■ 回首熊市風(fēng)云 瞭望羊年博弈（二）

　　□本報(bào)記者 王姣

　　“爬得越高，摔得越痛”，這一魔咒幾乎完整地概括了橡膠從盛極一時(shí)走到熊途末路的慘烈。

　　自2011年2月9日觸及43293元/噸的歷史最高點(diǎn)后，僅至當(dāng)年年底滬膠指數(shù)就被“攔腰折斷”至24221元/噸。讓膠農(nóng)們更痛苦的是，供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致“此跌綿綿無(wú)絕期”。繼2012年的震蕩后，2013年膠價(jià)深跌逾30%，2014年則繼續(xù)上演“跌跌不休”的戲碼，以年內(nèi)逾32%的跌幅成為大宗商品市場(chǎng)當(dāng)之無(wú)愧的“熊二”，其目前的12300元/噸已較歷史高點(diǎn)縮水6成以上。

　　橡膠這輪大跌，一不小心已耗時(shí)四年，甚至早已跌破了曾被市場(chǎng)津津樂(lè)道的“成本支撐”，所有人都在發(fā)問(wèn)，“大熊市末端”是否已近尾聲，膠價(jià)的底部究竟在何方？遺憾的是，多位分析人士認(rèn)為，2015年全球橡膠行業(yè)仍將面臨“供應(yīng)過(guò)剩、需求不振”的困境，膠價(jià)大概率維持低位運(yùn)行，難以重現(xiàn)“V型”反轉(zhuǎn)的奇跡。

　　2014：跌破成本支撐

　　自2011年開(kāi)啟熊市格局后，橡膠便再未從深淵般的噩夢(mèng)中蘇醒，其價(jià)格“勢(shì)如破竹”般跌破層層關(guān)口，今年年內(nèi)甚至跌破12000元/噸的成本線(xiàn)，觸及11600元/噸的年內(nèi)低點(diǎn)。

　　據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至今年12月24日收盤(pán)，文華滬膠指數(shù)從年初的18255元/噸猛跌至12300元/噸，區(qū)間累計(jì)跌幅高達(dá)32.34%，已超過(guò)2013年的年跌幅。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大導(dǎo)致需求終端下滑顯著，盡管產(chǎn)膠國(guó)積極采取措施干預(yù)膠價(jià)并放緩供應(yīng)速度，怎奈無(wú)法消除消費(fèi)疲弱的負(fù)面沖擊，供需持續(xù)處于失衡狀態(tài)導(dǎo)致膠價(jià)重心震蕩下移?！睂毘瞧谪浹芯繂T陳棟表示，雖然期間滬膠也擁有季節(jié)性消費(fèi)旺季優(yōu)勢(shì)，但面對(duì)高庫(kù)存和產(chǎn)膠國(guó)巨量拋儲(chǔ)因素的威脅，期價(jià)反彈顯得心有顧忌且力不從心，上漲空間較為有限。

　　東證期貨研究員閆新兵指出，在國(guó)外QE持續(xù)退出和國(guó)內(nèi)去杠桿調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，供需過(guò)剩的天膠市場(chǎng)價(jià)格重心不斷下移，政策性因素一度影響了短期節(jié)奏，投機(jī)資金推波助瀾，滬膠再度成為領(lǐng)跌急先鋒。

　　他認(rèn)為，在全球天膠供應(yīng)處于2013年-2015年大增產(chǎn)期，而消費(fèi)受制新興經(jīng)濟(jì)體增速放緩的背景下，供需整體過(guò)剩主導(dǎo)的熊市結(jié)構(gòu)非常清晰，而季節(jié)性的供應(yīng)旺季疊加泰國(guó)拋儲(chǔ)加速膠價(jià)跌勢(shì)進(jìn)程，2014年全球天膠市場(chǎng)處于持續(xù)下行態(tài)勢(shì)。

　　安信期貨研究員胡華釬同時(shí)表示，導(dǎo)致2014年橡膠價(jià)格“跌跌不休”的主要利空因素有中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)走弱、國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩引發(fā)恐慌情緒、全球天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩、泰國(guó)拋儲(chǔ)傳聞、中國(guó)對(duì)復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)重新調(diào)整、原油連續(xù)暴跌等。

　　“供過(guò)于求”主導(dǎo)熊市

　　多數(shù)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在供應(yīng)過(guò)剩背景下，橡膠市場(chǎng)整體仍將陷入熊市結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，供應(yīng)層面的成本減產(chǎn)效應(yīng)、收儲(chǔ)拋儲(chǔ)政策，需求層面的復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)、輪胎“雙反”等因素將對(duì)2015年膠價(jià)產(chǎn)生重要影響。

　　值得慶幸的是，近三年來(lái)，全球天然橡膠雖然總體維持供大于求的格局，但是過(guò)剩量卻呈現(xiàn)出逐年縮窄的趨勢(shì)。公開(kāi)信息顯示，2015年，全球天膠供應(yīng)過(guò)剩量仍將萎縮。IRSG預(yù)計(jì)，2015年全球天然橡膠供應(yīng)過(guò)剩將下滑至20.2萬(wàn)噸，而2014年為37.1萬(wàn)噸，2013年為65萬(wàn)噸。

　　不幸的是，目前來(lái)看，全球橡膠市場(chǎng)的下游需求仍將低迷不振。胡華釬指出，2015年，“內(nèi)憂(yōu)外患”將進(jìn)一步加劇中國(guó)輪胎行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的格局。

