新三板市場(chǎng)主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，它的推行，使得囿于融資困難而徘徊于生死線的中小企業(yè)看到希望。新三板以多元化融資為出發(fā)點(diǎn)，為中小企業(yè)開(kāi)辟了新的融資渠道，解決企業(yè)融資難的問(wèn)題。新三板實(shí)施零門檻準(zhǔn)入，公司滿足依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年；業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。

　　對(duì)于懷揣上市夢(mèng)想的企業(yè)家，新三板轉(zhuǎn)板通道無(wú)疑對(duì)其具有很大的吸引力，在全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的企業(yè)，達(dá)到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請(qǐng)上市交易。進(jìn)入全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的中小企業(yè)，可以實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值。目前新三板的平均市盈率在20倍左右，企業(yè)掛牌后市場(chǎng)對(duì)企業(yè)給出估值，并產(chǎn)生流動(dòng)性溢價(jià)；企業(yè)通過(guò)掛牌增加曝光機(jī)會(huì)，企業(yè)作為非上市公眾公司披露信息，接受公眾監(jiān)督，企業(yè)信用的軟實(shí)力增強(qiáng)，自然吸引投資者的目光，進(jìn)而通過(guò)定向發(fā)行股票、債券、可轉(zhuǎn)債、中小企業(yè)私募債等多種金融工具進(jìn)行融資，拓寬融資渠道，改善融資環(huán)境；掛牌企業(yè)也可通過(guò)兼并收購(gòu)、資產(chǎn)重組等手段加速發(fā)展壯大?？傮w來(lái)說(shuō)，新三板市場(chǎng)的“理想”是：為中小企業(yè)提供一個(gè)實(shí)現(xiàn)股份轉(zhuǎn)讓和增值、提高綜合融資能力、獲取更多發(fā)展資源、提升企業(yè)治理規(guī)范度、提升企業(yè)公眾形象和認(rèn)知程度、解決企業(yè)股東超過(guò)200人的問(wèn)題、掛牌速度快、對(duì)控股股東及實(shí)際控制人轉(zhuǎn)讓股票限制有限、進(jìn)入主板市場(chǎng)的快速通道、拓寬融資渠道的一個(gè)公開(kāi)、公平、公正的交易場(chǎng)所。而“現(xiàn)實(shí)”中呢？

　　審核尺度嚴(yán)

　　新三板零門檻吸引著眾多中小企業(yè)躍躍欲試，但是實(shí)際操作中，還是有相當(dāng)大的阻礙，“零門檻”由簡(jiǎn)到繁逐步淹沒(méi)于層層審核之中。新三板掛牌實(shí)行備案制，但是其審核尺度嚴(yán)格，對(duì)企業(yè)規(guī)范程度的審核要求無(wú)異于IPO審核，因此對(duì)于大多數(shù)之前類似于野蠻生長(zhǎng)的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，在新三板掛牌，猶如鏡中花、水中月。中小企業(yè)在新三板掛牌，實(shí)際是存在玻璃門的，在《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則》中明確說(shuō)對(duì)財(cái)務(wù)無(wú)要求，只要具有高成長(zhǎng)性，但是在實(shí)際審核中，企業(yè)掛牌的財(cái)務(wù)要求與創(chuàng)業(yè)板同等。這樣的現(xiàn)實(shí)條件，倒逼有些中小企業(yè)為了在新三板掛牌，注意力放在“財(cái)務(wù)整合”而非主業(yè)創(chuàng)新上，反過(guò)來(lái)貽害投資者，進(jìn)而對(duì)新三板市場(chǎng)產(chǎn)生不良影響，最終與設(shè)立新三板的初衷背道而馳。

　　主辦券商無(wú)奈自抬要求

　　對(duì)于主辦券商來(lái)說(shuō)，低傭金，終身督導(dǎo)促使券商消極應(yīng)對(duì)，囿于成本以及掛牌成功率的考慮，主辦券商在選擇企業(yè)時(shí)，主動(dòng)抬高了選擇要求，比如農(nóng)業(yè)企業(yè)，隱性的審核要求為年收入1億元，毛利率大于20%。可以說(shuō)主辦券商在現(xiàn)實(shí)背景下，主動(dòng)選擇財(cái)務(wù)指標(biāo)較好，規(guī)范程度較優(yōu)的企業(yè)，而那些財(cái)務(wù)指標(biāo)差，但真正具有高成長(zhǎng)的企業(yè)被拒之門外。

