□廣發(fā)期貨 張卉瑤

　　近期原油走勢(shì)下跌走勢(shì)頗為搶眼，從90美元一路下探至55美元關(guān)口。目前此次原油下跌的主要邏輯有望逐步消退，原油基本面上的一些積極因素也在逐漸顯現(xiàn)，后市有望迎來(lái)一波超跌反彈修復(fù)行情。

　　OPEC此次不減產(chǎn)有擴(kuò)大市場(chǎng)份額的考慮。對(duì)于沙特來(lái)講，80年代主動(dòng)減產(chǎn)的適得其反，使其深刻認(rèn)識(shí)到減產(chǎn)不過(guò)是為他人做嫁衣，而且沙特開采原油的成本是世界最低水平，承受低油價(jià)的能力比任何國(guó)家都要強(qiáng)。OPEC此次不減產(chǎn)后，供應(yīng)競(jìng)爭(zhēng)使邊際成本下降，進(jìn)而降低了未來(lái)可投產(chǎn)項(xiàng)目的盈虧平衡價(jià)格，未來(lái)美國(guó)頁(yè)巖油邊際成本有所下降。在OPEC不減產(chǎn)的情況下，未來(lái)美國(guó)頁(yè)巖油生產(chǎn)將面臨低成本頁(yè)巖油逐漸取代高成本頁(yè)巖油，而頁(yè)巖油的整體供應(yīng)銳減的局面。最新公布的美國(guó)頁(yè)巖油新鉆井許可證數(shù)近期下降接近40%，如果通過(guò)產(chǎn)量增量換算，對(duì)應(yīng)的美國(guó)高成本項(xiàng)目去供應(yīng)已經(jīng)接近頁(yè)巖油總產(chǎn)量的10%。美國(guó)頁(yè)巖油邊際成本帶動(dòng)盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格下降，遠(yuǎn)期價(jià)格回落，預(yù)計(jì)最后穩(wěn)定在75-80 美元/桶。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，加息預(yù)期淡化也將支撐油價(jià)。上個(gè)月美國(guó)雇主擴(kuò)大雇傭規(guī)模，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，并令美國(guó)有望實(shí)現(xiàn)15年來(lái)就業(yè)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一年。11月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加32.1萬(wàn)人，為2012年1月以來(lái)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的一個(gè)月。經(jīng)濟(jì)向好也反映在相關(guān)的石油需求上，最近四周美國(guó)石油產(chǎn)品日平均供應(yīng)總量2006萬(wàn)桶，比去年同期高1.4%；其中汽油需求四周日均數(shù)915萬(wàn)桶，比去年同期高4.1%。

　　消費(fèi)者的需求收入彈性強(qiáng)于企業(yè)，因此油價(jià)的下跌對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是個(gè)利好，反過(guò)來(lái)有望刺激油價(jià)的走高。俄羅斯、委內(nèi)瑞拉等石油生產(chǎn)大國(guó)經(jīng)濟(jì)將遭重創(chuàng)，而亞洲、美歐等石油進(jìn)口國(guó)的消費(fèi)者相當(dāng)于得到了系統(tǒng)性減稅刺激。10美元的油價(jià)下跌將0.5%的石油生產(chǎn)國(guó)GDP 轉(zhuǎn)移到消費(fèi)國(guó)，而消費(fèi)支出將增加0.2-0.3%。IMF 最新預(yù)測(cè)顯示油價(jià)下跌30%將刺激發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)0.8%。即使經(jīng)濟(jì)向好，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)仍然會(huì)放緩加息的步伐，預(yù)計(jì)加息預(yù)期在今年年底明年年初將會(huì)淡化，對(duì)原油價(jià)格形成雙重利好，支撐原油價(jià)格的上行。