中國證券報(bào)：你覺得明年哪個(gè)板塊會(huì)成為主導(dǎo)板塊？

　　張延閩：這一波藍(lán)籌上漲，并不主要是因?yàn)樗{(lán)籌好，而是因?yàn)榭杀荣Y產(chǎn)實(shí)在太貴了，小股票一定要有價(jià)值回歸的過程。所以我覺得，明年至少一季度到二季度，銀行可能會(huì)是主導(dǎo)板塊，其次是券商。

　　我接手基金后建倉銀行，當(dāng)時(shí)的邏輯是在流動(dòng)性寬松的情況下指數(shù)上漲的概率是偏大的，全球范圍內(nèi)都是這樣。指數(shù)要上漲，光靠創(chuàng)業(yè)板是不行的，肯定要靠大市值的股票拉升，那么在大市值的股票中，銀行的權(quán)重是最大的。但是當(dāng)時(shí)看好銀行的人很少，第一是因?yàn)殂y行壞賬的風(fēng)險(xiǎn)比較大，第二是非對(duì)稱降息會(huì)縮減銀行的利潤，對(duì)銀行的估值和利潤是雙殺。但是我認(rèn)為現(xiàn)階段過度壓縮銀行息差無助于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，銀行惜貸問題更嚴(yán)重。未來應(yīng)該讓銀行“薄利多銷”，所以降準(zhǔn)勢(shì)在必行。未來降準(zhǔn)的次數(shù)和力度或不亞于降息。同時(shí)，不管是國外還是中國，在一個(gè)降息周期中，壞賬生成率并不會(huì)顯著提升。

　　此外，現(xiàn)在到明年對(duì)銀行還存在一些利好因素，比如市場(chǎng)預(yù)期會(huì)修改存貸比；其次是降準(zhǔn)；第三是國有銀行要做股權(quán)上的混合經(jīng)營，試行員工持股，改革會(huì)對(duì)銀行降低成本費(fèi)用比產(chǎn)生積極影響；第四就是到明年下半年，銀行股有可能被納入MSCI指數(shù)，屆時(shí)會(huì)有新增資金進(jìn)入。有這些邏輯在，明年銀行有超額收益的概率是偏高的。

　　中國證券報(bào)：但是如果明年再出現(xiàn)降息這樣的利空呢？

　　張延閩：我計(jì)算過，即使出現(xiàn)再降一次息這種最悲觀的情況，銀行的利潤回到2013年水平，股息率一般也都能達(dá)到5%到6%之間。所以我覺得，銀行在現(xiàn)在這個(gè)位置是有安全邊際的，未來以上利好都有可能提升銀行的估值。

　　按照以前的存量思維，銀行股并不是基金經(jīng)理的心頭愛，覺得地產(chǎn)股都比銀行好，如果銀行某一天拉出一根大陽線，就貿(mào)然沖進(jìn)去，可能會(huì)被拖好幾個(gè)月。這個(gè)過程很折磨人。多少年來都是這樣，就像鋼鐵股一樣，投資者經(jīng)常被套。但是現(xiàn)在有新的資本進(jìn)來，并且很多做產(chǎn)業(yè)的人往往沒有二級(jí)市場(chǎng)的人心急，銀行股每年的分紅不錯(cuò)，進(jìn)入市場(chǎng)后銀行或許成為他們的首選，有些有炒股經(jīng)驗(yàn)的甚至?xí)右稽c(diǎn)杠桿。藍(lán)籌只要漲5到10個(gè)點(diǎn)，他們的收益就很可觀了。

　　明年券商表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)，因?yàn)槿陶幱谝粋€(gè)加杠桿的過程，這個(gè)過程還沒有到頭，新業(yè)務(wù)也層出不窮。市場(chǎng)的“熵”值在不斷提升，券商的盈利模式是一個(gè)典型的正反饋系統(tǒng)。未來監(jiān)管層可能需要設(shè)定一些“閥值”加以約束，但短期內(nèi)無法改變其震蕩發(fā)散的趨勢(shì)。券商本質(zhì)上是周期股，景氣高點(diǎn)的股價(jià)往往呈現(xiàn)高盈利和高估值，而顯然現(xiàn)在其盈利依舊處于快速攀爬過程中。