(jì)，提供一段沿地圖脈絡(luò)操作的時(shí)間。行業(yè)脈絡(luò)把握，我們推薦大基建（先行軍，海外收入占比提升空間大）、高鐵核電（技術(shù)領(lǐng)先）、金融（糧草）、石油石化（戰(zhàn)略能源）。

　　中國證券報(bào)：市場進(jìn)一步上漲的動(dòng)力何在？

　　喬永遠(yuǎn)：市場進(jìn)一步上行需要兩方面推動(dòng)：第一是期權(quán)改革落實(shí)，并超越市場預(yù)期。第二是春節(jié)之前出現(xiàn)的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露能夠有力推動(dòng)無風(fēng)險(xiǎn)利率回落。這兩個(gè)因素將成為決定之后行情走勢(shì)的重要因素。從當(dāng)前的條件看，兩個(gè)樂觀因素同時(shí)成立的條件過于苛刻。新股發(fā)行速度明顯加快，有可能對(duì)市場形成新的壓力。1月5日，證監(jiān)會(huì)新核準(zhǔn)了20家企業(yè)的IPO申請(qǐng)。以牛市為背景，監(jiān)管層加快了對(duì)IPO的審批速度。按照目前的企業(yè)排隊(duì)數(shù)量以及監(jiān)管層審批速度，極端情況下，年化新股發(fā)行數(shù)量有可能達(dá)到450家（按照每月核準(zhǔn)兩批次計(jì)算）。若按這一速度，將對(duì)市場構(gòu)成新的壓力。

　　中國證券報(bào)：創(chuàng)業(yè)板在急跌之后是否醞釀系統(tǒng)整體機(jī)會(huì)？

　　薛?。何覀儾蝗婵纯談?chuàng)業(yè)板，因?yàn)榇罅抗咎幵谡吖膭?lì)的創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的風(fēng)口，業(yè)績有實(shí)在增速，但是，創(chuàng)業(yè)板更需要進(jìn)行自下而上的精挑細(xì)選，系統(tǒng)性整體大機(jī)會(huì)難再。創(chuàng)業(yè)板綜指自2012年以來已上漲165%，目前PE平均在64.3倍，PB為5.01倍。整體估值貴是創(chuàng)業(yè)板的兩大軟肋之一（另一個(gè)是流動(dòng)性），同時(shí)，短期內(nèi)很難看到業(yè)績?cè)鲩L速度大幅躍升，所以我們認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板系統(tǒng)性整體大機(jī)會(huì)難以再現(xiàn)。

　　對(duì)于主板，我們維持原先觀點(diǎn)不變，簡述為一大核心、兩個(gè)持續(xù)、三條主線。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告中提到，原油價(jià)格下跌對(duì)作為原油進(jìn)口國的中國是非常利好的，同時(shí)價(jià)格下跌還能推動(dòng)中國價(jià)格改革。但原油價(jià)格下跌極大打擊了俄羅斯經(jīng)濟(jì)，延緩了歐洲經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，尋求安全資產(chǎn)避險(xiǎn)情緒上升，將對(duì)中國股市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。