　　500萬(wàn)——個(gè)人投資者的壁壘

　　經(jīng)過(guò)三十多年的改革開(kāi)放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了重大的成就，經(jīng)濟(jì)總量位居世界第二，但是多年來(lái)積累的深層次矛盾，需要在此次全面深化改革浪潮中逐一解決，中小企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)的承載體，已成星火燎原之勢(shì)，中小企業(yè)群體數(shù)量眾多，間接融資困難已成為常態(tài)，支持中小企業(yè)發(fā)展迫在眉睫。因此新三板的全國(guó)推行使中小企業(yè)看到了曙光，新三板作為增量改革的重要抓手，需要投資者的積極參與，反過(guò)來(lái)新三板的發(fā)展也將“反哺”他們，使之成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展、中小企業(yè)創(chuàng)新增長(zhǎng)、個(gè)人財(cái)富良性增長(zhǎng)的真正受益者。

　　目前，新三板活躍度低的一個(gè)重要原因被認(rèn)為是個(gè)人投資者的交易門檻過(guò)高，它是當(dāng)前資本市場(chǎng)體系中投資者門檻最高的一個(gè)市場(chǎng)，幾乎隔絕了普通散戶?，F(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)是個(gè)人投資者名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬(wàn)元以上，2年以上投資經(jīng)驗(yàn)或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷。證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍指出，中小企業(yè)具有業(yè)績(jī)波動(dòng)大、風(fēng)險(xiǎn)較高的特點(diǎn)，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格自然人投資者的準(zhǔn)入條件，但即使這樣，個(gè)人投資者對(duì)新三板的投資意愿較高。據(jù)有關(guān)人士透露，新三板中機(jī)構(gòu)投資者占1/4-1/3，那就是說(shuō)新三板的投資者還是以自然人為主。企業(yè)基本面轉(zhuǎn)壞的時(shí)候，由于新三板交易清淡，個(gè)人投資者不容易套現(xiàn)離場(chǎng)，因此新三板市場(chǎng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。

　　但也有業(yè)內(nèi)人士表示，這個(gè)門檻對(duì)于普通散戶看似無(wú)法逾越，但是規(guī)定中只是提及開(kāi)戶時(shí)需要500萬(wàn)，所以該業(yè)內(nèi)人士表示，個(gè)人投資者入市門檻無(wú)論是500萬(wàn)還是50萬(wàn)都不是影響目前新三板活躍度不高的主要原因，該門檻名存實(shí)亡。該人士同時(shí)指出，實(shí)際審核中，中小企業(yè)掛牌擁有與創(chuàng)業(yè)板甚至主板一樣的審核條件，但是卻不能與主板市場(chǎng)的交易制度一樣，造成準(zhǔn)入制度與交易制度的不對(duì)等，這種情況如兩個(gè)考生考了一樣的分?jǐn)?shù)，一個(gè)進(jìn)入了重點(diǎn)大學(xué)，一個(gè)進(jìn)入了大專。新三板的交易方式有協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市轉(zhuǎn)讓，目前，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式占主力，80%左右的交易都是通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，集合競(jìng)價(jià)的交易方式馬上就會(huì)推出，只是時(shí)間的問(wèn)題。新三板交易單位雖然由3萬(wàn)股/手降為1000股/手，但是對(duì)于普通的投資者來(lái)說(shuō)，門檻過(guò)高，不能像A股一樣操作，并且新三板沒(méi)有漲跌幅限制，場(chǎng)外的投資者“只旁觀，不交易”。目前，我國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃厚，缺少價(jià)值投資的氛圍，因此，這種看似與國(guó)際接軌的無(wú)漲跌幅限制，不能很好的適應(yīng)于新三板，更不能很好的保護(hù)投資者。

　　對(duì)監(jiān)管層來(lái)說(shuō)，不管是調(diào)低或者調(diào)高投資門檻都是左右為難，但檢驗(yàn)投資門檻是否合適可以將“交易活躍度”作為一個(gè)參考標(biāo)準(zhǔn)。如果投資門檻高企，對(duì)于新三板活躍度是一個(gè)直接的打擊，最終有可能使新三板如死水一潭，到那時(shí)符合條件的投資者也不愿入市，造成惡性循環(huán)；我國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了基礎(chǔ)發(fā)展期，市場(chǎng)各方專業(yè)力量不斷增強(qiáng)，各類投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷加強(qiáng)，“專業(yè)判斷、風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”的投資文化深入人心，這個(gè)時(shí)候適度調(diào)低投資門檻，在各項(xiàng)法律法規(guī)形成的監(jiān)管體系之下，充分信任市場(chǎng)大多數(shù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)把控能力、充分信任市場(chǎng)專業(yè)中介的綜合服務(wù)能力，引入資金活水，對(duì)新三板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)正當(dāng)其時(shí)。