“探訪歐美 反觀A股”今起連推四期 廣州日?qǐng)?bào)記者美國(guó)芝加哥專訪諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主法瑪

　　今年以來(lái)A股以逼近50%的漲幅逆襲，“?！惫谌颉２贿^(guò)，昨日滬指跌超3%，成交量也萎縮了三成以上。那么，倏然而至的牛市是反映了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀預(yù)期，有質(zhì)量、有支撐的“真?！保窟€是長(zhǎng)著“牛臉”的“熊”？經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，A股新姿態(tài)，廣州日?qǐng)?bào)記者奔赴美國(guó)專訪“現(xiàn)代金融之父”、2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金·法瑪（Eugene F. Fama）。法瑪表示，股市表現(xiàn)會(huì)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)，而讓投資者知曉公司的真實(shí)表現(xiàn)對(duì)提高A股有效性至為重要。

　　今起廣州日?qǐng)?bào)財(cái)經(jīng)新聞版將連續(xù)推出四期“探訪歐美 反觀A股”系列報(bào)道，包括法瑪、摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬·羅奇、美國(guó)先鋒集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家約瑟夫·戴維斯，走訪了法蘭克福交易所、倫敦交易所。年底鉅獻(xiàn)，以饗讀者。

　　探訪歐美 反觀A股

　　今年迄今近50%的漲幅，讓A股領(lǐng)跑全球各主要股指。據(jù)估算，兩市全年成交有望達(dá)到75萬(wàn)億元，為A股有史以來(lái)最大。然而，很多頂級(jí)投行都預(yù)測(cè)，明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速很可能跌至7%。

　　為什么A股能在此時(shí)呈現(xiàn)出大牛市特征？難道股市已不再是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“晴雨表”？帶著由此引發(fā)的困惑和期待，廣州日?qǐng)?bào)記者從美國(guó)芝加哥市中心沿著密歇根湖一路向南驅(qū)車約20分鐘后，來(lái)到芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院一間面積約15平方米左右的辦公室里，專訪了“現(xiàn)代金融之父”、2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金·法瑪教授。

　　市值占GDP比偏低易現(xiàn)背離

　　“在美國(guó)，股市的表現(xiàn)受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的高度影響。而且，股市事實(shí)上會(huì)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)?！狈ì斨赋觯L(zhǎng)期來(lái)看，股市的增長(zhǎng)是由盈利推動(dòng)的。

　　對(duì)于長(zhǎng)期推動(dòng)A股的因素，摩根士丹利前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)全球事務(wù)研究所高級(jí)研究員斯蒂芬·羅奇（Stephen Roach）在接受廣州日?qǐng)?bào)記者專訪時(shí)則表示，市值是實(shí)體經(jīng)濟(jì)和公司盈利狀況的函數(shù)。此外，還有一些其他因素，如增長(zhǎng)模式的轉(zhuǎn)變，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)能從內(nèi)需得到支持，那將是完全不同的前景。

　　過(guò)去五年，中國(guó)GDP增速維持在7%以上的增速，但A股卻連續(xù)下跌了七年。對(duì)于中國(guó)股市和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出的背離，法瑪認(rèn)為，上市公司占經(jīng)濟(jì)總量的比例較小可能導(dǎo)致股市與經(jīng)濟(jì)割裂。

　　“整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，上市公司占比有多大？”法瑪反問(wèn)記者。據(jù)悉，美國(guó)的上市公司總市值占該國(guó)GDP比重從1996年開始就超過(guò)了100%。目前A股總市值占GDP比重也僅約56%。

