■上交所期權(quán)投教專欄

　　保險(xiǎn)策略是個(gè)人投資者使用非常廣泛的策略，在實(shí)際應(yīng)用中，投資者可能會(huì)遇到一些問(wèn)題。

　　1. 保險(xiǎn)策略對(duì)什么樣的投資者具有吸引力？

　　這一策略可能對(duì)兩類投資者更有吸引力。第一類是不想賣出股票的長(zhǎng)期持有者，可運(yùn)用認(rèn)沽期權(quán)來(lái)限制短期內(nèi)可能下跌導(dǎo)致的虧損。第二類是在買入股票時(shí)舉棋不定、生怕錯(cuò)買的投資者。

　　2.簡(jiǎn)單地直接買入股票與保險(xiǎn)策略孰優(yōu)孰劣？

　　這個(gè)問(wèn)題沒(méi)有肯定的答案，更多取決于投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度和對(duì)市場(chǎng)判斷的自信程度。如果投資者對(duì)自己買入的股票十分有信心，風(fēng)險(xiǎn)偏好程度較高，那完全可以不買認(rèn)沽期權(quán)作保護(hù)；而風(fēng)險(xiǎn)承受能力較差的投資者，在買入股票或持有股票同時(shí)，往往擔(dān)心后市下跌風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)采用保險(xiǎn)策略將是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

　　3.保險(xiǎn)策略具有止損的功能，那么與“止損訂單”有何區(qū)別呢？

　　止損訂單是被動(dòng)止損方式。其優(yōu)點(diǎn)在于沒(méi)有止損成本，缺點(diǎn)在于：若股價(jià)跳空止損價(jià)位后一直下跌，則投資者將無(wú)法及時(shí)止損，或者若股價(jià)觸及止損價(jià)位后開始回升，投資者將不得不以止損價(jià)位割拋手中的股票，失去回升反彈的收益。

　　保險(xiǎn)策略是一種主動(dòng)止損方式。其優(yōu)點(diǎn)在于投資者通過(guò)預(yù)先支付權(quán)利金，鎖定股票在到期日的賣出價(jià)位，從而在到期日前可“高枕無(wú)憂”；缺點(diǎn)在于止損功能具有時(shí)間限制，合約到期即失效，同時(shí)它是一種有成本的止損方式。

　　4.從損益圖看，保險(xiǎn)策略和買入認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略是不是一回事？

　　答案是否定的。兩個(gè)策略的潛在盈虧是相似的。但從頭寸的角度來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)策略具有本質(zhì)不同。

　　認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)成本只有權(quán)利金，而保險(xiǎn)策略的建倉(cāng)成本等于股票的購(gòu)買價(jià)格加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金，相比之下，后者高出很多。保險(xiǎn)策略的建倉(cāng)者實(shí)際持有股票，因此享有股票分紅派息收益權(quán)，而認(rèn)購(gòu)期權(quán)的建倉(cāng)者在到期前未持有股票，所以認(rèn)購(gòu)期權(quán)的持有者無(wú)法得到股票分紅收益。

　　5.市場(chǎng)上有這么多認(rèn)沽期權(quán)合約，應(yīng)該選擇哪一個(gè)合約對(duì)股票作保護(hù)呢？

　　（1）到期日的選擇

　　首先，就像買保險(xiǎn)的保險(xiǎn)期，取決于投資者想要保護(hù)手中股票的時(shí)間段。其次，通常長(zhǎng)期保險(xiǎn)的保費(fèi)會(huì)比短期保險(xiǎn)的保費(fèi)貴，因此遠(yuǎn)月一般貴于近月。比較常見的做法是：先買入近月認(rèn)沽期權(quán)，合約到期時(shí)，再行判斷是否要買入下一個(gè)月的認(rèn)沽期權(quán)。這一操作的優(yōu)點(diǎn)在于降低了保險(xiǎn)的成本，靈活地根據(jù)標(biāo)的股票的價(jià)格走勢(shì)而作判斷。

　?。?）行權(quán)價(jià)的選擇

　　首先，深度虛值的認(rèn)沽期權(quán)雖然成本很低，但它所提供的下跌保護(hù)范圍很小。它更像是一份“災(zāi)難保險(xiǎn)”，當(dāng)股價(jià)僅為小幅下跌時(shí)，它提供不了保護(hù)。其次，深度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)雖然保護(hù)的范圍很大，但它的權(quán)利金太高，嚴(yán)重限制了投資者的潛在盈利。這是一種過(guò)度保守的策略，其較高的權(quán)利金支出很大程度上抵消了股價(jià)的上漲收益。因此，在實(shí)際操作中，投資者通?？梢再I入輕度虛值、平值或輕度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)。這樣，投資者可以在保護(hù)股票下跌風(fēng)險(xiǎn)和保留股票上漲收益之間達(dá)到一種平衡。

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