□華泰證券 胡新輝

　　進(jìn)入11月，奔騰了近兩年的小盤成長股行情戛然而止，以金融板塊為領(lǐng)頭的藍(lán)籌股行情來勢兇猛，市場上呈現(xiàn)天量成交、排隊開戶等牛市才有的歡樂喧囂。而在分級基金板塊中，大面積漲停，套利資金瘋狂涌入，份額暴增等成功占領(lǐng)頭條，歡樂的氣氛更勝一籌。經(jīng)過7年的起起伏伏，分級基金在短短兩個月內(nèi)，成功從一度被邊緣化轉(zhuǎn)換到萬眾矚目的舞臺中心，上演一出從灰姑娘到公主的好戲。

　　先簡單回顧一下市場，2014年11月25日至12月24日，上證綜指和滬深300分別上漲17.36%和21.94%，創(chuàng)業(yè)板和中小板指幾乎原地踏步。行業(yè)指數(shù)中，非銀金融與銀行兩個行業(yè)漲幅均超30%。也正是這兩個行業(yè)，使得分級基金在2014年年末進(jìn)入一個新的時代。

　　股票分級B份額中，申萬菱信深證成指分級進(jìn)取、申萬菱信申銀萬國證券行業(yè)指數(shù)分級B、鵬華證券保險分級B、信誠中證800金融指數(shù)分級B、銀華銳進(jìn)、國聯(lián)安雙禧中證100指數(shù)B、浙商滬深300指數(shù)分級進(jìn)取、銀華中證等權(quán)90指數(shù)鑫利等最近一月凈值漲幅均超40%。其中申萬菱信深證成指分級進(jìn)取憑借5倍多的凈值杠桿，最近一月凈值上漲165.30%。而在二級市場上，真正給投資者賺錢機(jī)會的是申萬菱信申銀萬國證券行業(yè)指數(shù)分級B、鵬華證券保險分級B、信誠中證800金融指數(shù)分級B、建信央視財經(jīng)50指數(shù)分級B、華安滬深300指數(shù)分級B、浙商滬深300指數(shù)分級進(jìn)取等跟蹤金融行業(yè)份額。這些風(fēng)格交易活躍，日均換手率經(jīng)常超20%，投資群中不僅包括數(shù)量眾多的中小投資者，而且私募、券商等機(jī)構(gòu)投資者也有深度參與。二級市場上的老練投資者偏好、拆分和合并套利，則為追求穩(wěn)定收益的投資者提供機(jī)會。而且令人驚奇的是，有些私募在這場盛宴中，憑借專業(yè)的交易員、鋒利的交易系統(tǒng)，通過分級基金套利，最近一月實現(xiàn)收益率超20%。相比之下，最近兩個月對大多數(shù)阿爾法套利的私募基金來說，是地獄般的日子，不少產(chǎn)品回撤超10%，將全年辛苦積累的收益悉數(shù)抹掉。

　　分級基金一二級市場套利，利用的是分級基金價格與凈值不一致，這也就需要監(jiān)測分級基金A/B份額的整體折溢價率。當(dāng)A/B份額出現(xiàn)一定幅度溢價率時，可以通過場內(nèi)申購母基金份額，拆分為A/B份額，再在二級市場賣出獲得溢價率帶來的收益率。反之，當(dāng)A/B份額出現(xiàn)一定幅度折價率時，可以按照A/B比例在二級市場上買入兩個份額，合并為母基金份額再贖回。溢價套利時，需要考慮的關(guān)鍵因素包括整體溢價率大小、A/B份額場內(nèi)流動性、基金規(guī)模及基金跟蹤指數(shù)接下來兩個交易日的走勢。目前多數(shù)券商的交易系統(tǒng)支持T+3溢價套利，即需要三個交易日才完成一次溢價套利。少數(shù)券商在系統(tǒng)方面高出一籌，可以在T+0場內(nèi)申購母基金后，T+1日分拆，T+2日即可賣出。股市上的交易可謂分秒必爭，何況有一個交易日優(yōu)勢？提早一個交易日既可以避免大量套利資金在二級市場同時賣出帶來的踩踏風(fēng)險，也可手握份額，等待一兩個交易日市場行情再靈活決定。不過需要指出的是，所謂的套利并不是無風(fēng)險的，實際上T+1日和T+2日是暴露在市場風(fēng)險之下。不過市場出現(xiàn)上升，將會令套利資金獲得一兩個交易日額外收益。有些私募基金將分級基金套利作為一個重要策略，同時配備程序化交易系統(tǒng)，在可以T+1日分拆的券商處開設(shè)獨(dú)立交易單元，在這波行情中大顯身手。

　　最近兩個月，布局分級基金的基金公司也是大贏家，不少分級基金份額在短短幾周內(nèi)增長數(shù)十億元。以申萬證券分級為例，份額經(jīng)過兩次上折，總市值達(dá)到150億元左右，而申萬菱信基金公司今年三季度的旗下基金規(guī)模只有165億元，通過分級基金，申萬菱信規(guī)模幾乎擴(kuò)大一倍。申萬證券分級發(fā)行時，規(guī)模只有6.2億份，今年二季度更是迅速萎縮到1.68億份，無心插柳柳成蔭也是市場令人激動的一部分。招商基金公司則演繹另外一個神話，招商中證全指證券公司指數(shù)分級11月28日上市時，規(guī)模不到1億元，而近期規(guī)模已超過70億元，令其他基金公司羨慕不已。套利資金毫無疑問地推動所跟蹤板塊上漲，也是金融板塊飆升的一個重要推力。

　　不過話說回來，分級基金套利利用的是市場上的非理性情緒，正常情形下，這樣的機(jī)會很少。而且經(jīng)過這波行情，套利資金規(guī)模急劇上升，套利機(jī)會和空間也減少不少，并且套利過程也伴隨風(fēng)險，一旦出現(xiàn)市場轉(zhuǎn)向或套利資金過多，分拆后子份額賣不出去，受到兩三個跌停打擊也是有的。因此對分級基金套利來說，還是且行且珍惜。