　　A股市場(chǎng)有效否尚缺數(shù)據(jù)證明

　　A股此輪行情由藍(lán)籌股的估值修復(fù)所推動(dòng)。甚至有券商認(rèn)為，逼空行情正是反映了A股市場(chǎng)有效性提高。

　　A股有效性真的提高了嗎？這將意味著估值修復(fù)的行情能否持續(xù)。作為著名的“有效市場(chǎng)假說(shuō)”的提出者，法瑪直言，“我還沒(méi)有看到任何關(guān)于中國(guó)市場(chǎng)有效或無(wú)效的真正有說(shuō)服力的測(cè)試。”他表示，針對(duì)A股的研究受限于沒(méi)有很長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)，“20年的數(shù)據(jù)并不是很長(zhǎng)。”

　　“重要的是讓投資者知曉公司的真實(shí)表現(xiàn)?！倍鴮?duì)于如何提高包括A股在內(nèi)的新興市場(chǎng)的有效性，法瑪稱，上市公司提供資產(chǎn)負(fù)債表、收益報(bào)表等準(zhǔn)確信息很重要，“大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)的公司每季度被要求報(bào)告資產(chǎn)負(fù)債表和損益表?！?

　　相對(duì)于美國(guó)，A股信息披露無(wú)論從制度建設(shè)，還是具體執(zhí)行，都存在不盡完善之處。此外，單就投資基金來(lái)看，法瑪曾公開表示：“只有掌握充分信息的經(jīng)理才會(huì)增加市場(chǎng)效率，差劣的經(jīng)理反而會(huì)降低市場(chǎng)效率。”

　　注冊(cè)制需強(qiáng)大法規(guī)嚴(yán)格信披

　　虛假披露應(yīng)可起訴審計(jì)機(jī)構(gòu)

　　在法瑪看來(lái)，新股發(fā)行需要完善的監(jiān)管和法律法規(guī)的支撐。

　　從核準(zhǔn)走向注冊(cè)，是A股公司上市制度的一項(xiàng)里程碑意義的變革。法瑪表示，企業(yè)要尋求上市，要符合相應(yīng)的上市標(biāo)準(zhǔn)和信息披露要求，接受證監(jiān)會(huì)層面的監(jiān)管，而且各大交易所也都有自己的信息披露要求。比如哪些信息是需要披露的，怎么披露等等。他還指出，實(shí)際上，部分交易所規(guī)則的推出還早于政府層面。

　　法瑪還指出，企業(yè)一旦上市變成公眾公司，所披露的重大信息就必須由第三方來(lái)審計(jì)。如果上市公司出現(xiàn)虛假披露，而這些獨(dú)立的審計(jì)機(jī)構(gòu)又沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，投資者可以在起訴上市公司的同時(shí)，起訴這些機(jī)構(gòu)。

　　據(jù)美國(guó)證監(jiān)部門提供的資料信息，即使在美國(guó)，新股發(fā)行注冊(cè)制也不完全就是“注冊(cè)”而已，實(shí)際上是以聯(lián)邦層面信息披露為主和以地方層面實(shí)質(zhì)審核相結(jié)合的注冊(cè)制。對(duì)美國(guó)本土企業(yè)，除非取得豁免，否則就要經(jīng)過(guò)地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格審核后，才能實(shí)現(xiàn)全國(guó)層面的注冊(cè)制。

　　投資建議：

　　投資遠(yuǎn)離高收費(fèi)資管人

　　大量專業(yè)投資人和基金經(jīng)理信奉法瑪?shù)挠行袌?chǎng)理論，并由此造就了資產(chǎn)達(dá)數(shù)兆億美元的指數(shù)基金。法瑪?shù)牧硪豁?xiàng)學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)，法瑪-弗蘭奇三因子模型則改變了華爾街尤其是對(duì)沖基金業(yè)的玩法，華爾街的投資大鱷們對(duì)法瑪無(wú)不尊敬和關(guān)注。那么，在這位投資教父眼中，普通投資者該如何投資？

　　“遠(yuǎn)離那些要靠收你很多錢去幫你管理資金的人。因?yàn)橛性S多證據(jù)顯示這樣不起作用?！狈ì斨赋觥?