　　“一方面受?chē)?guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)需求很可能繼續(xù)低迷不振，內(nèi)銷(xiāo)狀況難言樂(lè)觀；另一方面，受?chē)?guó)際貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的影響，美國(guó)對(duì)中國(guó)輪胎‘雙反’調(diào)查，巴西、埃及、俄白哈關(guān)稅同盟等也蠢蠢欲動(dòng)，中國(guó)輪胎出口面臨巨大的沖擊，外銷(xiāo)形勢(shì)日趨嚴(yán)峻?！焙A釬說(shuō)。

　　而結(jié)合輪胎行業(yè)低開(kāi)工率、社會(huì)庫(kù)存居高不下以及天膠進(jìn)口量萎縮的種種跡象來(lái)看，陳棟指出，處在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，增速面臨下滑的背景下，的確今年國(guó)內(nèi)天膠終端需求并不理想。而明年經(jīng)濟(jì)改革步伐仍將延續(xù)，而增速下降會(huì)是大概率事件，因此給天膠消費(fèi)帶來(lái)的陣痛也不會(huì)小，需求前景不容樂(lè)觀。

　　總體來(lái)看，陳棟認(rèn)為，對(duì)于2015年國(guó)內(nèi)滬膠期貨市場(chǎng)而言，其利空因素來(lái)自于四方面：其一，明年美元強(qiáng)勢(shì)將繼續(xù)壓制商品，成為最大的負(fù)面因素之一；其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速面臨繼續(xù)下行的壓力，明年終端需求還將進(jìn)一步回落；其三，美國(guó)對(duì)華輪胎“雙反”案初步裁定結(jié)果會(huì)給國(guó)內(nèi)輪胎行業(yè)乃至天膠行業(yè)帶來(lái)很大沖擊；其四，全球天膠供過(guò)于求的預(yù)期還會(huì)壓制膠價(jià)繼續(xù)維持弱勢(shì)震蕩姿態(tài)。

　　2015：低位弱勢(shì)掙扎

　　展望2015年，業(yè)內(nèi)人士表示，考慮到全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，橡膠這輪大熊市仍未終結(jié)，膠價(jià)低位弱勢(shì)運(yùn)行將成為明年的主旋律。

　　“2015年，天然橡膠價(jià)格進(jìn)入自2011年以來(lái)的這一波大熊市的末端，全球橡膠行業(yè)進(jìn)入最艱難的時(shí)期，很可能經(jīng)歷類(lèi)似于2008年底前后，但無(wú)法重蹈當(dāng)年‘V型’反轉(zhuǎn)的奇跡?！焙A釬預(yù)計(jì)，明年滬膠主力合約價(jià)格波動(dòng)重心將在10000元/噸一線(xiàn)附近，最高點(diǎn)看到15000元/噸一線(xiàn)，最低點(diǎn)看到7000元/噸一線(xiàn)。

　　他指出，目前簡(jiǎn)單的依靠刺激政策已經(jīng)無(wú)法有效提振商品市場(chǎng)需求，全球天然橡膠行業(yè)供需格局決定了價(jià)格大勢(shì)。在終端需求難以明顯好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，唯有從供應(yīng)端入手，方能改善目前供應(yīng)過(guò)剩的格局。

　　“整體而言，2014年國(guó)內(nèi)天膠價(jià)格重心處在持續(xù)下移的狀態(tài)中，而去產(chǎn)能道路尚未達(dá)到終點(diǎn)之前，預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)滬膠走勢(shì)依然將維持‘軟綿綿’的羊式特征。預(yù)計(jì)2015年滬膠1505合約膠價(jià)重心將維持在10000-16000元/噸區(qū)間內(nèi)徘徊?！标悧澩瑫r(shí)指出，利多方面，投資者只能寄希望于產(chǎn)膠國(guó)對(duì)于膠價(jià)的干預(yù)措施能有效果，而成本支撐因素也在一定程度上遏制膠價(jià)過(guò)低下探。此外，中國(guó)政府能在收儲(chǔ)和貨幣政策方面出現(xiàn)超預(yù)期舉動(dòng)。與此同時(shí)，自然災(zāi)害和極端氣候因素會(huì)成為投機(jī)資金階段性炒作膠價(jià)的源動(dòng)力，進(jìn)而創(chuàng)造短期反彈行情的出現(xiàn)。

　　陳棟建議投資者應(yīng)該抓住突發(fā)事件采取順勢(shì)交易，持有空頭頭寸者則應(yīng)該逢低減倉(cāng)。因?yàn)槌杀疽蛩亓罾^續(xù)做空膠價(jià)的收益風(fēng)險(xiǎn)比下降。操作上采取箱體震蕩思路，注意倉(cāng)位控制，設(shè)好止損?；谡鹗幨械难信?，采取對(duì)沖套利操作仍是獲利的主流模式。其中內(nèi)外膠對(duì)沖套利交易的可操作性較高，值得投資者參用。

　　南華期貨則進(jìn)一步指出，“或許只有等到膠農(nóng)砍伐膠樹(shù)，長(zhǎng)期天膠供應(yīng)量得以減少，或者是有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的出臺(tái)使得下游需求得以大幅提振，才有可能使得膠價(jià)徹底走出熊市，否則即便是下跌空間已經(jīng)有限，恐怕膠價(jià)還需在底部徘徊一陣子?！?/p>