　　在法瑪看來(lái)，被動(dòng)式管理投資如指數(shù)基金和ETF純粹反映市場(chǎng)。如果要有部分主動(dòng)式基金經(jīng)理跑贏市場(chǎng)，就必須有另一些主動(dòng)式基金經(jīng)理落后大市。而法瑪不推薦任何特定的配置策略，但建議投資者“定下自己承受的風(fēng)險(xiǎn)程度，然后盡量分散投資?！?

　　法瑪稱，他本人也是自己管理資產(chǎn)。投資了很多股票，并且投資債券，但是從來(lái)沒(méi)有投資黃金，購(gòu)買房產(chǎn)也是用于自住而不是投資?！拔也煌顿Y新興市場(chǎng)。”法瑪表示，其對(duì)新興市場(chǎng)股市能否有效運(yùn)轉(zhuǎn)存疑。法瑪還投資歐洲等發(fā)達(dá)市場(chǎng)。

　　談美股：

　　“美股有泡沫？當(dāng)前沒(méi)有任何證據(jù)?！?

　　本月美國(guó)道瓊斯指數(shù)沖上17991.19點(diǎn)的歷史高位，過(guò)去5年多，美股最高上漲了178.07%。但美國(guó)過(guò)去五年年均GDP增長(zhǎng)不足2%。因此，不少市場(chǎng)人士擔(dān)憂，美股可能已現(xiàn)泡沫。不過(guò)，在法瑪看來(lái)，“泡沫論”并不成立。

　　“美國(guó)經(jīng)濟(jì)從衰退中慢慢走出來(lái)，現(xiàn)在也還是比較緩慢?！狈ì敱硎?，在衰退期間，上市公司進(jìn)行了自身的整頓，減少了大量開支，所以公司盈利其實(shí)比整體經(jīng)濟(jì)更為強(qiáng)勁。

　　雖然法瑪直指未來(lái)股市不可預(yù)測(cè)，但他總體上樂(lè)觀看待?！爱?dāng)前沒(méi)有任何證據(jù)顯示美國(guó)股市有泡沫。沒(méi)有科學(xué)的定論什么是泡沫，我也沒(méi)有見(jiàn)過(guò)任何統(tǒng)計(jì)證據(jù)可去證明泡沫的存在?；蛘哂萌魏谓y(tǒng)計(jì)工作去識(shí)別泡沫?！?

　　不過(guò)，法瑪特別強(qiáng)調(diào)，美國(guó)就業(yè)仍未能恢復(fù)到衰退前的水平。目前公布的數(shù)據(jù)并沒(méi)能充分地反映現(xiàn)實(shí)。有數(shù)據(jù)顯示，2008年經(jīng)濟(jì)衰退后消失的600萬(wàn)工人都沒(méi)有進(jìn)入當(dāng)前的失業(yè)數(shù)據(jù)。

　　尤金·法瑪

　?。‥ugene F. Fama）

　　因資產(chǎn)價(jià)格實(shí)證研究方面的成就而榮獲2013年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。被廣泛譽(yù)為“現(xiàn)代金融之父”，是全世界引用率最高的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一?，F(xiàn)任芝加哥大學(xué)布斯商學(xué)院Robert R. McCormick金融學(xué)杰出服務(wù)講座教授。

　　有效市場(chǎng)假說(shuō)

　?。‥fficient Market Hypothesis）

　　當(dāng)證券價(jià)格能夠充分地反映投資者可獲的信息時(shí)，證券市場(chǎng)就是有效市場(chǎng)。即在有效市場(chǎng)中，無(wú)論隨機(jī)選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)恼Ｊ找媛省Ｓ行袌?chǎng)假說(shuō)假定投資者是完全理性的，市場(chǎng)行為者的買賣信息都反映在市場(chǎng)價(jià)格之中，資產(chǎn)是按照可獲得的信息公平定價(jià)的，只有不可預(yù)見(jiàn)的信息才會(huì)影響股票的價(jià)格變化。